¿Qué son los estados financieros?
El informe anual de una empresa pública de Estados Unidos, en el formulario 10-K, contiene sus estados financieros auditados: el estado de resultados (también llamado statement of operations o statement of earnings), el balance general, el estado de flujo de efectivo y el estado de cambios en el capital contable, seguidos de notas que explican las cifras. Las empresas estadounidenses los preparan según los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP).
Cada estado responde una pregunta, y ninguno basta solo: utilidad sin efectivo, o efectivo construido sobre deuda creciente, cuenta una historia distinta de la que sugiere cada cifra por separado. Juntos son la materia prima del análisis fundamental.
- Estado de resultados: ¿la empresa ganó dinero en el periodo?
- Balance general: ¿qué tiene y qué debe el último día del periodo?
- Estado de flujo de efectivo: ¿de dónde vino el efectivo y a dónde fue?
- Notas: ¿cómo se construyeron las cifras? Ahí están las decisiones contables, las condiciones de la deuda y las partidas extraordinarias.
Cómo leer un estado de resultados
Léelo de arriba abajo, como muestra el dibujo. El año hipotético de la empresa A, en millones de dólares:
Luego compara: con el año pasado, con el mismo trimestre del año anterior en los reportes trimestrales y con los competidores directos. Ingresos que suben 10% mientras el margen bruto baja de 40% a 34% significan que el crecimiento se compra con precios más bajos o costos más altos. Cuidado con las partidas extraordinarias, como la ganancia por vender un edificio, que inflan la utilidad neta una vez y no se repetirán. Ingresos y UPA que suben juntos con márgenes estables son el patrón que busca la guía de inversión en crecimiento.
- Ingresos (ventas): 1,000.
- Costo de ventas −600 → utilidad bruta 400, un margen bruto de 40%.
- Gastos de operación (investigación, ventas, administración) −250 → utilidad de operación 150, un margen de operación de 15%.
- Intereses −20 e impuesto sobre la renta −30 → utilidad neta 100, un margen neto de 10%.
- Utilidad neta ÷ 50 millones de acciones (promedio ponderado) → utilidad por acción (UPA) de US$2.00.
Cómo leer un balance general
El balance general es una foto en una fecha, y siempre cuadra: activos = pasivos + capital contable, la balanza del dibujo de arriba. El capital contable es lo que quedaría para los accionistas si cada activo se vendiera a su valor en libros y se pagara cada pasivo.
La empresa A al cierre del año, hipotética, en millones:
Tres revisiones rápidas. Capital de trabajo = activo circulante − pasivo circulante = 200: las cuentas de corto plazo están cubiertas dos veces. Deuda/capital = pasivos totales ÷ capital contable = 0.82 (o 0.55 si cuentas solo los 300 de préstamos). Las cuentas por cobrar y los inventarios deberían crecer más o menos al ritmo de los ingresos; si las cuentas por cobrar saltan mucho más rápido, quizá los clientes estén pagando lento.
- Activo circulante 400 (efectivo 150, cuentas por cobrar 120, inventarios 130) + propiedades, planta y equipo 500 + otros activos 100 = activos totales 1,000.
- Pasivo circulante 200 (proveedores 150, deuda de corto plazo 50) + deuda de largo plazo 250 = pasivos totales 450.
- Capital contable = 1,000 − 450 = 550.
Cómo leer un estado de flujo de efectivo
El estado de flujo de efectivo parte de la utilidad neta y la ajusta al efectivo que realmente se movió, en tres partes, como en el dibujo:
El flujo de caja libre, por lo común flujo de operación menos capex, es 120 − 70 = 50 millones, suficiente para cubrir los 30 millones de dividendos con holgura. Las normas contables no definen el flujo de caja libre, así que revisa cómo lo calcula cada empresa.
Ahora, el caso de alerta. La empresa B, hipotética, reporta la misma utilidad neta de 100, pero sus cuentas por cobrar subieron 120 porque vendió con plazos de pago largos. Su flujo de efectivo de operación es de apenas unos 20, menos que su capex, así que quizá necesite pedir prestado para pagar su dividendo. La misma utilidad, un negocio muy distinto: la utilidad no es efectivo.
- Operación: utilidad neta 100 + depreciación 40 (un gasto que no usó efectivo este año) − 20 más de cuentas por cobrar − 10 más de inventarios + 10 más de proveedores = 120.
- Inversión: inversiones de capital (capex) en equipo −70.
- Financiamiento: dividendos −30 y pago de deuda −10 = −40.
- Cambio neto en el efectivo: 120 − 70 − 40 = +10, por eso el efectivo del balance subió de 140 a 150.
Cómo se conectan los tres estados financieros
Los estados están conectados. La utilidad neta del estado de resultados es la primera línea del estado de flujo de efectivo. La utilidad que queda después de dividendos (100 − 30 = 70) se suma a las utilidades retenidas, parte del capital contable en el balance. El cambio neto en el efectivo (+10) explica el movimiento de la línea de efectivo del balance. Si una cifra no cuadra, lee las notas.
Un orden de lectura para una primera pasada rápida:
- Los ingresos y su crecimiento en tres años.
- Los márgenes bruto, de operación y neto: ¿suben, se mantienen o bajan?
- El flujo de efectivo de operación frente a la utilidad neta durante varios años.
- La deuda, el efectivo y el capital de trabajo en el balance.
- El flujo de caja libre frente a los dividendos y las recompras.
- Las notas y el análisis de la administración (MD&A) sobre todo lo que cambió.
Dónde encontrar los estados financieros: 10-K, 10-Q y reportes de resultados
Las empresas de Estados Unidos presentan un informe anual en el formulario 10-K, con estados financieros auditados, y un informe trimestral en el formulario 10-Q, con estados sin auditar, para cada uno de los tres primeros trimestres del año fiscal. Todos están gratis en la base de datos EDGAR de la SEC, el regulador de valores de Estados Unidos, y la mayoría de las empresas también los publica en su sección de relación con inversionistas.
Dentro de un 10-K, el Item 1A enumera los principales factores de riesgo, el Item 7 es el análisis de la administración (MD&A) y el Item 8 contiene los estados auditados y el informe del auditor. Los resultados suelen llegar primero al mercado en un comunicado de resultados, a menudo adjunto a un formulario 8-K, antes del informe completo.
Cada trimestre, el mercado compara la UPA reportada con la estimación promedio de los analistas, como muestra el dibujo: se habla de «beat» cuando la UPA real supera la estimación y de «miss» cuando queda por debajo. Una acción puede caer incluso tras un beat si la perspectiva de la empresa decepciona; la guía de la temporada de resultados explica por qué.
Señales de alerta en los estados financieros
Ninguna partida prueba por sí sola un problema, pero cada una es una razón para leer las notas antes de comprar:
Un reporte limpio tampoco es una señal de compra: unos estados financieros sólidos pueden venir con un precio que ya da por hechos años de crecimiento. Une las cifras con la valoración, como en la guía del P/E, y si compras por ingresos, revisa la cobertura del dividendo como en la guía de inversión en dividendos.
- Utilidad neta que sube mientras el flujo de efectivo de operación baja, año tras año.
- Cuentas por cobrar o inventarios que crecen mucho más rápido que los ingresos.
- Deuda que sube más rápido que la utilidad de operación, o intereses que se comen una parte creciente de ella.
- Dividendos o recompras mayores que el flujo de caja libre, pagados con deuda nueva.
- Mucha dependencia de cifras «ajustadas» (non-GAAP); las empresas deben mostrar en qué se diferencian de las cifras GAAP, así que compara ambas.
- Una opinión con salvedades o una abstención de opinión del auditor, una reexpresión de resultados pasados o un cambio de auditor.
- Un número de acciones que sube cada año y diluye la UPA.