Qué es el ROIC y qué mide

Todo negocio convierte capital en beneficio. Los acreedores ponen deuda, los accionistas ponen patrimonio, y la dirección gasta ese dinero en fábricas, software, inventario y adquisiciones. El ROIC pregunta qué tan bien lo hizo: por cada dólar inmovilizado en el negocio, ¿cuánto beneficio operativo vuelve cada año tras impuestos?

El NOPAT se mide antes de intereses y el capital invertido suma deuda y patrimonio, así que el ROIC juzga el negocio y no la forma de financiarlo. Por eso sirve para comparar empresas con distinta deuda, y es una de las medidas que revisan los inversores de largo plazo; consulta la estrategia de Warren Buffett.

Rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC)
NOPAT ÷ capital invertido, normalmente en porcentaje: el beneficio operativo tras impuestos que una empresa gana sobre el dinero que acreedores y accionistas han puesto en el negocio.
NOPAT
Beneficio operativo neto después de impuestos: beneficio operativo × (1 − tipo impositivo). Es aproximadamente lo que ganaría el negocio tras impuestos si no tuviera deuda ni pagara intereses.
Capital invertido
El dinero inmovilizado en el negocio, normalmente deuda + patrimonio, a menudo menos la caja que el negocio no necesita.

Cuál es la fórmula del ROIC: un ejemplo resuelto

ROIC = NOPAT ÷ capital invertido. El dibujo de arriba muestra a XYZ, empresa hipotética, en millones de dólares, en tres pasos:

  1. NOPAT = beneficio operativo × (1 − tipo impositivo). XYZ: 250 × (1 − 20%) = 200. El beneficio operativo sale de la cuenta de resultados.
  2. Capital invertido = deuda + patrimonio, ambos del balance general. XYZ: 300 + 600 = 900.
  3. ROIC = 200 ÷ 900 ≈ 22.2%. Cada dólar en el negocio gana unos 22 centavos al año tras impuestos.

Por qué los sitios muestran cifras distintas de ROIC

El ROIC no es una línea de las cuentas de una empresa, así que cada analista y cada sitio de datos construye el suyo. La mayor diferencia es la caja. El dinero en el banco apenas genera beneficio operativo, por lo que muchos analistas restan la caja que el negocio no necesita. XYZ tiene 240 de caja. Restarla entera deja un capital invertido de 900 − 240 = 660 y un ROIC de 200 ÷ 660 ≈ 30.3%: la misma empresa en el mismo año, como en el dibujo de abajo.

Otras decisiones también mueven la cifra: el capital medio del año en lugar del de cierre, los arrendamientos contados como deuda, el fondo de comercio de las adquisiciones mantenido o eliminado, y el impuesto realmente pagado o un tipo normal. Ninguna es incorrecta en sí misma. Lo importante es usar una sola fórmula para cada empresa y cada año que compares.

Gira tu teléfono para leer la imagen. Toca para cerrar.

Dos columnas apiladas para XYZ en millones de US$, cada una con patrimonio 600 abajo: a la izquierda, deuda 300 encima, total deuda + patrimonio 900; a la derecha, un bloque rojo rayado de caja −240 cortado por una línea discontinua, total menos toda la caja 660. Una tarjeta al lado muestra el mismo NOPAT de 200 y dos resultados: 200 ÷ 900 = 22.2% y 200 ÷ 660 = 30.3%. Una nota indica: dos definiciones comunes, compara empresas con una sola fórmula.

ROIC y ROE: en qué se diferencian

La rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) es el beneficio neto ÷ el patrimonio: el beneficio después de intereses, sobre el dinero de los propietarios solamente; consulta la lección de rentabilidad sobre el patrimonio. El ROIC cuenta todo el dinero del negocio e ignora los intereses, así que la deuda cambia el ROE pero no el ROIC.

En el dibujo de abajo, el mismo negocio hipotético tiene US$1,000 millones de capital, US$150 millones de beneficio operativo y un impuesto del 20%, de modo que su NOPAT es 120. Sin deuda, el beneficio neto es 120 sobre un patrimonio de 1,000: ROE 12%, ROIC 120 ÷ 1,000 = 12%. Con 600 de deuda al 5%, los intereses son 30, el beneficio antes de impuestos 120, el impuesto 24 y el beneficio neto 96, sobre un patrimonio de 400: ROE 24%, ROIC sigue en 12%.

El ROE se duplicó y el negocio no cambió; solo asumió más riesgo. Un ROE alto junto a un ROIC mucho más bajo es motivo para revisar la deuda. XYZ muestra una versión más suave: un ROE de 180 ÷ 600 = 30% frente a un ROIC de cerca del 22%.

Gira tu teléfono para leer la imagen. Toca para cerrar.

Dos tarjetas para el mismo negocio, en millones de US$. A, sin deuda: una columna de patrimonio 1,000; beneficio operativo 150, intereses 0, impuesto −30, beneficio neto 120, ROE 12.0%, ROIC 12.0%. B, con deuda: una columna de deuda 600 sobre patrimonio 400; beneficio operativo 150, intereses −30, impuesto −24, beneficio neto 96, ROE 24.0% en rojo, ROIC 12.0%. Una nota indica: la deuda mueve el ROE; el negocio y su ROIC no cambian.

ROIC y coste de capital: cuándo el crecimiento crea valor

El capital no es gratis. Los acreedores quieren intereses y los accionistas un rendimiento por su riesgo. El coste de capital es el rendimiento combinado que exigen, a menudo estimado como coste medio ponderado del capital (WACC). Es una estimación, no un dato que se consulta, y es la misma idea que la tasa de descuento en una valoración por flujos de caja descontados.

Cuando el ROIC supera el coste de capital, cada dólar gana más de lo que cuesta. En el dibujo de abajo, dos empresas hipotéticas tienen 900 de capital cada una y un coste de capital del 9%, es decir, 81 al año. La empresa P gana el 15%: un NOPAT de 135 − 81 deja +54 de beneficio económico. La empresa Q gana el 6%: 54 − 81 = −27. Q declara un beneficio y aun así no cubre lo que cuesta su capital.

Por eso crecer no siempre es bueno. Si Q invierte otros US$100 millones al mismo 6%, añade 6 de NOPAT frente a 9 de coste de capital, así que más ventas pueden dejar peor a sus propietarios. Los siguientes US$100 millones de P al 15% añaden 15 frente a 9.

Coste de capital (WACC)
El rendimiento que exigen acreedores y accionistas por financiar una empresa, ponderado por la parte de cada uno. Se estima, no se publica, y los analistas llegan a cifras distintas.
Beneficio económico
El NOPAT menos el coste del capital usado: (ROIC − coste de capital) × capital invertido. Una empresa puede declarar beneficios y tener un beneficio económico negativo.

Gira tu teléfono para leer la imagen. Toca para cerrar.

Dos barras frente a una línea roja discontinua en un coste de capital del 9%: la empresa P al 15% queda por encima en verde, la empresa Q al 6% queda por debajo en rojo. Dos tarjetas en millones de US$: P muestra NOPAT 135, coste de capital −81, beneficio económico +54; Q muestra NOPAT 54, coste de capital −81, beneficio económico −27. Una nota indica: capital de 900 cada una, crecer solo ayuda por encima de la línea.

Qué es un buen ROIC y cómo interpretarlo

No hay una cifra buena para todos, porque las necesidades de capital varían: una empresa de software puede necesitar poco, y una eléctrica o una siderúrgica, mucho. Mira la dirección además del nivel. En el dibujo de abajo, el NOPAT de una empresa hipotética sube un 50% en cinco años, de 100 a 150, mientras su capital se multiplica por 2.8, de 500 a 1,400, y el ROIC cae del 20.0% al 10.7%. Un gráfico de beneficios por sí solo lo oculta, y las grandes adquisiciones son una causa habitual, porque el precio pagado entra en el capital. Interpreta el ROIC de cuatro maneras:

  • Frente al coste de capital: la diferencia, más que el nivel, indica si el crecimiento añade valor.
  • Frente a competidores directos del mismo sector, medidos con la misma fórmula.
  • A cinco años o más: un ROIC estable dice más que un buen año, y las empresas cíclicas pueden parecer mejores en lo alto del ciclo.
  • Junto a la valoración: un buen ROIC comprado a cualquier precio no es una ganga; consulta los ratios de valoración y el margen de seguridad.

Gira tu teléfono para leer la imagen. Toca para cerrar.

Cinco años, de Y1 a Y5. A la izquierda, barras verdes de NOPAT siguen subiendo: 100, 115, 130, 140, 150, con la marca +50%. A la derecha, una línea roja de ROIC sigue bajando: 20.0%, 17.7%, 15.3%, 12.7%, 10.7%. Debajo, el capital de 500, 650, 850, 1,100 y 1,400, con la marca ×2.8. Una nota indica: el beneficio subió, pero el capital subió más rápido.