Comment calculer le PER ?

PER = cours de l’action ÷ bénéfice par action. Le BPA est le résultat net divisé par le nombre d’actions en circulation, en général mesuré sur les 12 derniers mois. Le dessin en haut de la page montre l’exemple hypothétique : un cours de 100 $ et un BPA de 5,00 $ donnent un PER de 20.

On peut faire le même calcul avec les totaux : capitalisation boursière ÷ résultat net. La société A, hypothétique, compte 50 millions d’actions à 100 $, soit une capitalisation de 5 milliards de dollars, et a gagné 250 millions de dollars sur la dernière année : 5 milliards ÷ 250 millions = 20. Le résultat est le même, car 250 millions de dollars ÷ 50 millions d’actions = 5,00 $ par action.

Lisez-le comme une étiquette de prix sur les bénéfices : à un PER de 20, l’acheteur paie 20 $ pour 1 $ de bénéfice annuel. Autrement dit, si les bénéfices ne changeaient jamais, il faudrait environ 20 ans de bénéfices pour atteindre le cours actuel. Les bénéfices restent rarement stables, c’est pourquoi les PER varient autant d’une entreprise à l’autre.

BPA (bénéfice par action)
Résultat net ÷ nombre d’actions en circulation. Les entreprises publient un BPA de base et un BPA dilué ; le BPA dilué compte aussi les actions pouvant naître des stock-options et des titres convertibles, c’est donc le plus prudent des deux.
Capitalisation boursière
Cours de l’action × nombre d’actions en circulation : la valeur de marché de toutes les actions de l’entreprise. 50 millions d’actions à 100 $ font 5 milliards de dollars.

PER passé ou PER prévisionnel ?

Le PER passé (trailing P/E), souvent noté P/E (TTM) pour les douze derniers mois, utilise le BPA réellement publié sur les quatre derniers trimestres. La société A, hypothétique, a publié des BPA trimestriels de 1,10 $, 1,20 $, 1,30 $ et 1,40 $ : un BPA sur douze mois de 5,00 $ et, à 100 $, un PER passé de 20.

Le PER prévisionnel (forward P/E) utilise le BPA estimé pour les 12 prochains mois ou le prochain exercice, en général la moyenne des prévisions des analystes. Si les analystes attendent un BPA de 6,25 $ pour la société A, son PER prévisionnel est de 100 $ ÷ 6,25 $ = 16. Un PER prévisionnel inférieur au PER passé signifie que les bénéfices doivent croître ; supérieur, qu’ils doivent baisser.

Le compromis : le PER passé repose sur des chiffres réels et publiés mais regarde en arrière ; le PER prévisionnel regarde devant mais repose sur des estimations souvent fausses, surtout pour les entreprises jeunes ou cycliques. Vérifiez lequel un site affiche avant de comparer deux actions, et utilisez le même pour les deux.

Le rendement des bénéfices : le PER à l’envers

Le rendement des bénéfices (earnings yield) est le BPA ÷ le cours, l’inverse du PER, exprimé en pourcentage. Un PER de 20 correspond à un rendement des bénéfices de 1 ÷ 20 = 5 % ; un PER de 10, à 10 % ; un PER de 40, à 2,5 %.

Certains investisseurs le trouvent plus facile à comparer avec d’autres rendements, comme l’intérêt d’une obligation d’État. Gardez la différence en tête : l’intérêt d’une obligation est fixé par contrat, alors que les bénéfices d’une entreprise peuvent monter, baisser ou disparaître, et la plupart ne vous sont pas versés en espèces. C’est un repère approximatif, pas une comparaison à l’identique.

Un PER élevé est-il mauvais et un PER bas est-il bon ?

Pas à lui seul. Le PER compare le cours d’aujourd’hui à des bénéfices passés ou proches, alors que le marché valorise tout l’avenir. Un PER élevé signifie en général que les investisseurs attendent une croissance rapide des bénéfices ; un PER bas, qu’ils attendent une croissance lente, un recul ou davantage de risque. Que l’un ou l’autre soit une bonne affaire dépend de ce qui se passe ensuite.

Le dessin ci-dessous montre le prix de l’oubli : les bénéfices montent chaque année, et pourtant le cours baisse parce que le marché cesse de payer 60 fois les bénéfices et se stabilise à 25. Plusieurs facteurs font bouger un PER sans rendre l’action bon marché ou chère :

  • La croissance : une entreprise dont le BPA croît de 30 % par an peut justifier un PER bien plus élevé qu’une entreprise qui croît de 3 %. Le guide actions de croissance ou de valeur compare les deux styles.
  • Le secteur : les secteurs diffèrent par leur croissance, leur risque et leurs besoins en capital, donc leurs PER habituels aussi. Comparer un éditeur de logiciels à une entreprise de services publics apprend peu de chose.
  • Le cycle : pour les entreprises cycliques comme les constructeurs automobiles ou les sidérurgistes, le PER paraît souvent le plus bas près du sommet du cycle, quand les bénéfices sont temporairement élevés, et le plus haut près du creux.
  • Les éléments exceptionnels : une plus-value sur la vente d’un bâtiment peut gonfler le BPA pendant un an. Hypothèse : à 100 $, un BPA publié de 6,00 $ incluant un gain ponctuel de 1,00 $ donne un PER de 16,7 ; sans ce gain, le BPA est de 5,00 $ et le PER de 20.
  • Les rachats d’actions : une entreprise qui rachète ses actions répartit le même bénéfice sur moins d’actions. Résultat net stable à 500 millions de dollars, actions ramenées de 100 à 95 millions : le BPA passe de 5,00 $ à environ 5,26 $ sans aucune croissance de l’activité.
  • Les taux d’intérêt : quand les taux sont plus élevés, les investisseurs paient souvent des multiples plus bas pour les mêmes bénéfices, et inversement. Le lien est lâche et ne se vérifie pas à chaque fois.

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Deux lignes dessinées à la main sur les mêmes années, de Y1 à Y5 : le BPA monte régulièrement en vert pendant que le cours baisse en rouge, avec une étiquette P/E 60 au début, une étiquette P/E 25 à la fin et une note : belle entreprise, prix trop élevé.

Et si l’entreprise n’a pas de bénéfices ? Le PER négatif

Si le BPA est nul ou négatif, le PER n’a pas de sens. Hypothèse : une action à 20 $ qui a perdu 0,50 $ par action a un PER mathématique de −40, ce qui ne la rend pas bon marché ; cela signifie qu’il n’y a pas de bénéfices à valoriser. La plupart des sites de données affichent N/A ou NM (non significatif) à la place.

Des bénéfices positifs minuscules créent la distorsion inverse : un BPA de 0,10 $ pour une action à 50 $ donne un PER de 500, qui en dit plus sur le petit dénominateur que sur l’entreprise. Pour les entreprises jeunes ou déficitaires, les investisseurs utilisent d’autres mesures, ci-dessous, ou le PER prévisionnel si des bénéfices sont attendus bientôt. Chacune a ses angles morts, et une entreprise sans bénéfices est un pari sur des bénéfices futurs, qui souvent n’arrivent jamais. Le guide comment choisir des actions de croissance montre le ratio cours/ventes utilisé dans un contrôle de valorisation.

Ratio cours/ventes (P/S)
Capitalisation boursière ÷ chiffre d’affaires des 12 derniers mois. Utile quand les bénéfices sont faibles ou négatifs, mais des ventes ne sont pas des bénéfices.
VE/EBITDA (EV/EBITDA)
Valeur d’entreprise (capitalisation plus dette moins trésorerie) ÷ résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements. Il compare des entreprises inégalement endettées, mais l’EBITDA ignore les dépenses d’investissement.

Comment comparer des PER : même secteur, même entreprise dans le temps

Un PER prend tout son sens à côté d’autres PER calculés de la même façon. Deux comparaisons sont utiles. D’abord avec les concurrents directs du même secteur : sur le dessin ci-dessous, quatre entreprises hypothétiques se traitent à 12, 18, 25 et 33 fois leurs bénéfices, pour une moyenne sectorielle de 22. Ensuite avec l’historique de l’entreprise : une société qui se traitait d’habitude entre 15 et 25 fois ses bénéfices et se traite aujourd’hui à 35 est valorisée plus que d’ordinaire.

Aucune des deux comparaisons ne dit qui a raison. La société D mérite peut-être sa prime parce qu’elle croît plus vite, et la société A est peut-être bon marché parce que ses ventes fondent, le piège à valeur décrit dans le guide sur la stratégie de Warren Buffett. Un PER éloigné de son secteur ou de son historique est une question à creuser, pas une réponse. La partie droite du dessin ajoute le temps : le PER passé de la société C est de 25, mais de 20 sur les bénéfices estimés de l’an prochain.

Gardez des données cohérentes : passé avec passé, prévisionnel avec prévisionnel, GAAP avec GAAP, et la même période. Un PER moyen de tout le marché, ou une variante comme le ratio CAPE corrigé du cycle, popularisé par l’économiste Robert Shiller et calculé sur dix ans de bénéfices corrigés de l’inflation, décrit le marché dans son ensemble, pas votre action.

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Des barres horizontales dessinées à la main pour quatre sociétés hypothétiques d’un même secteur, A 12, B 18, C 25 et D 33, coupées par une ligne pointillée de moyenne du secteur à 22, avec une note : comparez ce qui est comparable ; à droite, la société C en deux barres verticales, passé 25 et prévisionnel 20, la barre prévisionnelle en pointillés, avec une note : le prévisionnel repose sur des estimations.

PER ou PEG : ajouter la croissance au tableau

Le ratio PEG divise le PER par le taux de croissance annuel attendu du BPA, écrit comme un nombre entier. Un PER de 40 avec 40 % de croissance donne un PEG de 1,0 ; un PER de 20 avec 5 % de croissance donne 4,0, comme sur le dessin ci-dessous. Peter Lynch l’a popularisé en écrivant qu’une entreprise correctement valorisée a un PER à peu près égal à son taux de croissance, soit un PEG proche de 1. Voir les guides sur la stratégie de Peter Lynch et l’investissement de croissance.

Le PEG corrige un angle mort du PER et en ajoute un autre : le taux de croissance est une prévision. Si la croissance de la société A ralentit de 40 % à 20 %, le même PER de 40 donne un PEG de 2,0. Le PEG ignore aussi la dette, les dividendes et la qualité des bénéfices, et dit peu de chose des cycliques, des redressements ou des entreprises dont les bénéfices baissent. Traitez-le comme un premier filtre, pas comme un verdict.

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Deux fiches de sociétés dessinées à la main : la société A, P/E 40 et croissance 40 %, donne un PEG de 1,0 ; la société B, P/E 20 et croissance 5 %, donne un PEG de 4,0 ; une note indique PEG = P/E ÷ taux de croissance.

BPA GAAP ou BPA ajusté : quels bénéfices le PER utilise-t-il ?

Les entreprises américaines publient leur BPA selon les GAAP, les règles comptables officielles, et beaucoup publient aussi un BPA ajusté, ou non-GAAP, qui exclut des éléments qu’elles jugent inhabituels ou non monétaires, comme la rémunération en actions, les coûts de restructuration ou l’amortissement des actifs incorporels acquis. Le BPA ajusté est en général plus élevé, si bien qu’un PER calculé dessus paraît plus bas.

Hypothèse : une action à 60 $ publie un BPA GAAP de 2,00 $ et un BPA ajusté de 3,00 $. Son PER est de 30 sur les bénéfices GAAP et de 20 sur les bénéfices ajustés : même entreprise, même jour, 50 % d’écart. Les entreprises doivent rapprocher les chiffres ajustés des chiffres GAAP, et le tableau de rapprochement du communiqué de résultats montre ce qui a été retiré ; comment lire les résultats d’une entreprise montre où le trouver. Si les mêmes charges « exceptionnelles » reviennent chaque année, elles font partie de l’activité. Quelques habitudes gardent le PER honnête :

  • Vérifiez quel BPA une cotation utilise : passé ou prévisionnel, GAAP ou ajusté.
  • Comparez ce qui est comparable, entre entreprises et d’une année à l’autre.
  • Lisez le PER à côté de la croissance, des marges, de la dette et du flux de trésorerie disponible, jamais seul.
  • Rappelez-vous ce qu’il est : un rapport entre le cours d’aujourd’hui et une année de bénéfices, pas une estimation de la valeur. Les actions à PER bas peuvent continuer de baisser, et celles à PER élevé continuer de monter.