كيف تقرأ قائمة التدفقات النقدية: التشغيل والاستثمار والتمويل

ما هي قائمة التدفقات النقدية؟

تسجّل قائمة الدخل الإيرادات حين تُكتسب والتكاليف حين تُتكبَّد، سواء انتقل المال أم لم ينتقل. أما الميزانية العمومية فصورة في تاريخ واحد. وقائمة التدفقات النقدية تغطي فترة قائمة الدخل نفسها لكنها لا تحسب إلا النقد: ما استُلم من العملاء، وما دُفع للموردين والموظفين، وما أُنفق على المعدات، وما اقتُرض وما سُدّد وما أُعيد إلى المساهمين. وبعبارة دليل المبتدئين الصادر عن هيئة SEC، تخبرك قائمة الدخل هل حققت الشركة ربحاً، وتخبرك قائمة التدفقات النقدية هل ولّدت نقداً.

لكل سطر إشارة. فالرقم الموجب نقد داخل، والرقم السالب، ويُكتب كثيراً بين قوسين، نقد خارج. ومجموع الأقسام الثلاثة يساوي صافي التغير في النقد، ويجب أن يطابق التغير في النقد بين الميزانية الافتتاحية والختامية.

قائمة التدفقات النقدية (Cash flow statement)

القائمة المالية التي تعرض النقد الداخل إلى الشركة والخارج منها خلال فترة، مقسّماً إلى أنشطة تشغيلية واستثمارية وتمويلية، وتنتهي بصافي التغير في النقد.

النقد وما في حكمه (Cash and cash equivalents)

النقد في الصندوق والحسابات المصرفية، مضافاً إليه الاستثمارات قصيرة الأجل عالية السيولة التي يمكن تحويلها إلى مبلغ نقدي معروف بمخاطر ضئيلة لتغير قيمتها.

الأقسام الثلاثة: التشغيل والاستثمار والتمويل

يجيب كل قسم عن سؤال مختلف، ومعاً تبيّن الأقسام من أين جاء المال وإلى أين ذهب. والشركات التي تُعدّ قوائمها وفق المعايير الدولية (IFRS) كان لديها بعض الخيار في موضع الفوائد وتوزيعات الأرباح، فاقرأ الإيضاحات قبل مقارنة شركة أمريكية بشركة أجنبية.

• الأنشطة التشغيلية: هل يجلب النشاط الأساسي نقداً؟ النقد المحصّل من العملاء ناقص ما دُفع للموردين والموظفين والمؤجرين والسلطات الضريبية. وفي القواعد الأمريكية تقع هنا عادةً أيضاً الفوائد المدفوعة والمقبوضة وتوزيعات الأرباح المقبوضة.
• الأنشطة الاستثمارية: ماذا تنفق الشركة على مستقبلها، وماذا تبيع؟ النفقات الرأسمالية على المباني والمعدات والبرمجيات، والاستحواذ على شركات أخرى، وشراء الأوراق المالية الاستثمارية وبيعها.
• الأنشطة التمويلية: كيف تتعامل الشركة مع من يموّلونها؟ القروض الجديدة وسداد الديون، والأسهم المُصدرة، وإعادة شراء الأسهم، وتوزيعات الأرباح المدفوعة.

التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية (CFO)

النقد الذي ولّده النشاط الأساسي للشركة أو استهلكه خلال الفترة، بعد دفع الموردين والموظفين والفوائد والضرائب. ويُسمى أيضاً التدفق النقدي التشغيلي.

التدفق النقدي من الأنشطة الاستثمارية (Investing cash flow)

النقد المنفق على الأصول طويلة الأجل والاستثمارات أو المقبوض منها: النفقات الرأسمالية، والاستحواذات، وشراء الأوراق المالية وبيعها.

التدفق النقدي من الأنشطة التمويلية (Financing cash flow)

النقد المتبادل مع المقرضين والمساهمين: الاقتراض وسداد الديون، وإصدار الأسهم، وإعادة شرائها، ودفع توزيعات الأرباح.

مثال محلول: قائمة التدفقات النقدية لشركة XYZ سطراً سطراً

هذه قائمة الشركة الافتراضية XYZ عن سنة واحدة، بملايين الدولارات، كما في الرسم أدناه. ومجموع كل قسم هو حاصل جمع الأسطر التي فوقه:

1. التشغيل: صافي الدخل 200 + الإهلاك والاستهلاك 60 + المكافآت القائمة على الأسهم 20 − الزيادة في الذمم المدينة 30 − الزيادة في المخزون 20 + الزيادة في الذمم الدائنة 10 = 240.
2. الاستثمار: النفقات الرأسمالية −90، والاستحواذ على شركة صغيرة −40، وبيع استثمارات +10 = −120.
3. التمويل: قروض جديدة +50، وسداد ديون −80، وتوزيعات أرباح مدفوعة −40، وأسهم معاد شراؤها −30 = −100.
4. صافي التغير في النقد: ‏240 − 120 − 100 = +20.
5. المطابقة مع الميزانية: نقد قدره 150 في بداية السنة + 20 = 170 في نهايتها، وهو الرقم الذي يجب أن تُظهره الميزانية الختامية.

من صافي الدخل إلى التدفق النقدي التشغيلي: الطريقة غير المباشرة

تبدأ معظم الشركات القسم التشغيلي من صافي الدخل ثم تعدّله، وتُسمى هذه الطريقة غير المباشرة، وقلة منها تسرد النقد المقبوض والمدفوع مباشرة. وتنقسم التعديلات إلى مجموعتين. الأولى بنود غير نقدية تُضاف: فالإهلاك والاستهلاك يوزّعان تكلفة مشتريات سابقة على السنين ولا يستهلكان نقداً هذه السنة، والمكافآت القائمة على الأسهم تُدفع أسهماً لا نقداً. والثانية التغيرات في رأس المال العامل. فإذا زادت الذمم المدينة، صار العملاء مدينين بأكثر، وحصّلت الشركة نقداً أقل مما سجّلته مبيعات. وإذا زاد المخزون، احتُجز النقد على الرفوف. وإذا زادت الذمم الدائنة، فالشركة تدفع لمورديها لاحقاً وتحتفظ بالنقد الآن.

في الرسم أدناه يصبح صافي دخل XYZ البالغ 200 نقداً تشغيلياً قدره 240: ‏+60 الإهلاك، و+20 المكافآت بالأسهم، و−30 الذمم المدينة، و−20 المخزون، و+10 الذمم الدائنة. والقاعدة العملية: زيادة أي أصل غير النقد تُنقص التدفق النقدي التشغيلي، وزيادة أي التزام تضيف إليه.

الطريقة غير المباشرة (Indirect method)

الطريقة المعتادة لعرض التدفق النقدي التشغيلي: البدء من صافي الدخل، وإضافة البنود غير النقدية كالإهلاك، ثم التعديل بتغيرات الذمم المدينة والمخزون والذمم الدائنة وسائر رأس المال العامل.

التغير في رأس المال العامل (Change in working capital)

حركة الأصول والالتزامات التشغيلية قصيرة الأجل، كالذمم المدينة والمخزون والذمم الدائنة، خلال الفترة. وتراكم الذمم المدينة أو المخزون يستهلك النقد، وارتفاع الذمم الدائنة يحرّره.

التدفق النقدي الحر، وفيمَ أُنفق النقد

التدفق النقدي الحر (FCF)، بالحساب الشائع، هو التدفق النقدي التشغيلي ناقص النفقات الرأسمالية: ‏240 − 90 = 150 لشركة XYZ. وهو النقد المتبقي بعد إبقاء النشاط عاملاً ونامياً، وقبل الاستحواذات وسداد الديون والمدفوعات للمساهمين. فقد دفعت XYZ ‏40 توزيعات أرباح و30 لإعادة شراء الأسهم، أي 70 إجمالاً، وهو أقل من نصف تدفقها الحر. وذهبت القروض الجديدة البالغة 50 وبقية التدفق الحر إلى الاستحواذ وسداد 80 من الديون والـ20 التي أضيفت إلى النقد.

وقواعد المحاسبة لا تعرّف التدفق النقدي الحر، فتحسبه الشركات بطرق مختلفة: بعضها يطرح جزءاً فقط من نفقاته الرأسمالية، وبعضها يستبعد مدفوعات الإيجار. فأعد حسابه بنفسك من القائمة. ودرس التدفق النقدي الحر يشرح هامشه وعائده وتحفّظ المكافآت القائمة على الأسهم: فرقم 240 لدى XYZ يتضمن 20 من المكافآت بالأسهم أضيفت إليه، فيكون تدفقها الحر بعد احتسابها 130.

النفقات الرأسمالية (Capex)

النقد المنفق على الأصول طويلة الأجل المادية والرقمية كالمباني والآلات والمعدات والبرمجيات. وتظهر في القسم الاستثماري، عادةً باسم شراء الممتلكات والمعدات.

ماذا يكشف نمط الإشارات؟

تعطي إشارات المجاميع الثلاثة صورة سريعة عن وضع الشركة. ويعرض الرسم أدناه أربع حالات افتراضية، وهي أشكال شائعة لا قواعد، فتحقّق منها في الأرقام والإيضاحات:

• ناضجة تموّل نفسها (+ − −): التشغيل يجلب نقداً يدفع ثمن الاستثمار وتوزيعات الأرباح وإعادة الشراء أو سداد الديون. وXYZ من هذا النمط.
• ناشئة تنمو (− − +): التشغيل يستهلك النقد، والاستثمار مستمر، والأسهم الجديدة أو القروض تسدّ الفجوة. ويدوم ذلك ما دام المستثمرون والمقرضون يقدّمون المال؛ وانتبه إلى تخفيف الأسهم.
• تنمو بمال خارجي (+ − +): التشغيل يجلب نقداً، لكن الاستثمار أكبر، فتقترض الشركة أيضاً أو تُصدر أسهماً.
• تحت الضغط (− + +): التشغيل يستهلك النقد، والشركة تبيع أصولاً وتقترض لتغطيته. قد يكون لسنة واحدة تفسير، أما عدة سنوات متتالية فتستحق نظرة قريبة.

علامات تحذيرية في قائمة التدفقات النقدية

اقرأ ثلاث إلى خمس سنوات جنباً إلى جنب، وقارن التدفق النقدي التشغيلي بصافي الدخل كل سنة. وهذه الأنماط تستحق نظرة أقرب:

• صافي دخل يرتفع بينما يركد التدفق النقدي التشغيلي أو ينخفض، وكثيراً ما يكون السبب نمو الذمم المدينة أو المخزون أسرع من المبيعات.
• تدفق نقدي تشغيلي تدعمه مماطلة متزايدة في الدفع للموردين، وهذا لا يدوم.
• توزيعات أرباح وإعادة شراء تفوق التدفق النقدي الحر سنةً بعد سنة، تُموَّل بديون جديدة.
• نمو يُشترى بالاستحواذات المتكررة: فهي خارج النفقات الرأسمالية، فقد يبدو التدفق الحر سليماً والنقد يخرج باستمرار إلى الصفقات.
• تدفقات داخلة كبيرة لمرة واحدة، كبيع نشاط أو مبنى، تجمّل صافي التغير في النقد؛ وهي تظهر في الأنشطة الاستثمارية لا التشغيلية.
• مكافآت قائمة على الأسهم تشكّل جزءاً كبيراً من التدفق النقدي التشغيلي.