¿Qué es la dilución de acciones?
Una empresa está dividida en acciones. Cuando crea más, cada acción existente se vuelve una porción más pequeña, aunque nadie haya vendido nada. Esa es la dilución de la propiedad. Suele venir con dilución del beneficio, porque el mismo beneficio se divide entre más acciones, y a veces con dilución del valor, cuando las acciones nuevas se venden por menos de lo que valen.
La dilución no siempre es mala. El dinero captado a un precio justo y bien invertido puede hacer que cada acción valga más con el tiempo. El problema llega cuando una empresa vende acciones año tras año para cubrir pérdidas, o reparte muchas acciones a sus empleados, y el número de acciones sube más rápido que el negocio.
- Acciones en circulación
- El número de acciones de una empresa en manos de los inversores, incluidos los insiders, en una fecha dada. Cambia cuando la empresa emite o recompra acciones.
- Número de acciones totalmente diluido
- Las acciones en circulación más las que podrían crear las opciones, las acciones restringidas, los warrants y los valores convertibles. El BPA diluido usa una versión de él.
¿Cómo emiten acciones nuevas las empresas? Ofertas secundarias y programas ATM
Una oferta secundaria, también llamada oferta de seguimiento, es una venta de acciones nuevas cuando la empresa ya cotiza, a menudo a través de bancos y a menudo con descuento sobre el precio de mercado para atraer compradores. Un programa at-the-market (ATM) es más discreto: la empresa vende acciones nuevas en el mercado al precio del momento a través de un agente, poco a poco, durante meses. Ambos suelen apoyarse en un registro shelf, que permite registrar acciones por adelantado y venderlas más tarde.
En el dibujo de abajo, XYZ hipotética tiene 100 millones de acciones a US$10.00, un valor de US$1,000 millones, y vende 20 millones de acciones nuevas a US$9.00, con lo que capta US$180 millones. Después hay 120 millones de acciones. Si la empresa vale lo de antes más el dinero captado, es decir US$1,180 millones, cada acción vale unos US$9.83: vender por debajo del precio de mercado costó a los accionistas existentes cerca de un 1.7% del valor por acción. Tu millón de acciones baja del 1.00% al 0.83% de la empresa en cualquier caso.
- Oferta secundaria (follow-on)
- Una venta de acciones tras la salida a bolsa. Cuando la empresa vende acciones nuevas, diluye a los accionistas existentes; cuando los accionistas venden sus propias acciones, el número no cambia.
- Oferta at-the-market (ATM)
- Un programa con el que una empresa vende acciones nuevas en el mercado existente a precios del momento, a través de un agente y de forma gradual, en lugar de en un bloque a precio fijo.
- Registro shelf
- Un registro que permite a una empresa prepararse por adelantado para vender valores y venderlos más tarde, en una o varias ofertas, cuando decida.
Pago en acciones, convertibles y warrants: ¿de dónde más salen acciones nuevas?
No toda la dilución llega en un anuncio. El pago en acciones remunera a los empleados con acciones restringidas y opciones, que se convierten en acciones nuevas al consolidarse o ejercerse, cada año. Los bonos convertibles son préstamos que pueden convertirse en acciones a un precio de conversión fijado. Los warrants dan derecho a comprar acciones nuevas a la empresa a un precio fijado hasta su vencimiento, y las empresas pequeñas suelen añadirlos a sus ofertas.
En el dibujo de abajo, XYZ hipotética empieza el año con 100 millones de acciones. El pago en acciones añade 4 millones, los bonos convertibles 6 millones, los warrants 5 millones y las ventas ATM 10 millones. Termina el año con 125 millones, +25%, el mismo total del ejemplo de arriba, construido a partir de cuatro fuentes.
- Pago en acciones (stock-based compensation)
- Remuneración en forma de acciones, acciones restringidas u opciones. No sale dinero de la empresa, pero las acciones nuevas diluyen a los accionistas existentes y el coste aparece como gasto.
- Bono convertible
- Un préstamo que el prestamista puede convertir en acciones a un precio de conversión fijado, o según una fórmula. La conversión sustituye deuda por acciones nuevas.
- Warrant
- Un derecho emitido por la empresa para comprarle acciones nuevas a un precio fijado hasta una fecha de vencimiento. Los warrants ejercidos añaden acciones.
¿Cuánto te cuesta la dilución? Participación y BPA, paso a paso
Calcúlala a partir del número de acciones. Con XYZ, la del principio:
- Tu participación antes: 1 millón ÷ 100 millones = 1.00%.
- Nuevo número de acciones: 100 millones + 25 millones = 125 millones.
- Tu participación después: 1 millón ÷ 125 millones = 0.80%, una caída del 20% en tu parte de la empresa.
- BPA antes: US$50 millones ÷ 100 millones = US$0.50. BPA después, con el mismo beneficio: US$50 millones ÷ 125 millones = US$0.40, también −20%.
- Para mantener un BPA de US$0.50 con 125 millones de acciones, el beneficio neto debe llegar a US$62.5 millones, un 25% más. Lo que compre el dinero nuevo debe ganar eso solo para quedarse igual.
¿Por qué la dilución golpea más a las pequeñas empresas y a los penny stocks?
Muchas empresas pequeñas, sobre todo las que pierden dinero, no pueden endeudarse con facilidad, así que vender acciones es su forma de pagar las facturas. Una empresa que quema caja puede tener un programa ATM, captar dinero con warrants añadidos y emitir bonos convertibles, todo el mismo año. Algunos convertibles se convierten con descuento sobre el precio de mercado, así que cuanto más baja el precio, más acciones crean, lo que puede hundirlo aún más.
El número de acciones de los penny stocks puede duplicarse en un año, y luego un precio en caída puede llevar a un contrasplit, como explica esa lección. Un precio bajo no hace barata una acción, porque lo que tienes es un porcentaje de la empresa; ver capitalización bursátil. Antes de comprar una empresa pequeña, revisa cuánta caja tiene, a qué ritmo la gasta y si ya tiene un registro shelf o un programa ATM en marcha.
¿Compensan las recompras la dilución?
Una recompra de acciones hace lo contrario que una emisión: la empresa compra sus propias acciones y el número baja. Muchas grandes empresas recompran sobre todo para absorber las acciones que dan a sus empleados, así que una recompra en el titular no significa que el número baje. En el dibujo de abajo, una empresa hipotética emite de 4 a 6 millones de acciones al año como pago y recompra de 2 a 4 millones. Tras cinco años de recompras, su número de acciones ha pasado de 100 a 108 millones, +8%.
Juzga el resultado neto, no el programa bruto. Compara el número de acciones diluido a lo largo de tres a cinco años, y recuerda que el pago en acciones es un coste real aunque no salga dinero en ese momento; revisa el flujo de caja libre con y sin él.
¿Dónde encontrar el número de acciones en los informes de una empresa?
Las empresas de EE. UU. publican su número de acciones en varios lugares, todos gratuitos en la base EDGAR de la SEC:
- La portada de cada 10-Q y 10-K: el número de acciones en circulación de cada clase de acciones ordinarias, a la fecha más reciente posible.
- La cuenta de resultados: el promedio ponderado de acciones básico y diluido del periodo, las cifras detrás del BPA básico y diluido; ver cómo leer una cuenta de resultados.
- Las notas: pago en acciones, opciones y acciones restringidas pendientes, deuda convertible y warrants, con sus precios de conversión y de ejercicio.
- Los documentos de emisión: suplementos de folleto e informes corrientes que anuncian una oferta, un programa ATM o un registro shelf.
- La tendencia: compara el número de acciones con el mismo trimestre del año anterior. Unos pocos puntos al año se acumulan; una subida del 20% o más en un año merece mirar de cerca el motivo.