¿Cómo funciona una recompra de acciones?
El consejo de administración autoriza un programa, por ejemplo hasta 1,000 millones de USD en recompras, a menudo sin fecha límite. Una autorización es un permiso, no una obligación: la empresa puede comprar despacio, pararse o no terminar nunca. Júzgala por lo que realmente compró, en el estado de flujos de efectivo y en el número de acciones, no por el anuncio. Los métodos habituales:
- Recompras en el mercado abierto: la empresa compra a través de un intermediario durante semanas o meses, como cualquier otro comprador. Es el método más común.
- Oferta pública de recompra: la empresa ofrece a los accionistas comprar un número determinado de acciones a un precio fijo o dentro de un rango, normalmente por encima del precio de mercado.
- Recompra acelerada (ASR, accelerated share repurchase): la empresa paga por adelantado a un banco y recibe de inmediato la mayoría de las acciones; el banco las compra en el mercado durante los meses siguientes.
- Autocartera
- Acciones que una empresa ha recomprado y conserva en lugar de amortizarlas. No votan ni cobran dividendos, y reducen el patrimonio neto en el balance.
- Autorización de recompra
- El importe máximo que el consejo permite gastar a la empresa en recompras. Es un techo, no un compromiso.
¿Cómo afectan las recompras al número de acciones y al BPA?
El dinero sale de la caja disponible, del flujo de caja libre o de deuda nueva. En el dibujo del inicio, la empresa hipotética gasta 200 millones de USD a 40 USD por acción y amortiza 5 millones de sus 100 millones de acciones. BPA = beneficio neto ÷ acciones: con el beneficio neto plano en 200 millones, 100 millones de acciones dan 2.00 USD y 95 millones dan 2.11 USD, cerca de un 5% más sin ningún crecimiento del beneficio.
Repítelo tres años seguidos y, como en el dibujo de abajo, el BPA sube de 2.00 a 2.35 USD, un +18%, mientras el negocio no se mueve. El crecimiento es real por acción, pero no es un negocio que venda más y gane más; la guía del beneficio por acción muestra cómo separar el crecimiento del BPA en sus fuentes. Las recompras también reducen el patrimonio, lo que eleva la rentabilidad sobre el patrimonio.
Recompras o dividendos: ¿qué es mejor?
Ambos devuelven dinero a los accionistas de formas distintas, y cómo funcionan los dividendos cubre el lado del dividendo. Ninguno es mejor en todos los casos, y muchas empresas hacen las dos cosas; para una renta regular como estrategia, consulta la inversión en dividendos. Las principales diferencias:
- Dinero: un dividendo paga a todos los accionistas; una recompra solo paga a quienes venden, y los demás se quedan con una porción mayor.
- Impuestos: un dividendo tributa al cobrarse, y a los inversores no estadounidenses normalmente se les retiene en origen el impuesto de EE. UU.; una recompra no genera ningún pago que tribute mientras no vendas.
- Flexibilidad: las empresas recortan el dividendo a regañadientes, así que tiende a ser estable; las recompras pueden aumentarse, frenarse o detenerse sin hacer ruido.
- Precio: un dividendo vale lo mismo sea cual sea la cotización; el valor de una recompra depende del precio pagado.
¿Cuándo crean o destruyen valor las recompras?
Una recompra solo ayuda a los accionistas que se quedan si la empresa paga menos de lo que valen las acciones. Supón que la empresa hipotética vale 50 USD por acción, 5,000 millones de USD en total, y gasta 200 millones. Después de la recompra el negocio vale 4,800 millones, repartidos entre menos acciones; cuántas menos depende del precio pagado, como muestra el dibujo de abajo.
El BPA sube en los tres casos de abajo (2.11, 2.08 y 2.05 USD), así que el crecimiento del BPA por sí solo no dice si una recompra fue buena idea. Estimar el valor es incierto, como explica el valor intrínseco. Otras señales de alerta: recompras financiadas con deuda nueva y empresas que compran mucho cuando la acción está alta y paran cuando cae.
- A 40 USD, por debajo del valor: 5 millones de acciones amortizadas, 4,800 M ÷ 95 M = 50.53 USD por acción restante. Valor creado.
- A 50 USD, igual al valor: 4 millones amortizadas, 4,800 M ÷ 96 M = 50.00 USD. Neutral.
- A 80 USD, por encima del valor: 2.5 millones amortizadas, 4,800 M ÷ 97.5 M = 49.23 USD. Valor destruido.
Recompras que solo compensan el pago en acciones
Muchas empresas, sobre todo tecnológicas, pagan a sus empleados en parte con acciones, lo que crea acciones nuevas cada año. La recompra entonces absorbe esa dilución en lugar de reducir el número de acciones. En el dibujo de abajo, la empresa hipotética gasta 200 millones de USD para recomprar 5 millones de acciones, pero emite 4 millones para empleados el mismo año: el número de acciones solo baja de 100 a 99 millones, un −1%.
Así que sigue el número de acciones diluidas durante tres a cinco años, no el tamaño en dólares del programa. El pago en acciones es un coste real aunque no salga caja en ese momento, y por eso conviene revisar el flujo de caja libre con y sin él.
El impuesto del 1% sobre recompras y una lista de control
Desde 2023, las sociedades estadounidenses que cotizan en bolsa pagan un impuesto especial federal del 1% sobre el valor razonable de mercado de las acciones que recompran durante el año, reducido por el valor de las acciones que emiten ese mismo año, incluidas las entregadas a empleados. Lo paga la empresa, no los accionistas. Ejemplo hipotético: 200 millones de USD de recompras menos 160 millones de acciones emitidas (4 millones × 40 USD) dejan una base de 40 millones y 0.4 millones de impuesto. Las normas tienen excepciones, y la legislación fiscal puede cambiar.
Antes de tomar una recompra como una buena noticia, comprueba:
- ¿Baja de verdad el número de acciones diluidas a lo largo de varios años?
- ¿Se paga con flujo de caja libre o con deuda nueva?
- ¿Es razonable el precio frente a una estimación prudente del valor, con el PER u otros ratios de valoración?
- ¿Qué parte del crecimiento del BPA vino de tener menos acciones y no de un negocio más grande?