كيف تحسب ربحية السهم؟

ربحية السهم = (صافي الدخل − توزيعات الأسهم الممتازة) ÷ المتوسط المرجّح لعدد الأسهم العادية. تُطرح توزيعات الممتازة أولاً لأن هذا المال يذهب إلى حملة الأسهم الممتازة قبل أن يحصل حملة الأسهم العادية على شيء. ومعظم الشركات ليس لديها أسهم ممتازة، فربحية السهم عندها ببساطة صافي الدخل ÷ عدد الأسهم.

والرسم أعلى الصفحة يعرض المثال الافتراضي: (540 مليون دولار − 40 مليوناً) ÷ 100 مليون سهم = 5.00 دولارات. وتعلن الشركات ربحية السهم لكل ربع، وتجمع مواقع البيانات آخر أربعة أرباع لتعرض ربحية آخر اثني عشر شهراً (TTM).

المتوسط المرجّح لعدد الأسهم (Weighted Average Shares)
متوسط عدد الأسهم العادية القائمة خلال الفترة، مرجّحاً بالمدة التي وُجد فيها كل سهم. 100 مليون سهم لستة أشهر و90 مليوناً للأشهر الستة الأخرى تعطي متوسطاً مرجّحاً قدره 95 مليوناً.
توزيعات الأسهم الممتازة (Preferred Dividends)
توزيعات مستحقة لحملة الأسهم الممتازة، وهم مقدَّمون على حملة الأسهم العادية. تُطرح من صافي الدخل قبل حساب ربحية السهم.

ما الفرق بين ربحية السهم الأساسية والمخفّضة؟

الربحية الأساسية (Basic EPS) تقسم على الأسهم الموجودة اليوم. أما الربحية المخفّضة (Diluted EPS) فتحتسب أيضاً الأسهم التي قد تنشأ لو مارس الموظفون خيارات الأسهم، أو استحقت الأسهم المقيّدة (RSUs)، أو حُوّلت الأوراق القابلة للتحويل. والمقام الأكبر يعطي رقماً أصغر، فالمخفّضة هي الرقم المتحفّظ، وهي ما تعرضه معظم مواقع البيانات.

في الرسم أدناه، أرباح قدرها 500 مليون دولار على 100 مليون سهم تعطي ربحية أساسية قدرها 5.00 دولارات. أضف 5 ملايين سهم محتمل من الخيارات والأسهم المقيّدة، فيصبح الربح نفسه على 105 ملايين سهم ربحيةً مخفّضة قدرها 4.76 دولار. والفجوة الواسعة أو المتّسعة بين الرقمين تخبرك بحجم التخفيض المنتظر. وحين تخسر الشركة تُستبعد الأسهم المحتملة، لأنها ستُظهر الخسارة لكل سهم أصغر، فتتساوى الربحيتان.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

مكدّسان مرسومان باليد من مربعات الأسهم، الأساسية والمخفّضة، في كلٍّ منهما 20 مربعاً كل مربع خمسة ملايين سهم: تحت الأساسية 500 مليون ÷ 100 مليون = 5.00 دولارات؛ وفوق المخفّضة مربع إضافي مظلَّل مكتوب بجانبه: أسهم إضافية من الخيارات والأسهم المقيّدة، وتحتها 500 مليون ÷ 105 ملايين = 4.76 دولار؛ ومفتاح: كل مربع خمسة ملايين سهم.

ربحية السهم وفق GAAP مقابل المعدّلة

تعلن الشركات الأمريكية ربحية السهم وفق المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP)، وكثير منها ينشر أيضاً ربحية معدّلة (Non-GAAP) تستبعد بنوداً مثل التعويضات المدفوعة بالأسهم، وتكاليف إعادة الهيكلة، واستهلاك الأصول غير الملموسة المستحوذ عليها. وتقديرات المحللين وعناوين «تجاوز التوقعات أو أخفق» تعتمد غالباً على الرقم المعدّل. ودليل مكرر الربحية يبيّن كيف يغيّر هذا الاختيار المكرر، ودليل كيف تقرأ نتائج الشركات يبيّن أين تجد جدول المطابقة.

وعادة واحدة تكفي في أغلب الحالات: قارن GAAP مع GAAP والمعدّلة مع المعدّلة، واحذر حين تتّسع الفجوة بينهما سنة بعد سنة.

كيف ترفع إعادة شراء الأسهم ربحية السهم؟

إعادة الشراء (Buyback) تقلّل عدد الأسهم، فيُقسم الربح نفسه على عدد أقل منها. في الرسم الافتراضي أدناه صافي الدخل 500 مليون دولار في السنتين. في السنة الأولى هناك 100 مليون سهم وربحية السهم 5.00 دولارات. ثم تعيد الشركة شراء 10 ملايين سهم، فيصبح الربح نفسه في السنة الثانية على 90 مليون سهم ربحيةً قدرها 5.56 دولار: نمو 11% في ربحية السهم مع نمو 0% في الربح.

وهذه ليست حيلة بحد ذاتها: كل سهم متبقٍّ يملك حصة أكبر من النشاط، وإعادة الشراء بسعر معقول قد تكون استخداماً جيداً للنقد. لكنها ليست مثل نشاط يبيع أكثر ويربح أكثر. تحقّق هل نما صافي الدخل أيضاً، وهل مُوّلت إعادة الشراء من التدفق النقدي الحر أم بدَين جديد، وهل تعوّض في الغالب أسهماً وُزّعت تعويضات للموظفين، فلا يكاد عدد الأسهم يتغير.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

لوحتان مرسومتان باليد، السنة الأولى والثانية: في كلٍّ عمود أخضر لصافي الدخل قدره 500 مليون دولار بالارتفاع نفسه وشبكة من مربعات الأسهم، 20 مربعاً (100 مليون سهم) في السنة الأولى و18 مربعاً (90 مليوناً) في الثانية، ومعها مربعان متقطّعان مشطوبان بالأحمر مكتوب عليهما: أُعيد شراؤها؛ وربحية السهم 5.00 دولارات في الأولى و5.56 دولار في الثانية، وملاحظة مظلَّلة: الربح نفسه بأسهم أقل، EPS +11%.

نمو ربحية السهم: كيف تعرف أنه حقيقي؟

نمو ربحية السهم = (ربحية هذه السنة − ربحية السنة الماضية) ÷ ربحية السنة الماضية. ويتابعه المستثمرون لأن أسعار الأسهم تميل على المدى الطويل إلى أن تتبع الأرباح، كما يشرح دليل الاستثمار في أسهم النمو. لكن معدل نمو واحد يخفي مصدر النمو.

والشلال أدناه يقسّم ارتفاعاً افتراضياً من 4.00 إلى 4.60 دولار، أي +15%، إلى مصادره: 0.20 دولار من ربح تشغيلي أعلى، و0.15 من عدد أسهم أقل، و0.10 من معدل ضريبة أدنى، و0.15 من مكسب لمرة واحدة من بيع مبنى. 0.20 دولار فقط، أي 5 نقاط مئوية من الـ15، جاءت من النشاط نفسه. تحقّق قبل أن تثق برقم ربحية السهم:

  • يجب أن تنمو الإيرادات والدخل التشغيلي أيضاً؛ فارتفاع ربحية السهم مع تراجع المبيعات يعني عادةً خفض تكاليف أو إعادة شراء أو بنوداً غير متكررة.
  • ابحث في التقرير عن المكاسب لمرة واحدة وتغيّرات الضريبة وتغيّر عدد الأسهم.
  • قارن ربحية السهم بـالتدفق النقدي الحر: الأرباح التي لا تتحول إلى نقد تستحق الشك.
  • تابع الاتجاه على عدة سنوات لا ربعاً واحداً، واستخدم الربحية المخفّضة وفق GAAP للمقارنات الطويلة.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

شلال مرسوم باليد لربحية السهم على محور لا يبدأ من الصفر: عمود أخضر 4.00 دولارات للسنة الأولى، ثم خطوة خضراء +0.20 للربح التشغيلي، وخطوات رمادية مظلَّلة +0.15 لإعادة الشراء و+0.10 لضريبة أقل و+0.15 لمكسب لمرة واحدة، ثم عمود أخضر 4.60 دولار (+15%) للسنة الثانية؛ وملاحظة مظلَّلة: عشرون سنتاً فقط جاءت من النشاط نفسه.

هل ربحية السهم الأعلى أفضل دائماً؟

ليس بين الشركات. ربحية السهم تتوقف على عدد الأسهم المصدرة، فربحية 10 دولارات ليست أفضل من دولارين: شركة لديها خمسة أضعاف الأسهم قد تحقق الربح نفسه وتعلن خُمس الربحية. وتجزئة الأسهم تخفض ربحية السهم بالنسبة نفسها دون أن يتغير النشاط. استخدم ربحية السهم لتتابع شركة واحدة عبر الزمن، وبوصفها مدخلاً في مكرر الربحية؛ أما للمقارنة بين شركتين فاستخدم نسباً مثل مكرر الربحية والهوامش ونسب التقييم الأخرى.

والأسعار تتفاعل مع ربحية السهم مقارنةً بالتوقعات لا مع الربحية وحدها: قد تنمو ربحية الشركة 20% ويهبط سهمها لأن المستثمرين توقعوا 30%. ولهذا تحمل مواعيد النتائج خطر الفجوات للمتداولين، ولهذا أيضاً يهمّ المستثمرَ السعرُ الذي يدفعه مقابل كل دولار من الربحية بقدر ما تهمّه الربحية نفسها.