Que veulent dire les recommandations ? Achat, conserver, vente et surpondérer
La plupart des recommandations citées dans la presse viennent des analystes sell-side : des chercheurs de maisons de courtage et de banques d’investissement qui publient des études sur les sociétés qu’ils suivent. Chaque maison a ses mots, mais ils se rangent en trois groupes. Achat, surperformance et surpondérer (overweight) sont positifs ; conserver, neutre et pondération neutre (equal-weight) sont neutres ; vente, sous-performance et sous-pondérer (underweight) sont négatifs.
Surpondérer signifie en général que l’analyste attend une performance supérieure à un indice de référence, comme le secteur ou les autres titres qu’il suit, sur l’horizon de la recommandation. Cela ne dit pas quelle part de votre argent y placer. Les termes varient d’une maison à l’autre ; c’est pourquoi la règle 2241 de la FINRA impose à chaque étude de définir ses notes, avec l’horizon et la référence, et d’indiquer la part de notes à l’achat, à conserver et à la vente de la maison.
- Recommandation d’analyste
- L’avis publié d’une maison de recherche sur une action, par exemple achat, conserver ou vente, ou surpondérer, neutre ou sous-pondérer, mesuré face à une référence sur un horizon donné.
- Analyste sell-side
- Un chercheur d’une maison de courtage ou d’une banque d’investissement qui publie études, recommandations et objectifs de cours. Les analystes buy-side travaillent pour des gérants et ne publient en général pas.
- Recommandation surpondérer (overweight)
- Une note positive : l’analyste attend une performance supérieure à sa référence, souvent le secteur ou la liste des titres qu’il suit, sur l’horizon de la recommandation.
Comment calcule-t-on un objectif de cours ? Un exemple chiffré
La méthode la plus courante multiplie une estimation de bénéfice futur par un multiple de valorisation, la même idée que le PER pris à l’envers. Le dessin en haut de la page montre XYZ, société hypothétique, en trois étapes :
- Estimer le bénéfice : l’analyste attend un bénéfice par action de 5,00 $ sur les 12 prochains mois, le BPA attendu.
- Choisir un multiple : d’après l’historique de XYZ, ses concurrents et sa croissance, l’analyste juge que le marché devrait payer 24 fois les bénéfices.
- Multiplier : 5,00 $ × 24 = 120 $. Avec l’action à 100 $, le potentiel implicite est de 120 $ ÷ 100 $ − 1 = 20 %.
- Objectif de cours
- Le prix qu’un analyste pense qu’une action peut atteindre sur une période donnée, en général 12 mois, souvent calculé comme BPA attendu × un multiple de valorisation.
- BPA attendu (forward EPS)
- Le bénéfice par action attendu sur les 12 prochains mois ou le prochain exercice : une estimation, pas un chiffre publié.
Pourquoi les objectifs de cours des analystes divergent-ils autant ?
Un objectif repose sur deux estimations, et de petits changements de l’une ou l’autre font beaucoup bouger le résultat. Dans le dessin ci-dessous, l’action vaut toujours 100 $. Si le BPA attendu est 10 % plus bas ou plus haut, 4,50 $ ou 5,50 $, et le multiple 4 points plus bas ou plus haut, 20 ou 28, l’objectif peut aller de 4,50 $ × 20 = 90 $ à 5,50 $ × 28 = 154 $, une fourchette de 64 $ pour la même société.
Certains analystes utilisent d’autres méthodes, comme un modèle de flux de trésorerie actualisés ou l’EV/EBITDA pour les sociétés peu rentables, qui reposent elles aussi sur des hypothèses. La FINRA impose qu’une étude explique la méthode de valorisation derrière l’objectif et les risques qui pourraient l’empêcher d’être atteint : l’étude elle-même vous dit quelles hypothèses questionner.
Qu’est-ce que l’objectif de cours de consensus ?
L’objectif de consensus est la moyenne, parfois la médiane, des objectifs publiés par tous les analystes qui suivent l’action. Il fonctionne comme le consensus des bénéfices. Dans le dessin ci-dessous, huit analystes hypothétiques sur XYZ fixent des objectifs de 90 $, 100 $, 105 $, 110 $, 115 $, 120 $, 125 $ et 150 $. La moyenne vaut 915 $ ÷ 8 = 114,38 $, soit 14,4 % au-dessus du cours ; la médiane, le milieu de la liste triée, vaut 112,50 $.
Regardez la dispersion autant que la moyenne. Ici, le plus haut est à 150 $ et le plus bas à 90 $, un écart de 60 $, et un seul objectif extrême tire la moyenne au-dessus de la médiane. Une forte dispersion signifie que les analystes ne s’accordent pas sur l’activité, et les sites de données peuvent afficher des consensus différents parce qu’ils retiennent des analystes différents ou écartent les vieux objectifs à des moments différents.
- Objectif de cours de consensus
- La moyenne ou la médiane de tous les objectifs de cours publiés pour une action. Les fournisseurs de données retiennent des analystes différents, donc leurs chiffres peuvent différer.
Pourquoi les relèvements et les abaissements font-ils bouger les cours ?
Un relèvement fait monter une recommandation, par exemple de conserver à achat ; un abaissement la fait descendre. Un changement de note ou une forte révision d’objectif peut faire bouger une action le jour même, surtout une petite société suivie par peu d’analystes, parce que beaucoup d’investisseurs et de fonds lisent les mêmes études au même moment. La SEC note que la simple mention d’une société par un analyste connu peut faire bouger son cours, même si rien n’a changé dans l’activité.
Les changements de recommandation arrivent souvent juste après une publication de résultats ou des prévisions de la société : la réaction du cours mêle la nouvelle et l’avis de l’analyste sur elle. Une action peut aussi monter ou baisser à l’inverse du changement de note. Un abaissement après une longue hausse peut seulement confirmer ce que le cours a déjà fait, et un relèvement ne rend pas une action bon marché ; vérifiez vous-même les ratios de valorisation.
- Relèvement et abaissement
- Un changement de recommandation : vers le haut, par exemple de conserver à achat, ou vers le bas, par exemple d’achat à conserver. Modifier seulement l’objectif de cours n’est ni un relèvement ni un abaissement.
Peut-on se fier aux recommandations ? Conflits d’intérêts et limites
Les analystes sell-side travaillent pour des maisons qui peuvent aussi faire de la banque d’investissement pour les sociétés qu’ils suivent, négocier leurs actions ou en détenir. Les règles américaines encadrent ces conflits et imposent de les publier. Selon la règle 2241 de la FINRA, une étude doit notamment indiquer si la maison a dirigé une introduction ou une émission pour la société dans les 12 derniers mois ou en attend des commissions de banque, si elle détient 1 % ou plus des actions de la société, et si l’analyste détient le titre. La maison doit aussi indiquer la part de ses notes à l’achat, à conserver et à la vente, et la part de clients de la banque dans chaque groupe.
Quand une étude contient une note ou un objectif, la maison doit en général montrer un graphique de cours avec les dates de changement de ses notes et objectifs : vous voyez son historique sur ce titre. La recherche est aussi restreinte pendant une période donnée après les émissions que la maison a placées. Rien de cela ne rend une recommandation juste. Un objectif est un avis bâti sur des estimations, et la SEC conseille de ne pas s’appuyer sur la seule recommandation d’un analyste pour acheter, conserver ou vendre.
Comment utiliser les recommandations et les objectifs de cours
Traitez une recommandation comme une donnée à vérifier, pas comme une consigne :
- Lisez le raisonnement, pas le titre : quel BPA attendu et quel multiple font l’objectif, et quels risques l’analyste cite.
- Comparez le BPA attendu aux prévisions de la société et à ses derniers trimestres de bénéfice par action.
- Regardez la dispersion des objectifs, pas seulement le consensus, et la date de chaque objectif.
- Vérifiez les mentions obligatoires : liens de banque, répartition des notes de la maison et son graphique sur le titre.
- Regardez ce que font les initiés, comme un signal séparé ; voyez les achats d’initiés.
- Fixez votre entrée, votre stop et votre taille d’après votre plan de trading, quelle que soit la note.