Comment calculer la valeur comptable par action et le P/B
La valeur comptable, ce sont les capitaux propres : le total de l’actif moins le total du passif, ce qui resterait aux actionnaires si chaque actif était vendu à sa valeur comptable et chaque dette remboursée. Elle figure au bilan. Divisez-la par le nombre d’actions en circulation pour obtenir la valeur comptable par action (BVPS), puis divisez le cours par la BVPS. La capitalisation boursière ÷ les capitaux propres totaux donne le même résultat.
Si la société a des actions de préférence, retranchez-les d’abord des capitaux propres, car la valeur comptable par action revient aux actionnaires ordinaires. Pour la banque XYZ, qui n’en a pas :
- Capitaux propres : actifs 120 milliards de $ − passifs 108 milliards = 12 milliards de $.
- Valeur comptable par action : 12 milliards de $ ÷ 400 millions d’actions = 30,00 $.
- P/B : 45,00 $ ÷ 30,00 $ = 1,50.
- Vérification avec les totaux : capitalisation = 400 millions × 45,00 $ = 18 milliards de $, et 18 milliards ÷ 12 milliards = 1,50.
- Valeur comptable (capitaux propres)
- Le total de l’actif moins le total du passif au bilan : la valeur comptable de ce qui revient aux actionnaires. Elle repose surtout sur le coût historique, pas sur ce que les actifs rapporteraient aujourd’hui.
- Valeur comptable par action (BVPS)
- Les capitaux propres revenant aux actionnaires ordinaires divisés par le nombre d’actions ordinaires en circulation.
- Ratio cours/valeur comptable (P/B)
- Le cours divisé par la valeur comptable par action, ou la capitalisation boursière divisée par les capitaux propres ordinaires. Un P/B de 1,5 signifie que le marché valorise la société à 1,5 fois ses capitaux propres comptables.
La valeur comptable tangible : sans le goodwill
Une partie des capitaux propres peut reposer sur le goodwill et d’autres actifs incorporels, qui naissent surtout quand une société en achète une autre plus cher que la valeur de son actif net. Ils ne peuvent pas être vendus seuls pour rembourser les déposants ou les créanciers, alors les analystes des banques utilisent souvent la valeur comptable tangible : les capitaux propres moins le goodwill et les incorporels.
La banque XYZ porte 2 milliards de dollars de goodwill et d’incorporels issus d’acquisitions passées, soit 5,00 $ par action. Sa valeur comptable tangible est de 12 milliards − 2 milliards = 10 milliards de dollars, soit 25,00 $ par action, et le ratio cours/valeur tangible vaut 45,00 $ ÷ 25,00 $ = 1,80, comme dans le dessin ci-dessous. Plus une société a grandi par acquisitions, plus l’écart entre les deux ratios est grand.
- Valeur comptable tangible
- Les capitaux propres moins le goodwill et les autres actifs incorporels. Par action, c’est une mesure plus stricte de ce que possèdent les actionnaires en actifs qui pourraient être vendus.
- Ratio cours/valeur tangible (P/TBV)
- Le cours divisé par la valeur comptable tangible par action. Très utilisé pour les banques, car il ignore le goodwill laissé par les acquisitions.
P/B et rentabilité des capitaux propres : pourquoi beaucoup de banques valent plus que leurs fonds propres
Un P/B supérieur à 1 n’est pas à lui seul un signe de surévaluation. Il reflète ce que la société gagne sur ses capitaux propres : P/B = rentabilité des capitaux propres × PER, car (résultat net ÷ capitaux propres) × (cours ÷ BPA) = cours ÷ valeur comptable par action. Si la banque XYZ gagne 12 % sur ses 12 milliards de capitaux propres, son résultat net est de 1,44 milliard de dollars et son BPA de 1,44 milliard ÷ 400 millions = 3,60 $. Son PER vaut 45,00 $ ÷ 3,60 $ = 12,5, et 12 % × 12,5 = 1,50, le même P/B.
Une banque qui obtient une rentabilité élevée et durable peut donc mériter un P/B bien au-dessus de 1, et une banque qui gagne moins que son coût du capital peut mériter un P/B inférieur à 1. Comparez un P/B avec la rentabilité qui le sous-tend, pas avec un chiffre fixe.
Quand le P/B est utile : banques, assureurs et sociétés de bilan
Les actifs et passifs des banques et des assureurs sont surtout financiers : prêts, obligations, dépôts et provisions techniques, souvent comptabilisés à la valeur de marché ou près de celle-ci. Leur valeur comptable est une mesure approximative raisonnable de ce que possèdent les actionnaires, et les régulateurs jugent leur solidité à leurs fonds propres : le P/B et le P/TBV sont donc des repères standards. Le ratio convient aussi à d’autres sociétés dont la valeur tient surtout à leur bilan, comme certaines holdings et foncières.
Le dessin ci-dessous montre le P/B par secteur américain, d’après les données de janvier 2026 compilées par Aswath Damodaran, de NYU Stern : banques régionales 1,14, assureurs vie 1,43, grandes banques 1,62, REIT 1,99, marché entier 4,61 et logiciels système et applicatifs 9,14. Les sociétés financières se regroupent près de leur valeur comptable ; les éditeurs de logiciels se situent loin au-dessus.
Quand le P/B trompe : sociétés peu capitalistiques et rachats d’actions
La comptabilité inscrit la plupart des actifs à leur coût et enregistre rarement ce qu’une société construit elle-même. Les marques, les logiciels et les brevets développés en interne, les relations clients et les compétences des salariés apparaissent à peine au bilan : un éditeur de logiciels ou une société de marques peut avoir un P/B élevé pour de bonnes raisons. Un P/B élevé y dit peu de chose ; les bénéfices, la trésorerie et la croissance en disent plus. Les grosses dépréciations et les pertes réduisent aussi la valeur comptable, et les gains ponctuels la gonflent.
Les rachats d’actions faussent encore plus le P/B, car l’argent dépensé sort des capitaux propres. Dans le dessin ci-dessous, une société hypothétique a 400 millions d’actions à 50,00 $, une capitalisation de 20 milliards de dollars, et 4 milliards de capitaux propres : P/B 5,0. Elle rachète pour 2 milliards d’actions à 50,00 $, soit 40 millions d’actions. Si le cours reste à 50,00 $, sa capitalisation est de 360 millions × 50,00 $ = 18 milliards et ses capitaux propres de 2 milliards : P/B 9,0. Un second rachat de 1,5 milliard, 30 millions d’actions, laisse 16,5 milliards face à 0,5 milliard : P/B 33,0. L’activité n’a pas changé ; seul le ratio a bougé. Pour toute société cotée au-dessus de sa valeur comptable, les rachats font monter le P/B, et s’ils continuent, les capitaux propres peuvent devenir négatifs, ce qui rend le P/B vide de sens.
Un P/B inférieur à 1, est-ce une bonne affaire ?
Un P/B inférieur à 1 signifie que le marché valorise la société moins que ses capitaux propres comptables. C’est parfois une occasion : Fama et French (1992) ont montré que le ratio book-to-market, l’inverse du P/B, était l’une des deux variables qui expliquaient une grande part des écarts de rendement moyen des actions américaines de 1963 à 1990, les actions à book-to-market élevé rapportant davantage en moyenne. Mais souvent, le marché s’attend à ce que la valeur comptable fonde : des prêts qui ne seront pas remboursés, des actifs qui valent moins que leur valeur comptable, ou une rentabilité inférieure au coût du capital qui détruit de la valeur année après année. C’est le piège de la valeur.
Avant de considérer un P/B bas comme bon marché, vérifiez ce qui l’explique :
- La rentabilité des capitaux propres sur plusieurs années, et si elle couvre le coût du capital de la société.
- La qualité des actifs : prêts douteux, stocks obsolètes, immobilier dans un marché faible.
- Le goodwill et les incorporels : comparez le P/B au P/TBV.
- Les rachats, dépréciations et émissions d’actions récents qui ont fait bouger la valeur comptable.
- Le même ratio chez les concurrents directs et dans l’historique de la société.
- Ratio book-to-market
- La valeur comptable divisée par la valeur de marché, l’inverse du P/B. Un P/B de 2,0 correspond à un book-to-market de 0,5. La recherche universitaire sur les actions « value » utilise en général cette forme.