¿Cómo se calcula la rentabilidad sobre el patrimonio?
ROE = beneficio neto ÷ patrimonio neto. El beneficio neto sale de la cuenta de resultados, normalmente de los últimos 12 meses; el patrimonio, del balance. XYZ: 180 millones de USD ÷ 600 millones = 30%. Como el patrimonio cambia durante el año, muchas webs de datos dividen entre su promedio; usa el mismo método para todas las empresas que compares.
El ROE responde a una pregunta de accionista: por cada dólar de valor contable, ¿cuántos centavos de beneficio ganó la empresa este año? Warren Buffett describió una rentabilidad alta sobre el patrimonio, lograda sin deuda excesiva ni trucos contables, como una prueba clave de la dirección; consulta la estrategia de Warren Buffett. Algunos filtros de acciones de crecimiento, como CAN SLIM, también exigen un ROE mínimo.
- Rentabilidad sobre el patrimonio (ROE)
- Beneficio neto ÷ patrimonio neto, normalmente en porcentaje: el beneficio en relación con el valor contable de la participación de los dueños.
- Patrimonio medio
- (Patrimonio al inicio del año + patrimonio al final) ÷ 2. Suaviza el efecto de los beneficios, las recompras y las nuevas acciones durante el año.
El análisis DuPont: las tres partes del ROE
El análisis DuPont, llamado así por la empresa que lo popularizó, divide el ROE en tres ratios cuyo producto lo devuelve. El dibujo del inicio muestra XYZ:
- Margen neto = beneficio neto ÷ ingresos = 180 ÷ 1,000 = 18%: cuánto beneficio deja cada dólar de ventas (rentabilidad).
- Rotación de activos = ingresos ÷ activos totales = 1,000 ÷ 1,500 ≈ 0.67: cuántas ventas genera cada dólar de activos (eficiencia).
- Apalancamiento (multiplicador del patrimonio) = activos totales ÷ patrimonio neto = 1,500 ÷ 600 = 2.5: cuánto de los activos se financia con pasivos y no con los accionistas (deuda).
- Multiplícalos: 18% × 0.67 × 2.5 ≈ 30%, el mismo ROE. Los ingresos y los activos se cancelan, así que la igualdad siempre se cumple; su valor está en mostrar, cuando el ROE cambia, si se movieron los márgenes, la eficiencia o la deuda.
ROE alto por márgenes frente a ROE alto por deuda
Dos empresas pueden mostrar el mismo ROE por razones muy distintas. En el dibujo de abajo, las dos empresas hipotéticas tienen 1,000 millones de USD de ingresos y 1,000 millones de activos, y ambas obtienen un ROE del 20%. La empresa A gana 160 millones, un margen neto del 16%, con 800 millones de patrimonio y 200 millones de pasivos. La empresa B gana 40 millones, un margen neto del 4%, con solo 200 millones de patrimonio y 800 millones de pasivos.
A obtiene su ROE del negocio; B, del apalancamiento, con activos que quintuplican su patrimonio. Una pequeña caída del margen de B puede convertir su beneficio en pérdida, y sus acreedores cobran primero. La rentabilidad sobre activos, beneficio neto ÷ activos totales, revela la diferencia: 16% para A, 4% para B.
Cómo la deuda amplifica el ROE, en ambas direcciones
La deuda permite manejar más activos con el mismo patrimonio, así que los años buenos parecen mejores y los malos, peores. En el dibujo de abajo, el mismo negocio hipotético, con 1,000 millones de USD de activos, obtiene un beneficio operativo de 100 millones en un año bueno y de 20 millones en uno malo, y paga un 6% de interés por su deuda; los impuestos se dejan fuera para simplificar.
Reducir el patrimonio tiene el mismo efecto. Las recompras de acciones y los deterioros reducen el patrimonio, así que el ROE sube aunque el beneficio no lo haga, y cuando el patrimonio se vuelve negativo, el ROE deja de significar algo. Revisa la deuda sobre patrimonio en el balance general siempre que un ROE parezca inusualmente alto.
- Sin deuda, patrimonio 1,000: ROE +10% en el año bueno, +2% en el malo.
- Deuda de 500 (intereses 30), patrimonio 500: ROE +14% y −2%.
- Deuda de 800 (intereses 48), patrimonio 200: ROE +26% y −14%.
ROE, ROA y ROIC: diferencias
Rentabilidad sobre activos (ROA) = beneficio neto ÷ activos totales: 180 ÷ 1,500 = 12% para XYZ. Ignora cómo se financian los activos, así que compara mejor empresas con distinta deuda, pero penaliza a los negocios que necesitan muchos activos, y los bancos, que funcionan sobre todo con depósitos y dinero prestado, tienen por naturaleza un ROA bajo.
Rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) = beneficio operativo después de impuestos ÷ (deuda + patrimonio), el dinero que los inversores han puesto en el negocio. XYZ: 250 × (1 − 20%) = 200, y 200 ÷ (300 + 600) ≈ 22%. Como parte del beneficio operativo antes de intereses, juzga el negocio sin importar cómo se financia. Los analistas lo definen con pequeñas diferencias, por ejemplo restando la caja, así que compara empresas con la misma fórmula.
¿Qué es un buen ROE? Compara dentro del sector y en el tiempo
No hay una cifra buena universal. Los sectores difieren en márgenes, activos y deuda: el ROE de un banco depende mucho del apalancamiento, mientras que una empresa de software con pocos activos puede lograr un ROE alto sin nada de deuda. Compara el ROE con el de los competidores directos y con la historia de la propia empresa, calculado del mismo modo.
- Busca un ROE alto y estable durante cinco años o más, no un único año bueno.
- Descomponlo con DuPont: los márgenes y la rotación son fuentes más sólidas que el apalancamiento.
- Mira la deuda sobre patrimonio y el ROA junto al ROE, y ten cuidado cuando el patrimonio es diminuto o negativo.
- Combínalo con la valoración: un ROE excelente comprado a cualquier precio no es una ganga; consulta los ratios de valoración y el PER.