ما هو ROIC وماذا يقيس؟

كل نشاط تجاري يحوّل رأس المال إلى ربح. يقدّم المقرضون الدين، ويقدّم المساهمون حقوق الملكية، وتنفق الإدارة هذا المال على المصانع والبرمجيات والمخزون والاستحواذات. ويسأل ROIC عن جودة ذلك: كم يعود من الربح التشغيلي بعد الضريبة كل سنة على كل دولار محجوز في النشاط؟

يُقاس NOPAT قبل الفوائد، ويجمع رأس المال المستثمر الدين وحقوق المساهمين معاً، فيحكم ROIC على النشاط نفسه لا على طريقة تمويله. وهذا يجعله مفيداً في مقارنة شركات تختلف في حجم ديونها، وهو من المقاييس التي يراجعها المستثمر طويل الأجل؛ راجع استراتيجية وارن بافيت.

العائد على رأس المال المستثمر (ROIC)
NOPAT ÷ رأس المال المستثمر، ويُعرض عادةً نسبةً مئوية: الربح التشغيلي بعد الضريبة الذي تحققه الشركة على المال الذي وضعه المقرضون والمساهمون في النشاط.
الربح التشغيلي بعد الضريبة (NOPAT)
الربح التشغيلي × (1 − نسبة الضريبة). وهو تقريباً ما يربحه النشاط بعد الضريبة لو لم يكن عليه دين ولم يدفع فوائد.
رأس المال المستثمر (Invested capital)
المال المحجوز في تشغيل النشاط، وهو عادةً الدين + حقوق المساهمين، وكثيراً ما يُطرح منه النقد الذي لا يحتاج إليه النشاط.

ما هي معادلة ROIC؟ مثال محلول

ROIC = NOPAT ÷ رأس المال المستثمر. ويُظهر الرسم أعلى الصفحة الشركة XYZ الافتراضية، بملايين الدولارات، في ثلاث خطوات:

  1. NOPAT = الربح التشغيلي × (1 − نسبة الضريبة). لدى XYZ: ‏250 × (1 − 20%) = 200. والربح التشغيلي من قائمة الدخل.
  2. رأس المال المستثمر = الدين + حقوق المساهمين، وكلاهما من الميزانية العمومية. لدى XYZ: ‏300 + 600 = 900.
  3. ROIC = ‏200 ÷ 900 ≈ 22.2%. فكل دولار في النشاط يربح نحو 22 سنتاً في السنة بعد الضريبة.

لماذا تختلف أرقام ROIC بين المواقع؟

ROIC ليس بنداً في حسابات الشركة، فكل محلل وكل موقع بيانات يحسبه بطريقته. وأكبر فرق هو النقد. فالنقد في البنك لا يحقق ربحاً تشغيلياً يُذكر، ولذلك يطرح كثير من المحللين النقد الذي لا يحتاج إليه النشاط. ولدى XYZ نقد بمقدار 240. وطرحه كله يجعل رأس المال المستثمر 900 − 240 = 660، وROIC يصبح 200 ÷ 660 ≈ 30.3%: الشركة نفسها في السنة نفسها، كما في الرسم أدناه.

وهناك خيارات أخرى تحرّك الرقم: متوسط رأس المال خلال السنة بدل رقم نهايتها، واحتساب عقود الإيجار ديناً، وإبقاء الشهرة الناتجة عن الاستحواذات أو إزالتها، والضريبة المدفوعة فعلاً أو نسبة معتادة. ولا شيء من ذلك خطأ في ذاته. المهم أن تستخدم معادلة واحدة لكل شركة ولكل سنة تقارنها.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

عمودان مكدّسان لشركة XYZ بملايين الدولارات، في أسفل كلٍّ منهما حقوق المساهمين 600: في الأول الدين 300 في الأعلى، والمجموع 900؛ وفي الثاني كتلة حمراء مظلَّلة للنقد −240 يفصلها خط متقطع، والمجموع بعد طرح كل النقد 660. وبجانبهما بطاقة فيها NOPAT نفسه 200 ونتيجتان: 200 ÷ 900 = 22.2% و200 ÷ 660 = 30.3%. وملاحظة: تعريفان شائعان، فقارن الشركات بمعادلة واحدة.

ما الفرق بين ROIC وROE؟

العائد على حقوق المساهمين (ROE) هو صافي الدخل ÷ حقوق المساهمين: الربح بعد الفوائد على مال الملاك وحده؛ راجع درس العائد على حقوق المساهمين. أما ROIC فيحسب كل المال في النشاط ويتجاهل الفوائد، فالدين يغيّر ROE ولا يغيّر ROIC.

في الرسم أدناه، النشاط الافتراضي نفسه برأس مال 1,000 مليون دولار وربح تشغيلي 150 مليوناً وضريبة 20%، فيكون NOPAT يساوي 120. بلا دين: صافي الدخل 120 على حقوق مساهمين 1,000، فـROE يساوي 12% وROIC يساوي 120 ÷ 1,000 = 12%. ومع دين 600 بفائدة 5%: الفائدة 30 والربح قبل الضريبة 120 والضريبة 24 وصافي الدخل 96 على حقوق مساهمين 400، فـROE يساوي 24% وROIC ما زال 12%.

تضاعف ROE دون أن يتغير النشاط؛ كل ما زاد هو المخاطرة. ولذلك فإن ROE المرتفع بجانب ROIC أدنى منه بكثير سبب لمراجعة الديون. وXYZ مثال أخف: ROE يساوي 180 ÷ 600 = 30% مقابل ROIC بنحو 22%.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

بطاقتان للنشاط نفسه بملايين الدولارات. A بلا دين: عمود رأس مال من حقوق مساهمين 1,000، والربح التشغيلي 150 والفائدة 0 والضريبة −30 وصافي الدخل 120 وROE ‏12.0% وROIC ‏12.0%. B بدين: عمود من دين 600 فوق حقوق مساهمين 400، والربح التشغيلي 150 والفائدة −30 والضريبة −24 وصافي الدخل 96 وROE ‏24.0% بالأحمر وROIC ‏12.0%. وملاحظة: الدين يحرّك عائد حقوق المساهمين، والنشاط وعائده ROIC لا يتغيران.

ROIC مقابل تكلفة رأس المال: متى يصنع النمو قيمة؟

رأس المال ليس مجانياً. فالمقرضون يريدون فائدة، والمساهمون يريدون عائداً مقابل مخاطرتهم. وتكلفة رأس المال هي العائد المركّب الذي يطلبونه، وكثيراً ما تُقدَّر بالمتوسط المرجّح لتكلفة رأس المال (WACC). وهي تقدير لا رقم تجده جاهزاً، وهي الفكرة نفسها في معدل الخصم عند التقييم بطريقة التدفقات النقدية المخصومة.

حين يكون ROIC فوق تكلفة رأس المال يربح كل دولار أكثر مما يكلّف. في الرسم أدناه شركتان افتراضيتان، لكلٍّ منهما رأس مال 900 وتكلفة رأس مال 9%، أي 81 في السنة. الشركة P تحقق 15%: ‏NOPAT يساوي 135، وبعد طرح 81 يبقى ربح اقتصادي +54. والشركة Q تحقق 6%: ‏54 − 81 = −27. فالشركة Q تعلن ربحاً ومع ذلك لا تغطي تكلفة رأس مالها.

لهذا ليس النمو جيداً دائماً. فإذا استثمرت Q مئة مليون دولار أخرى بالعائد نفسه 6%، أضافت 6 من NOPAT مقابل 9 من تكلفة رأس المال، فقد تزيد المبيعات ويتراجع وضع الملاك. أما المئة مليون التالية لدى P بعائد 15% فتضيف 15 مقابل 9.

تكلفة رأس المال (WACC)
العائد الذي يطلبه المقرضون والمساهمون مقابل تمويل الشركة، مرجّحاً بحصة كلٍّ منهما. وهي تُقدَّر ولا تُعلن، ويصل المحللون فيها إلى أرقام مختلفة.
الربح الاقتصادي (Economic profit)
NOPAT مطروحاً منه تكلفة رأس المال المستخدم: (ROIC − تكلفة رأس المال) × رأس المال المستثمر. وقد تعلن الشركة ربحاً ويكون ربحها الاقتصادي سالباً.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

عمودان أمام خط أحمر متقطع عند تكلفة رأس مال 9%: الشركة P عند 15% فوقه بالأخضر، والشركة Q عند 6% تحته بالأحمر. وبطاقتان بملايين الدولارات: P فيها NOPAT ‏135 وتكلفة رأس المال −81 والربح الاقتصادي +54، وQ فيها NOPAT ‏54 وتكلفة رأس المال −81 والربح الاقتصادي −27. وملاحظة: رأس مال كلٍّ منهما 900، والنمو ينفع فوق الخط فقط.

ما هو ROIC الجيد وكيف تقرؤه؟

لا يوجد رقم جيد لكل الشركات، لأن حاجتها إلى رأس المال تختلف: فشركة البرمجيات قد تحتاج إلى القليل، وشركة المرافق أو الصلب تحتاج إلى الكثير. وراقب الاتجاه كما تراقب المستوى. في الرسم أدناه يرتفع NOPAT لشركة افتراضية 50% في خمس سنوات، من 100 إلى 150، بينما يتضاعف رأس مالها 2.8 مرة، من 500 إلى 1,400، فيهبط ROIC من 20.0% إلى 10.7%. وشارت الأرباح وحده يخفي ذلك، والاستحواذات الكبيرة من أسبابه الشائعة، لأن الثمن المدفوع يدخل في رأس المال. واقرأ ROIC بأربع طرق:

  • أمام تكلفة رأس المال: الفارق، أكثر من المستوى، يبيّن هل يضيف النمو قيمة.
  • أمام المنافسين المباشرين في الصناعة نفسها، بالمعادلة نفسها.
  • على مدى خمس سنوات أو أكثر: العائد الثابت يقول أكثر من سنة قوية واحدة، والشركات الدورية قد تبدو في أفضل حالاتها عند قمة الدورة.
  • بجانب التقييم: فالعائد الممتاز بأي سعر ليس صفقة جيدة؛ راجع نسب التقييم وهامش الأمان.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

خمس سنوات من Y1 إلى Y5. على اليسار أعمدة خضراء لـNOPAT تواصل الصعود: 100 و115 و130 و140 و150، مع علامة +50%. وعلى اليمين خط أحمر لـROIC يواصل الهبوط: 20.0% و17.7% و15.3% و12.7% و10.7%. وتحته رأس المال 500 و650 و850 و1,100 و1,400، مع علامة ×2.8. وملاحظة: ارتفع الربح، لكن رأس المال ارتفع أسرع.