كيف تحسب العائد على حقوق المساهمين؟

العائد على حقوق المساهمين = صافي الدخل ÷ حقوق المساهمين. صافي الدخل من قائمة الدخل، وعادةً لآخر 12 شهراً، وحقوق المساهمين من الميزانية العمومية. لدى XYZ: 180 مليون دولار ÷ 600 مليون = 30%. ولأن حقوق المساهمين تتغير خلال السنة، تقسم مواقع بيانات كثيرة على متوسطها بدلاً من ذلك؛ فاستخدم الطريقة نفسها مع كل شركة تقارنها.

ويجيب العائد عن سؤال المساهم: كم سنتاً من الربح حققت الشركة هذه السنة عن كل دولار من القيمة الدفترية؟ ووصف وارن بافيت العائد المرتفع على حقوق المساهمين، المحقَّق دون ديون مفرطة أو حيل محاسبية، بأنه اختبار أساسي للإدارة؛ راجع استراتيجية وارن بافيت. وبعض فلاتر أسهم النمو، مثل CAN SLIM، تشترط حداً أدنى له أيضاً.

العائد على حقوق المساهمين (ROE)
صافي الدخل ÷ حقوق المساهمين، ويُعرض عادةً نسبة مئوية: الربح منسوباً إلى القيمة الدفترية لحصة الملاك.
متوسط حقوق المساهمين
(حقوق المساهمين أول السنة + حقوقهم آخرها) ÷ 2. ويخفف أثر الأرباح وإعادة الشراء والأسهم الجديدة خلال السنة.

تحليل دوبونت: الأجزاء الثلاثة للعائد على حقوق المساهمين

تحليل دوبونت (DuPont Analysis)، المسمّى باسم الشركة التي نشرت استخدامه، يفكّك العائد إلى ثلاث نسب حاصل ضربها يعيده كما هو. والرسم أعلى الصفحة يعرض XYZ:

  • هامش صافي الربح = صافي الدخل ÷ الإيرادات = 180 ÷ 1,000 = 18%: كم ربحاً يأتي به كل دولار مبيعات (الربحية).
  • دوران الأصول (Asset Turnover) = الإيرادات ÷ إجمالي الأصول = 1,000 ÷ 1,500 ≈ 0.67: كم دولار مبيعات يولّده كل دولار من الأصول (الكفاءة).
  • مضاعف حقوق الملكية (Equity Multiplier) = إجمالي الأصول ÷ حقوق المساهمين = 1,500 ÷ 600 = 2.5: إلى أي حد تُموَّل الأصول بالالتزامات لا بأموال المساهمين (الرافعة).
  • اضربها معاً: 18% × 0.67 × 2.5 ≈ 30%، أي العائد نفسه. فالإيرادات والأصول تُختصر، ولهذا تصح المعادلة دائماً؛ وقيمتها في أنها تبيّن، حين يتغير العائد، هل تحركت الهوامش أم الكفاءة أم الديون.

عائد مرتفع من الهوامش وعائد مرتفع من الديون

قد تُظهر شركتان العائد نفسه لأسباب مختلفة تماماً. في الرسم أدناه لدى الشركتين الافتراضيتين إيرادات قدرها 1,000 مليون دولار وأصول قدرها 1,000 مليون، وكلتاهما تحقق عائداً على حقوق المساهمين قدره 20%. الشركة A تربح 160 مليوناً، بهامش صافٍ 16%، وحقوق مساهميها 800 مليون والتزاماتها 200 مليون. والشركة B تربح 40 مليوناً، بهامش صافٍ 4%، وحقوق مساهميها 200 مليون فقط والتزاماتها 800 مليون.

A تحقق عائدها من النشاط، وB من الرافعة، فأصولها خمسة أضعاف حقوق مساهميها. وتراجع طفيف في هامش B قد يحوّل ربحها إلى خسارة، ودائنوها يُدفع لهم أولاً. والعائد على الأصول، أي صافي الدخل ÷ إجمالي الأصول، يكشف الفرق: 16% لدى A و4% لدى B.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسم باليد للوحتين: A عائد من الهوامش، وB عائد من الديون. في كلٍّ عمود أصول قدره 1,000 مقسوم إلى التزامات (وردي) في الأعلى وحقوق مساهمين (أصفر) في الأسفل، بجانب عمود أخضر لصافي الدخل: A التزامات 200 وحقوق مساهمين 800 وصافي دخل 160، وB التزامات 800 وحقوق مساهمين 200 وصافي دخل 40. وبجانب كلٍّ: هامش صافي الربح 16% و4%، والرافعة 1.25× و5.0×، وROE 20% مظلَّلاً في الاثنتين، وROA 16% و4%. ومفتاح يسمّي الالتزامات وحقوق المساهمين وصافي الدخل، وملاحظة: الإيرادات نفسها والأصول نفسها.

كيف تضخّم الديون العائد في الاتجاهين؟

الديون تسمح للشركة بتشغيل أصول أكثر بحقوق المساهمين نفسها، فتبدو السنوات الجيدة أفضل والسيئة أسوأ. في الرسم أدناه النشاط الافتراضي نفسه، بأصول قدرها 1,000 مليون دولار، يحقق ربحاً تشغيلياً قدره 100 مليون في السنة الجيدة و20 مليوناً في السيئة، ويدفع فائدة 6% على ديونه، وقد أهملنا الضرائب للتبسيط.

وتقلّص حقوق المساهمين له الأثر نفسه: إعادة شراء الأسهم وتخفيض قيمة الأصول يقلّصانها، فيرتفع العائد ولو لم يرتفع الربح، وحين تصبح حقوق المساهمين سالبة يفقد العائد معناه. افحص نسبة الدين إلى حقوق الملكية في الميزانية العمومية كلما بدا العائد مرتفعاً على غير العادة.

  • بلا دين، وحقوق المساهمين 1,000: العائد +10% في السنة الجيدة و+2% في السيئة.
  • دين 500 (فوائده 30)، وحقوق المساهمين 500: العائد +14% و−2%.
  • دين 800 (فوائده 48)، وحقوق المساهمين 200: العائد +26% و−14%.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسم باليد لأزواج من الأعمدة حول خط الصفر لنشاط واحد، مع ملاحظة: النشاط نفسه بديون أكثر. بلا دين: العائد +10% في السنة الجيدة (أخضر) و+2% في السيئة (أحمر)؛ وبدين 500: +14% و−2%؛ وبدين 800: +26% و−14%، والأعمدة الحمراء تنزل تحت الصفر.

العائد على حقوق المساهمين والعائد على الأصول والعائد على رأس المال المستثمر

العائد على الأصول (ROA) = صافي الدخل ÷ إجمالي الأصول: لدى XYZ: 180 ÷ 1,500 = 12%. وهو يتجاهل طريقة تمويل الأصول، فيقارن بين شركات مختلفة الديون بإنصاف أكبر، لكنه يظلم الأنشطة التي تحتاج إلى أصول ضخمة، والبنوك التي تعمل أساساً بالودائع والأموال المقترضة عائدها على الأصول منخفض بطبيعته.

العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) = الربح التشغيلي بعد الضريبة ÷ (الدين + حقوق المساهمين)، أي المال الذي وضعه المستثمرون في النشاط. لدى XYZ: 250 × (1 − 20%) = 200، و200 ÷ (300 + 600) ≈ 22%. ولأنه يبدأ من الربح التشغيلي قبل الفوائد، فهو يحكم على النشاط بغض النظر عن طريقة تمويله. ويعرّفه المحللون بفروق طفيفة، كطرح النقد مثلاً، فقارن الشركات بالصيغة نفسها.

ما العائد الجيد على حقوق المساهمين؟ قارن داخل القطاع وعبر الزمن

لا يوجد رقم جيد يصلح للجميع. فالقطاعات تختلف في الهوامش والأصول والديون: عائد البنك يعتمد كثيراً على الرافعة، بينما قد تحقق شركة برمجيات قليلة الأصول عائداً مرتفعاً دون أي دين. قارن العائد بالمنافسين المباشرين وبتاريخ الشركة نفسها، محسوباً بالطريقة نفسها.

  • ابحث عن عائد مرتفع وثابت خمس سنوات أو أكثر، لا سنة جيدة واحدة.
  • فكّكه بتحليل دوبونت: الهوامش ودوران الأصول مصادر أمتن من الرافعة.
  • افحص نسبة الدين إلى حقوق الملكية والعائد على الأصول بجانبه، واحذر حين تكون حقوق المساهمين ضئيلة أو سالبة.
  • اجمعه مع التقييم: العائد الممتاز المشترى بأي سعر ليس صفقة رابحة؛ راجع نسب التقييم ومكرر الربحية.