Comment lire un compte de résultat ligne par ligne ?

Le dessin en haut de la page est le compte de résultat de XYZ pour sa dernière année. Les intitulés varient un peu d’une entreprise à l’autre, mais l’ordre est presque toujours celui-ci :

  1. Chiffre d’affaires (ventes), 1 000 : ce que les clients ont payé pour les biens et services livrés sur la période.
  2. Coût des ventes, 400 : le coût direct de fabrication ou de livraison de ce qui a été vendu. Le chiffre d’affaires moins ce coût donne la marge brute, 600.
  3. Charges d’exploitation, 350 : recherche et développement 100, plus frais commerciaux, généraux et administratifs 250. La marge brute moins ces charges donne le résultat d’exploitation, 250.
  4. Charges d’intérêts, 25 : le coût de la dette de l’entreprise. Le résultat d’exploitation moins les intérêts donne le résultat avant impôt, 225.
  5. Impôt sur les bénéfices, 45, soit un taux de 20 % ici. Il reste le résultat net, 180.
  6. Bénéfice par action : résultat net ÷ nombre d’actions dilué = 180 ÷ 90 = 2,00 $.
Couverture des intérêts
Résultat d’exploitation ÷ charges d’intérêts : combien de fois le bénéfice couvre la facture d’intérêts. XYZ : 250 ÷ 25 = 10.

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Un graphique en cascade dessiné à la main : une barre verte de chiffre d’affaires à 1 000, une marche rouge de coût des ventes à −400, une barre verte de marge brute à 600 (60 %), une marche rouge de charges d’exploitation à −350, une barre verte de résultat d’exploitation à 250 (25 %), une marche rouge d’intérêts et impôts à −70 et une barre verte de résultat net à 180 (18 %), avec une note : marge = bénéfice ÷ chiffre d’affaires.

Marge brute, marge opérationnelle et marge nette : que dit chacune ?

Une marge est une ligne de bénéfice divisée par le chiffre d’affaires : combien de centimes de chaque dollar de ventes l’entreprise garde à cette étape. Le taux de marge brute de XYZ est de 600 ÷ 1 000 = 60 %, sa marge opérationnelle de 250 ÷ 1 000 = 25 % et sa marge nette de 180 ÷ 1 000 = 18 %. La cascade ci-dessus montre les mêmes étapes.

Les marges prennent tout leur sens face au passé de l’entreprise et à ses concurrents directs. Sur le dessin ci-dessous, le chiffre d’affaires de XYZ passe de 800 à 1 000 (+25 %) et les trois marges gagnent cinq points chacune. Le résultat d’exploitation passe de 160 à 250, soit +56 %, plus vite que les ventes, parce que les charges ont augmenté moins vite que le chiffre d’affaires. C’est le levier opérationnel, et il joue dans l’autre sens quand les ventes baissent.

  • La marge brute reflète le pouvoir de fixer les prix et les coûts de production. Les éditeurs de logiciels gardent souvent l’essentiel de chaque dollar de ventes ; les épiciers, une petite part.
  • La marge opérationnelle ajoute le coût de fonctionnement : personnel, recherche, marketing, bureaux. C’est souvent la meilleure vue unique de l’activité principale.
  • La marge nette inclut les intérêts, les impôts et les éléments ponctuels : elle peut bouger pour des raisons sans rapport avec l’exploitation.

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Trois paires de barres dessinées à la main sur un axe partant de zéro : marge brute 55 % l’année 1 (gris, hachuré) et 60 % l’année 2 (vert), marge opérationnelle 20 % et 25 %, marge nette 13 % et 18 % ; une légende indique année 1 et année 2, et une note surlignée dit : les trois marges se sont élargies.

Éléments ponctuels : pourquoi le résultat net peut tromper

Certains éléments n’apparaissent qu’une fois : une plus-value sur la vente d’un bâtiment ou d’une activité, un règlement judiciaire, des charges de restructuration ou de dépréciation. Ils sont réels, mais disent peu de chose de l’année suivante. Sur le dessin ci-dessous, l’année 3, le chiffre d’affaires et le résultat d’exploitation de XYZ restent stables à 1 000 et 250, et pourtant le résultat net bondit de 44 %, de 180 à 260, grâce à une plus-value après impôt de 80 sur la vente d’un bâtiment.

C’est pourquoi beaucoup d’investisseurs s’appuient d’abord sur le résultat d’exploitation et lisent le résultat net ensuite. Les entreprises présentent en général les gros éléments ponctuels sur des lignes séparées ou les expliquent dans les notes. Méfiez-vous des charges « exceptionnelles » qui reviennent chaque année : elles font alors partie du coût normal de l’activité.

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Deux panneaux de barres dessinés à la main sur un même axe : l’année 2, une barre grise de résultat d’exploitation à 250 et une barre verte de résultat net à 180 ; l’année 3, le résultat d’exploitation reste à 250, marqué ±0 %, tandis que le résultat net atteint 260, marqué +44 %, dont les 80 du haut sont hachurés en orange et désignés par une flèche comme plus-value ponctuelle ; une note surlignée dit : elle ne se répétera pas, lisez le résultat d’exploitation.

Bénéfice GAAP ou ajusté (non-GAAP), en termes simples

Les entreprises américaines doivent publier leurs résultats selon les normes GAAP, les règles comptables officielles. Beaucoup publient aussi des chiffres ajustés (non-GAAP) qui excluent des éléments jugés exceptionnels ou non monétaires par la direction : rémunération en actions, charges de restructuration, amortissement des incorporels acquis. Le bénéfice ajusté est presque toujours le plus élevé des deux.

Aucun des deux n’est toute la vérité. Les chiffres ajustés peuvent montrer plus clairement la tendance de fond, mais les coûts exclus sont souvent bien réels : la rémunération en actions dilue les actionnaires, comme l’explique le guide du bénéfice par action. Les entreprises doivent rapprocher leurs chiffres ajustés des chiffres GAAP, et comment lire une publication de résultats montre où trouver ce tableau. Comparez ce qui est comparable, et surveillez si l’écart se creuse d’année en année.

Le bénéfice par action et une liste de lecture rapide

Le BPA se trouve tout en bas : 180 millions de dollars pour XYZ ÷ 90 millions d’actions diluées = 2,00 $. C’est le dénominateur du PER, et il peut augmenter sans que l’activité progresse, par exemple grâce aux rachats d’actions. Le résultat net sert aussi à calculer la rentabilité des capitaux propres, et le bilan et le tableau des flux de trésorerie complètent le tableau, comme l’explique l’analyse fondamentale pour débutants. Lisez chaque compte de résultat de la même façon :

  1. Chiffre d’affaires : la croissance par rapport à la même période de l’an dernier, pas seulement au dernier trimestre.
  2. Marge brute et marge opérationnelle : en hausse, stables ou en baisse ?
  3. Charges d’exploitation : progressent-elles plus vite ou moins vite que le chiffre d’affaires ?
  4. Sous le résultat d’exploitation : intérêts, impôts et éléments ponctuels, et leur effet sur le résultat net.
  5. BPA : GAAP et ajusté, nombre d’actions dilué, et part de la croissance venue de la baisse du nombre d’actions.
  6. Trésorerie : comparez le résultat net aux flux d’exploitation et au flux de trésorerie disponible.