Analyse fondamentale pour débutants : comment analyser les chiffres d’une entreprise

Qu’est-ce que l’analyse fondamentale, et en quoi diffère-t-elle de l’analyse technique ?

L’analyse fondamentale cherche à répondre à une question : combien vaut cette entreprise, et comment cela se compare-t-il au prix que le marché en demande aujourd’hui ? Pour y répondre, on étudie ce que vend l’entreprise, à quelle vitesse ses ventes progressent, quelle part de bénéfice et de trésorerie elle conserve, combien elle doit et si elle peut défendre sa position face à ses rivaux.

L’analyse technique, elle, étudie le prix et le volume, à la recherche de tendances, de niveaux et de figures qui aident à décider où et quand agir. Une façon simple de les distinguer : l’analyse fondamentale demande quoi détenir, l’analyse technique quand acheter ou vendre. Les investisseurs de long terme s’appuient surtout sur les fondamentaux, les traders de court terme sur les graphiques, et beaucoup utilisent les deux.

Aucune des deux ne prédit l’avenir. Une entreprise aux chiffres excellents peut être un mauvais placement si vous la payez trop cher, et le marché peut ignorer de bons résultats pendant longtemps. L’analyse fondamentale vous donne une estimation raisonnée et une liste de points à surveiller, pas une certitude.

Valeur intrinsèque

Une estimation de ce que vaut une entreprise d’après la trésorerie qu’elle peut produire sur toute sa durée de vie. C’est toujours une estimation : deux analystes rigoureux peuvent aboutir à des valeurs très différentes.

Capitalisation boursière

Cours de l’action × nombre d’actions en circulation : ce que le marché demande aujourd’hui pour toute l’entreprise. 90 millions d’actions à 40 $ font une capitalisation de 3,6 milliards de dollars.

Les trois états financiers et ce que chacun vous apprend

Toute société cotée publie trois états financiers principaux. Chacun répond à une question différente, et ils sont reliés entre eux, comme le montre le dessin en haut de la page. La société A, hypothétique, avec des montants en millions de dollars, sert d’exemple dans tout ce guide.

Le compte de résultat répond à la question « a-t-elle fait un bénéfice ? » sur une période, un trimestre ou une année par exemple. Il part du chiffre d’affaires, l’argent des ventes, et soustrait les charges étape par étape jusqu’au résultat net, la dernière ligne. La société A a réalisé un chiffre d’affaires de 1 000 millions de dollars, avec 820 millions de charges au total et un résultat net de 180 millions.

Le bilan répond à la question « que possède-t-elle et que doit-elle ? » à une date donnée. Les actifs (trésorerie, stocks, équipements, bâtiments) sont toujours égaux aux dettes (emprunts et autres obligations) plus les capitaux propres, ce qui reviendrait aux propriétaires. Société A : 1 500 millions de dollars d’actifs = 900 millions de dettes + 600 millions de capitaux propres.

Le tableau des flux de trésorerie répond à la question « l’argent est-il vraiment entré ? ». Le bénéfice est un chiffre comptable ; la trésorerie, c’est ce qui paie les factures. Ce tableau classe chaque mouvement de trésorerie en activités d’exploitation, d’investissement et de financement. La société A a transformé ses 180 millions de dollars de résultat net en 230 millions de flux de trésorerie d’exploitation, et les états se relient ainsi :

• Le résultat net du compte de résultat est le point de départ du tableau des flux de trésorerie dans la méthode indirecte, celle qu’utilisent la plupart des entreprises. On y rajoute les charges non monétaires comme les amortissements, et on ajuste la variation du besoin en fonds de roulement.
• La trésorerie de fin de période du tableau des flux, 240 millions de dollars pour la société A, est le même montant de trésorerie que celui qui figure au bilan.
• Le résultat net que l’entreprise conserve au lieu de le verser en dividendes s’ajoute aux capitaux propres du bilan, sous forme de bénéfices non distribués (réserves).

Comment lire un compte de résultat : du chiffre d’affaires au résultat net

Le compte de résultat est un escalier qui descend à partir du chiffre d’affaires. Le dessin ci-dessous montre celui de la société A : 1 000 millions de dollars de chiffre d’affaires, moins 400 millions de coût des ventes (ce qu’il a coûté de fabriquer ou de livrer ce qui a été vendu), laissent 600 millions de marge brute. Moins 350 millions de charges d’exploitation, comme les salaires, la recherche, le marketing et les loyers, il reste 250 millions de résultat d’exploitation. Moins 70 millions d’intérêts et d’impôts, il reste 180 millions de résultat net.

Chaque sous-total divisé par le chiffre d’affaires est une marge, et les marges indiquent ce que l’entreprise garde de chaque dollar de ventes : ici une marge brute de 60 %, une marge opérationnelle de 25 % et une marge nette de 18 %. Seules, elles disent peu de chose. Comparées à celles de la même entreprise les années précédentes et à celles de ses concurrents directs, elles montrent si l’activité devient plus ou moins efficace.

Méfiez-vous des éléments exceptionnels. Une plus-value sur la vente d’un bâtiment ou une lourde charge judiciaire peut faire bouger le résultat net sur une période sans rien dire de l’activité courante ; c’est pourquoi le résultat d’exploitation donne souvent une image plus nette du cœur de métier.

Les ratios clés de l’analyse fondamentale pour débutants

Pas besoin de dizaines de ratios pour commencer. La liste ci-dessous reprend les quelques-uns qu’utilisent la plupart des débutants, calculés pour la société A, qui compte 90 millions d’actions en circulation et cote, par hypothèse, 40 $ l’action.

Aucun chiffre ne fait à lui seul d’une action un achat. Lisez-les ensemble et dans la durée : un chiffre d’affaires en hausse avec des marges stables ou en progression, et un flux de trésorerie disponible proche du résultat net, donnent une image plus saine qu’une croissance rapide des ventes payée par des marges qui fondent et de nouvelles dettes. Comparez chaque ratio à l’historique de l’entreprise et à ses concurrents directs, jamais isolément.

• Croissance du chiffre d’affaires = (chiffre d’affaires de cette année − celui de l’an dernier) ÷ celui de l’an dernier. La société A est passée de 800 à 1 000 millions de dollars : +25 %.
• Marge brute, opérationnelle et nette = marge brute, résultat d’exploitation ou résultat net ÷ chiffre d’affaires : 60 %, 25 % et 18 %.
• BPA (bénéfice par action) = résultat net ÷ nombre d’actions en circulation : 180 millions de dollars ÷ 90 millions = 2,00 $. Les entreprises publient un BPA de base et un BPA dilué, qui compte aussi les actions pouvant naître des stock-options et des titres convertibles.
• Flux de trésorerie disponible (free cash flow) = flux de trésorerie d’exploitation − dépenses d’investissement (équipements et bâtiments) : 230 millions − 80 millions = 150 millions de dollars. C’est la trésorerie qui reste pour rembourser des dettes, verser des dividendes, racheter des actions ou réinvestir.
• Ratio d’endettement (dette ÷ capitaux propres) = dette totale ÷ capitaux propres : 300 millions ÷ 600 millions = 0,5. Certaines sources utilisent le total des passifs au lieu de la dette ; vérifiez la définition avant de comparer.
• PER (price-to-earnings ou P/E) = cours de l’action ÷ BPA : 40 $ ÷ 2,00 $ = 20, les investisseurs paient donc 20 $ pour 1 $ de bénéfice annuel. Le guide du PER explique le PER passé et prévisionnel, et pourquoi un PER élevé ou bas ne signifie pas à lui seul cher ou bon marché.

Le côté qualitatif : modèle économique, fossé et direction

Les chiffres décrivent le passé. Le côté qualitatif se demande si l’entreprise peut continuer à les produire. Commencez par le modèle économique : comment l’entreprise gagne-t-elle exactement de l’argent, qui la paie, et ses clients reviendraient-ils si un concurrent moins cher apparaissait ? Si vous ne pouvez pas l’expliquer en deux phrases, les chiffres seront difficiles à juger.

Vient ensuite l’avantage concurrentiel, que Warren Buffett appelle un fossé économique (moat) : ce qui protège des rendements élevés contre la concurrence. Le dessin ci-dessous en montre quatre sources courantes : la marque, l’effet de réseau, les coûts de changement et l’avantage de coût. Un vrai fossé se voit dans les chiffres, par des marges et des rendements du capital qui restent élevés pendant des années. Le guide sur la stratégie de Warren Buffett l’approfondit, et celui sur l’investissement de croissance montre sa place chez les entreprises à forte croissance.

Enfin, la direction et les risques : comment la direction dépense la trésorerie (acquisitions, rachats d’actions, dividendes, dette), avec quelle franchise elle annonce les mauvaises nouvelles, et ce qui pourrait briser l’histoire, comme un client qui pèse lourd dans les ventes, une nouvelle réglementation ou une rupture technologique. Le rapport annuel contient une section de facteurs de risque qui liste les risques que l’entreprise elle-même juge significatifs.

Analyse top-down ou bottom-up ?

L’analyse top-down (du général au particulier) part de la vue d’ensemble : l’économie, les taux d’intérêt et les secteurs susceptibles d’en profiter, puis se resserre sur les entreprises les plus solides de ces secteurs. L’analyse bottom-up (du particulier au général) part de l’entreprise : vous trouvez une activité qui vous plaît, vous l’étudiez en détail, et ensuite seulement vous regardez l’environnement. Peter Lynch était un sélectionneur bottom-up réputé ; voir la stratégie de Peter Lynch.

Hypothèse : un investisseur top-down s’attend à une baisse des taux et regarde d’abord les secteurs dont les clients empruntent pour acheter, comme la construction de logements, puis compare les entreprises du secteur. Un investisseur bottom-up repère une chaîne de restaurants en forte croissance, étudie ses états financiers, puis se demande comment un ralentissement de la consommation pourrait la toucher. Aucune approche n’est meilleure, beaucoup d’investisseurs combinent les deux, et les deux peuvent se tromper quand l’économie surprend tout le monde.

Où les entreprises publient leurs chiffres : 10-K, 10-Q et communiqués de résultats

Les sociétés cotées aux États-Unis déposent leurs rapports auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC). Chaque document se consulte gratuitement dans la base EDGAR de la SEC et, en général, sur le site relations investisseurs de l’entreprise. Les trois que vous utiliserez le plus figurent dans la liste ci-dessous.

Les grandes entreprises doivent déposer le 10-Q dans les 40 jours suivant la fin du trimestre et le 10-K dans les 60 jours suivant la fin de l’exercice ; les plus petites ont plus de temps. Les sociétés étrangères cotées aux États-Unis déposent souvent d’autres formulaires, comme le rapport annuel 20-F. Chaque marché a son système : sur la Bourse saoudienne (Tadawul), par exemple, les sociétés cotées publient leurs états financiers sous forme d’annonces sur le site de la Bourse. La lecture du communiqué le jour des résultats est détaillée dans comment lire les résultats d’une entreprise.

• Formulaire 10-K : le rapport annuel, avec des états financiers audités, une description de l’activité, les facteurs de risque et l’analyse de la direction sur les résultats (MD&A).
• Formulaire 10-Q : le rapport trimestriel pour chacun des trois premiers trimestres de l’exercice ; le quatrième trimestre est couvert par le 10-K. Ses états financiers font l’objet d’un examen limité par l’auditeur, mais ne sont pas audités.
• Le communiqué de résultats : un court résumé du trimestre, publié en général avant l’ouverture ou après la clôture du marché et transmis à la SEC via un formulaire 8-K. Il sort avant le 10-Q ou en même temps, et c’est lui qui fait bouger l’action ce jour-là.

Comment combiner analyse fondamentale et analyse technique, et leurs limites

Beaucoup de traders se servent des fondamentaux pour choisir quoi surveiller et du graphique pour décider quand agir. Une routine courante : filtrer les entreprises dont le chiffre d’affaires et les bénéfices progressent, garder celles dont le graphique est en tendance haussière, puis attendre une entrée technique avec un stop et une taille de position décidés à l’avance. CAN SLIM et comment choisir des actions de croissance sont des versions structurées de ce mélange.

Le dessin ci-dessous montre pourquoi les deux peuvent diverger. Sur plusieurs années, le cours d’une action tend à suivre les bénéfices, mais sur une année donnée il peut aller dans l’autre sens. Les fondamentaux changent lentement, à chaque rapport trimestriel ; les prix changent à chaque seconde. Une entreprise solide peut rester des mois en tendance baissière, et une entreprise fragile peut monter fortement.

Les dates de publication comptent le plus pour les traders de court terme, car une action peut ouvrir en gap bien au-delà d’un stop pendant la nuit ; vérifiez la date avant chaque swing trade. UpTickFlow, notre indicateur TradingView sur invitation, lit le prix et le volume, avec un contrôle du PER sur les graphiques journaliers et hebdomadaires, mais ne suit pas les dates de publication : ce travail reste le vôtre. Et gardez en tête les limites de l’analyse fondamentale :

• Les chiffres regardent en arrière : le dernier rapport annuel peut dater de plusieurs mois quand vous le lisez.
• La comptabilité repose sur des estimations et des choix, et les chiffres ajustés excluent ce que l’entreprise décide d’exclure.
• La valeur est une estimation : deux analystes rigoureux peuvent aboutir à des valeurs très différentes pour la même entreprise.
• Le marché peut ignorer un écart de valorisation pendant des années, et une action bon marché peut le devenir encore plus (un piège à valeur).
• Elle dit peu de chose sur le timing, d’où le graphique, le stop et la taille de position qu’ajoutent les traders ; voir la gestion du risque.