Comment calculer la rentabilité des capitaux propres ?
ROE = résultat net ÷ capitaux propres. Le résultat net vient du compte de résultat, en général sur les 12 derniers mois ; les capitaux propres viennent du bilan. XYZ : 180 millions de dollars ÷ 600 millions = 30 %. Comme les capitaux propres varient pendant l’année, beaucoup de sites de données divisent plutôt par leur moyenne ; utilisez la même méthode pour chaque entreprise comparée.
La ROE répond à une question d’actionnaire : pour chaque dollar de valeur comptable, combien de centimes de bénéfice l’entreprise a-t-elle réalisé cette année ? Warren Buffett voyait dans une rentabilité élevée des capitaux propres, obtenue sans dette excessive ni artifices comptables, un test essentiel de la direction ; voyez la stratégie de Warren Buffett. Certaines méthodes de sélection de valeurs de croissance, comme CAN SLIM, fixent aussi une ROE minimale.
- Rentabilité des capitaux propres (ROE)
- Résultat net ÷ capitaux propres, en général en pourcentage : le bénéfice rapporté à la valeur comptable de la part des propriétaires.
- Capitaux propres moyens
- (Capitaux propres en début d’année + en fin d’année) ÷ 2. Cela lisse l’effet des bénéfices, des rachats et des nouvelles actions pendant l’année.
L’analyse DuPont : les trois composantes de la ROE
L’analyse DuPont, du nom de l’entreprise qui l’a popularisée, décompose la ROE en trois ratios dont le produit la redonne. Le dessin en haut de la page montre XYZ :
- Marge nette = résultat net ÷ chiffre d’affaires = 180 ÷ 1 000 = 18 % : le bénéfice rapporté par chaque dollar de ventes (rentabilité).
- Rotation des actifs = chiffre d’affaires ÷ total des actifs = 1 000 ÷ 1 500 ≈ 0,67 : les ventes produites par chaque dollar d’actifs (efficacité).
- Levier financier = total des actifs ÷ capitaux propres = 1 500 ÷ 600 = 2,5 : la part des actifs financée par les dettes plutôt que par les actionnaires (dette).
- Multipliez-les : 18 % × 0,67 × 2,5 ≈ 30 %, la même ROE. Le chiffre d’affaires et les actifs s’annulent, donc l’égalité tient toujours ; son intérêt est de montrer, quand la ROE change, si ce sont les marges, l’efficacité ou la dette qui ont bougé.
ROE élevée par les marges ou ROE élevée par la dette
Deux entreprises peuvent afficher la même ROE pour des raisons très différentes. Sur le dessin ci-dessous, les deux sociétés hypothétiques ont 1 000 millions de dollars de chiffre d’affaires et 1 000 millions d’actifs, et toutes deux affichent une ROE de 20 %. La société A gagne 160 millions, soit une marge nette de 16 %, avec 800 millions de capitaux propres et 200 millions de dettes. La société B gagne 40 millions, soit une marge nette de 4 %, avec seulement 200 millions de capitaux propres et 800 millions de dettes.
A tire sa ROE de son activité ; B la tire du levier, avec des actifs égaux à cinq fois ses capitaux propres. Un léger recul de la marge de B peut transformer son bénéfice en perte, et ses créanciers passent en premier. La rentabilité des actifs, résultat net ÷ total des actifs, révèle la différence : 16 % pour A, 4 % pour B.
Comment la dette amplifie la ROE, dans les deux sens
La dette permet de faire tourner plus d’actifs avec les mêmes capitaux propres : les bonnes années paraissent meilleures et les mauvaises, pires. Sur le dessin ci-dessous, la même activité hypothétique, avec 1 000 millions de dollars d’actifs, dégage un résultat d’exploitation de 100 millions une bonne année et de 20 millions une mauvaise, et paie 6 % d’intérêts sur sa dette ; les impôts sont laissés de côté pour simplifier.
Des capitaux propres qui fondent ont le même effet. Les rachats d’actions et les dépréciations réduisent les capitaux propres : la ROE monte même si le bénéfice ne bouge pas, et quand les capitaux propres deviennent négatifs, la ROE ne veut plus rien dire. Vérifiez le ratio d’endettement dans le bilan dès qu’une ROE paraît anormalement élevée.
- Sans dette, capitaux propres 1 000 : ROE +10 % la bonne année, +2 % la mauvaise.
- Dette de 500 (intérêts 30), capitaux propres 500 : ROE +14 % et −2 %.
- Dette de 800 (intérêts 48), capitaux propres 200 : ROE +26 % et −14 %.
ROE, ROA ou ROIC ?
Rentabilité des actifs (ROA) = résultat net ÷ total des actifs : 180 ÷ 1 500 = 12 % pour XYZ. Elle ignore la façon dont les actifs sont financés, ce qui la rend plus juste pour comparer des entreprises plus ou moins endettées, mais elle pénalise les activités qui exigent beaucoup d’actifs, et les banques, qui fonctionnent surtout avec des dépôts et de l’argent emprunté, ont par nature une ROA faible.
Rentabilité des capitaux investis (ROIC) = résultat d’exploitation après impôt ÷ (dette + capitaux propres), l’argent que les investisseurs ont mis dans l’affaire. XYZ : 250 × (1 − 20 %) = 200, et 200 ÷ (300 + 600) ≈ 22 %. Comme il part du résultat d’exploitation avant intérêts, il juge l’activité quelle que soit la façon dont elle est financée. Les analystes le définissent avec de légères différences, par exemple en retirant la trésorerie : comparez les entreprises avec la même formule.
Qu’est-ce qu’une bonne ROE ? Comparer dans un secteur et dans le temps
Il n’existe pas de bon chiffre universel. Les secteurs diffèrent par leurs marges, leurs actifs et leur dette : la ROE d’une banque dépend beaucoup du levier, alors qu’un éditeur de logiciels peu gourmand en actifs peut afficher une ROE élevée sans aucune dette. Comparez la ROE à celle des concurrents directs et à l’historique de l’entreprise, calculée de la même façon.
- Cherchez une ROE élevée et stable sur cinq ans ou plus, pas une seule bonne année.
- Décomposez-la avec DuPont : marges et rotation sont des sources plus solides que le levier.
- Regardez le ratio d’endettement et la ROA à côté de la ROE, et méfiez-vous quand les capitaux propres sont minuscules ou négatifs.
- Associez-la à la valorisation : une excellente ROE achetée à n’importe quel prix n’est pas une bonne affaire ; voyez les ratios de valorisation et le PER.