كيف تقرأ قائمة الدخل سطراً سطراً؟

الرسم أعلى الصفحة هو قائمة XYZ لآخر سنة. تختلف أسماء البنود قليلاً من شركة إلى أخرى، لكن الترتيب يكاد يكون دائماً كالتالي:

  1. الإيرادات (المبيعات) 1,000: ما دفعه العملاء مقابل السلع والخدمات المقدَّمة خلال الفترة.
  2. تكلفة المبيعات 400: التكلفة المباشرة لصنع ما بيع أو تقديمه. والإيرادات ناقصها هي مجمل الربح (Gross Profit): 600.
  3. المصاريف التشغيلية 350: البحث والتطوير 100، والمصاريف البيعية والعمومية والإدارية 250. ومجمل الربح ناقصها هو الدخل التشغيلي (Operating Income): 250.
  4. مصروف الفوائد 25: كلفة ديون الشركة. والدخل التشغيلي ناقص الفوائد هو الدخل قبل الضريبة: 225.
  5. ضريبة الدخل 45، أي بمعدل 20% هنا. والمتبقي هو صافي الدخل (Net Income): 180.
  6. ربحية السهم: صافي الدخل ÷ عدد الأسهم المخفّض = 180 ÷ 90 = 2.00 دولار.
تغطية الفوائد (Interest Coverage)
الدخل التشغيلي ÷ مصروف الفوائد: كم مرة يغطي الربح فاتورة الفوائد. لدى XYZ: 250 ÷ 25 = 10.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسم باليد لمخطط شلالي: عمود أخضر للإيرادات 1,000، ثم درجة حمراء لتكلفة المبيعات −400، وعمود أخضر لمجمل الربح 600 (60%)، ودرجة حمراء للمصاريف التشغيلية −350، وعمود أخضر للدخل التشغيلي 250 (25%)، ودرجة حمراء للفوائد والضرائب −70، وعمود أخضر لصافي الدخل 180 (18%)، مع ملاحظة: الهامش = الربح ÷ الإيرادات.

هامش مجمل الربح والهامش التشغيلي وهامش صافي الربح: ماذا يخبرك كلٌّ منها؟

الهامش (Margin) سطر ربح مقسوم على الإيرادات: كم سنتاً تحتفظ به الشركة من كل دولار مبيعات عند تلك الخطوة. هامش مجمل الربح لدى XYZ هو 600 ÷ 1,000 = 60%، والهامش التشغيلي 250 ÷ 1,000 = 25%، وهامش صافي الربح 180 ÷ 1,000 = 18%. والمخطط الشلالي أعلاه يعرض الخطوات نفسها.

وتكتسب الهوامش معناها حين تقارنها بماضي الشركة نفسها وبمنافسيها المباشرين. في الرسم أدناه نمت إيرادات XYZ من 800 إلى 1,000 (+25%) واتّسعت الهوامش الثلاثة خمس نقاط لكلٍّ منها. وارتفع الدخل التشغيلي من 160 إلى 250، أي +56%، أسرع من المبيعات، لأن التكاليف نمت أبطأ من الإيرادات. وهذه هي الرافعة التشغيلية (Operating Leverage)، وتعمل بالعكس حين تنخفض المبيعات.

  • هامش مجمل الربح يعكس قوة التسعير وتكاليف الإنتاج. فشركات البرمجيات كثيراً ما تحتفظ بمعظم كل دولار مبيعات، ومحلات البقالة بشريحة صغيرة منه.
  • الهامش التشغيلي يضيف كلفة إدارة النشاط: الموظفين والبحث والتسويق والمكاتب، وكثيراً ما يكون أفضل صورة منفردة للنشاط الأساسي.
  • هامش صافي الربح يشمل الفوائد والضرائب والبنود غير المتكررة، فقد يتحرك لأسباب لا علاقة لها بالتشغيل.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسم باليد لثلاثة أزواج من الأعمدة على محور يبدأ من الصفر: هامش مجمل الربح 55% في السنة الأولى (رمادي مظلَّل) و60% في السنة الثانية (أخضر)، والهامش التشغيلي 20% و25%، وهامش صافي الربح 13% و18%، مع مفتاح للسنتين الأولى والثانية، وملاحظة مظلَّلة: الهوامش الثلاثة اتّسعت.

البنود غير المتكررة: لماذا قد يضلّلك صافي الدخل؟

بعض البنود يظهر مرة واحدة: مكسب من بيع مبنى أو نشاط، أو تسوية قضائية، أو تكاليف إعادة هيكلة أو تخفيض قيمة أصول. وهي حقيقية، لكنها لا تقول الكثير عن السنة القادمة. في الرسم أدناه تبقى إيرادات XYZ ودخلها التشغيلي في السنة الثالثة ثابتين عند 1,000 و250، ومع ذلك يقفز صافي الدخل 44% من 180 إلى 260، بسبب مكسب بعد الضريبة قدره 80 من بيع مبنى.

ولهذا يعتمد كثير من المستثمرين على الدخل التشغيلي أولاً ويقرؤون صافي الدخل بعده. وعادةً تعرض الشركات البنود غير المتكررة الكبيرة في أسطر مستقلة أو تشرحها في الإيضاحات. واحذر حين تعود التكاليف «غير المتكررة» كل سنة: عندها تصبح جزءاً من كلفة ممارسة النشاط.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسم باليد للوحتين بأعمدة على محور واحد: في السنة الثانية عمود رمادي للدخل التشغيلي 250 وعمود أخضر لصافي الدخل 180؛ وفي السنة الثالثة يبقى الدخل التشغيلي 250 ومكتوب فوقه ±0%، بينما يبلغ صافي الدخل 260 ومكتوب فوقه +44%، وأعلاه 80 مظلَّلة بالبرتقالي مكتوب عليها مكسب لمرة واحدة مع سهم؛ وملاحظة مظلَّلة: لن يتكرر، اقرأ الدخل التشغيلي.

الأرباح وفق GAAP والأرباح المعدّلة (Non-GAAP) بلغة بسيطة

يجب على الشركات الأمريكية أن تعلن نتائجها وفق GAAP، أي القواعد المحاسبية الرسمية. وكثير منها ينشر أيضاً أرقاماً معدّلة (Non-GAAP) تستبعد بنوداً تعدّها الإدارة استثنائية أو غير نقدية، كالتعويضات المدفوعة بالأسهم، وتكاليف إعادة الهيكلة، واستهلاك الأصول غير الملموسة المستحوذ عليها. والربح المعدّل يكاد يكون دائماً الرقم الأعلى.

ولا أحدهما الحقيقة كاملة. فالأرقام المعدّلة قد تُظهر الاتجاه الأساسي بوضوح أكبر، لكن التكاليف المستبعدة كثيراً ما تكون حقيقية: فالأجر المدفوع بالأسهم يخفّض حصص المساهمين، كما يشرح دليل ربحية السهم. والشركات ملزمة بمطابقة الأرقام المعدّلة مع GAAP، ودليل كيف تقرأ تقرير الأرباح يبيّن أين يقع هذا الجدول. قارن المثل بالمثل، وراقب هل تتسع الفجوة بينهما سنة بعد سنة.

ربحية السهم وقائمة فحص سريعة للقراءة

ربحية السهم في الأسفل: 180 مليون دولار لدى XYZ ÷ 90 مليون سهم مخفّض = 2.00 دولار. وهي الربح في مكرر الربحية، وقد تنمو دون أن ينمو النشاط، عبر إعادة شراء الأسهم مثلاً. ويدخل صافي الدخل أيضاً في العائد على حقوق المساهمين، وتكمل الميزانية العمومية وقائمة التدفقات النقدية الصورة، كما يشرح دليل التحليل الأساسي للمبتدئين. واقرأ كل قائمة بالطريقة نفسها في كل مرة:

  1. الإيرادات: نموها مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي، لا بالربع الأخير وحده.
  2. هامش مجمل الربح والهامش التشغيلي: صاعدان أم ثابتان أم ينكمشان؟
  3. المصاريف التشغيلية: تنمو أسرع من الإيرادات أم أبطأ؟
  4. ما تحت الدخل التشغيلي: الفوائد والضرائب والبنود غير المتكررة، وأثرها في صافي الدخل.
  5. ربحية السهم: وفق GAAP والمعدّلة، وعدد الأسهم المخفّض، وكم من النمو جاء من تقليص عدد الأسهم.
  6. النقد: قارن صافي الدخل بالتدفق النقدي التشغيلي والتدفق النقدي الحر.