Actions de croissance ou de valeur (growth vs value) : différences et comment les combiner

Qu’est-ce qu’une action de croissance et une action de valeur ?

Une action de croissance est une part d’une entreprise dont le chiffre d’affaires et les bénéfices devraient progresser bien plus vite que l’économie. L’investisseur paie ce futur : le cours est élevé par rapport aux bénéfices actuels, et l’essentiel de la trésorerie est réinvesti dans l’activité au lieu d’être versé en dividendes.

Une action de valeur se négocie à bas prix par rapport à ce que l’entreprise gagne, possède ou vend aujourd’hui, souvent parce que sa croissance est lente, que son secteur est boudé ou qu’elle a traversé un problème. Le pari : le cours sous-estime l’entreprise et se rapprochera d’une estimation juste avec le temps, avec des dividendes en chemin.

Les deux étiquettes décrivent la façon dont le marché valorise une entreprise, pas ce qu’elle fait. L’investissement « value » remonte à Security Analysis de Benjamin Graham et David Dodd (1934) et à The Intelligent Investor de Graham (1949). Common Stocks and Uncommon Profits de Philip Fisher (1958) est devenu un classique de l’investissement en croissance, centré sur les entreprises capables d’augmenter leurs ventes pendant des années. Les guides sur l’investissement en croissance et la stratégie de Warren Buffett approfondissent chaque école.

Actions de croissance ou de valeur : les traits typiques côte à côte

Le dessin en haut de la page résume le contraste, et deux entreprises hypothétiques le rendent concret. L’entreprise G cote 90 $ et a gagné 2,00 $ par action sur les douze derniers mois, soit un PER de 45 ; son chiffre d’affaires a progressé de 30 % et elle ne verse pas de dividende. L’entreprise V cote 36 $ et a gagné 3,00 $, soit un PER de 12 ; son chiffre d’affaires a progressé de 3 % et elle verse 1,08 $ de dividende par an, un rendement de 3 %.

• Valorisation : les actions de croissance affichent des multiples cours/bénéfice et cours/ventes élevés ; les actions de valeur, de faibles multiples des bénéfices, des ventes et de la valeur comptable.
• Dividendes : les entreprises de croissance réinvestissent en général leurs profits et versent peu ou rien ; les entreprises de valeur versent plus souvent un dividende régulier.
• Rythme de croissance : les entreprises de croissance affichent une hausse rapide des ventes et des bénéfices ; les entreprises de valeur croissent lentement ou se remettent d’un revers.
• Volatilité : les actions de croissance oscillent souvent davantage, car une plus grande part de leur cours repose sur des prévisions qu’une seule publication de résultats peut changer ; les actions de valeur bougent souvent moins, mais un titre bon marché peut lui aussi beaucoup baisser.
• Le pari : pour la croissance, que les bénéfices continuent de se composer et justifient le cours ; pour la valeur, que le cours soit trop bas pour ce que vaut l’entreprise.

Les ratios derrière les étiquettes, et comment les calculer

Chaque étiquette repose sur quelques ratios. Apprenez comment chacun se calcule avant de vous y fier : un ratio ne vaut que les chiffres qui l’alimentent.

Le ratio PEG relie les deux styles, et le dessin ci-dessous montre pourquoi. L’entreprise A affiche un PER de 40 mais fait croître ses bénéfices de 40 % par an : 40 ÷ 40 = un PEG de 1,0. L’entreprise B paraît moins chère avec un PER de 20, mais ne croît que de 5 % : 20 ÷ 5 = 4,0. Rapportée à sa croissance, l’action « chère » est la moins chère, si cette croissance de 40 % se réalise vraiment.

Ce « si » est le cas d’échec. Supposons que la croissance de l’entreprise A ralentisse à 10 % : au même PER de 40, son PEG grimpe à 4,0, et un marché qui payait 40 fois les bénéfices pour 40 % de croissance ne le paiera peut-être plus pour 10 %. Le PEG ignore aussi la dette, les dividendes et la qualité de l’activité : utilisez-le comme premier filtre, pas comme un verdict.

Croissance du chiffre d’affaires

(Chiffre d’affaires de la période − celui de la même période un an plus tôt) ÷ le chiffre d’affaires antérieur. 130 millions de dollars contre 100 millions un an avant, c’est 30 % de croissance.

Croissance du BPA

Le même calcul sur le bénéfice par action (bénéfice net ÷ nombre d’actions en circulation). Un BPA de 2,40 $ contre 2,00 $, c’est 20 % de croissance. Les rachats d’actions peuvent faire monter le BPA même si le bénéfice net stagne.

PER (ratio cours/bénéfice, P/E)

Cours de l’action ÷ bénéfice par action. Le PER historique utilise le BPA publié des 12 derniers mois ; le PER prévisionnel, les estimations des 12 prochains mois, qui peuvent se tromper. Il n’a aucun sens si les bénéfices sont nuls ou négatifs.

Ratio PEG

PER ÷ taux de croissance annuel attendu du BPA, exprimé en nombre entier : un PER de 30 avec 15 % de croissance donne 30 ÷ 15 = 2,0. Il ne fonctionne que si la croissance est positive et significative.

Ratio cours/ventes (P/S)

Capitalisation boursière ÷ chiffre d’affaires des 12 derniers mois (ou cours ÷ ventes par action). Souvent utilisé pour les jeunes entreprises peu ou pas rentables.

Ratio cours/valeur comptable (P/B)

Cours ÷ valeur comptable par action (actifs moins passifs, divisés par le nombre d’actions). Une mesure classique de la valeur, qui ignore les actifs incorporels comme les logiciels, les marques et les brevets.

Rendement du dividende

Dividendes annuels par action ÷ cours : 1,08 $ ÷ 36 $ = 3 %.

Marges

Marge brute = bénéfice brut ÷ chiffre d’affaires ; marge opérationnelle = résultat d’exploitation ÷ chiffre d’affaires ; marge nette = bénéfice net ÷ chiffre d’affaires. Des marges en hausse signifient que chaque dollar de ventes conserve plus de profit.

Comment les fournisseurs d’indices séparent croissance et valeur

Les indices de style ne choisissent pas les titres à l’intuition. Ils notent chaque entreprise d’un indice parent sur quelques mesures, puis répartissent la capitalisation de l’indice entre un indice croissance et un indice valeur. Dans les grandes lignes :

Deux leçons en découlent. D’abord, croissance et valeur sont des classements relatifs au sein d’un indice, pas des traits figés. Ensuite, les règles comptent : comme l’une des familles retient le momentum du cours comme critère de croissance, une action qui a fortement baissé sur un an peut glisser vers le côté valeur au rééquilibrage suivant, même si son activité a à peine changé. Les fournisseurs révisent leurs méthodes de temps en temps : consultez la méthodologie en vigueur avant de vous fier à une étiquette.

• Les indices de style S&P mesurent la valeur par la valeur comptable, les bénéfices et les ventes rapportés au cours, et la croissance par la hausse des bénéfices sur trois ans, celle des ventes sur trois ans et le momentum du cours sur 12 mois.
• Les indices de style Russell utilisent une mesure de valeur, le ratio valeur comptable/cours, et deux mesures de croissance : une prévision de croissance des bénéfices à deux ans et la croissance historique des ventes par action sur cinq ans.
• Dans les deux familles, une entreprise qui ne relève clairement d’aucun style peut voir sa capitalisation répartie entre l’indice croissance et l’indice valeur.

Pourquoi la frontière est floue : GARP et les catégories de Lynch

Beaucoup d’investisseurs refusent de choisir un camp. Dans sa lettre de 1992 aux actionnaires de Berkshire Hathaway, Warren Buffett expliquait que les deux approches sont indissociables : la croissance entre toujours dans le calcul de ce que vaut une entreprise, et elle peut faire baisser cette valeur aussi bien que la faire monter.

La croissance à prix raisonnable (GARP, pour growth at a reasonable price) met cette idée en pratique : chercher une croissance supérieure à la moyenne, sans la payer à n’importe quel prix. Son outil classique est le PEG. Peter Lynch l’a popularisé dans One Up on Wall Street (1989), où il écrivait qu’une entreprise correctement valorisée a un PER à peu près égal à son taux de croissance, soit un PEG proche de 1. C’est une règle empirique, pas une loi.

Lynch a aussi classé les entreprises dans les six catégories du dessin, et une entreprise peut les traverser au fil de sa vie : une valeur à croissance rapide mûrit en valeur solide, puis en valeur à croissance lente. Une cyclique peut sembler la moins chère, avec un PER bas, juste au sommet de ses bénéfices, peu avant qu’ils ne reculent. Le guide sur la stratégie de Peter Lynch détaille chaque catégorie.

Comment les taux d’intérêt pèsent sur la valorisation des valeurs de croissance

La valeur d’une action peut se voir comme ce que vaut aujourd’hui toute la trésorerie qu’elle produira. Pour ramener cette trésorerie future à aujourd’hui, on l’actualise à un taux qui monte avec les taux d’intérêt, et plus l’argent est lointain, plus ce taux pèse.

De l’arithmétique pure, pas une prévision : 100 $ payables dans un an valent 96,15 $ aujourd’hui à un taux d’actualisation de 4 % et 94,34 $ à 6 %, environ 2 % de moins. 100 $ payables dans dix ans valent 67,56 $ à 4 % et 55,84 $ à 6 %, environ 17 % de moins. Une entreprise de croissance dont les profits se situent surtout dans plusieurs années ressemble à l’argent à dix ans ; une entreprise mature qui verse des dividendes dès maintenant ressemble plutôt à l’argent à un an.

C’est pourquoi on qualifie souvent les actions de croissance d’actifs à longue duration, réputés plus sensibles aux taux d’intérêt. En pratique, les taux ne sont qu’un facteur parmi d’autres : ils évoluent souvent avec les anticipations de croissance et d’inflation, et le lien ne se vérifie pas à chaque fois. Personne ne peut vous dire ce que feront les taux, et ce guide ne s’y essaie pas.

Le piège à valeur : bon marché pour une raison

L’investissement « value » repose sur la marge de sécurité de Graham : acheter bien en dessous d’une estimation prudente de ce que vaut l’entreprise, pour qu’une erreur d’estimation ne vous coule pas. Marge de sécurité = (valeur estimée − cours) ÷ valeur estimée.

Cas favorable, hypothétique : vous estimez que l’entreprise C vaut 50 $ par action, et elle cote 35 $, soit une marge de sécurité de 30 %. Un problème passager a fait fuir les acheteurs ; l’activité se stabilise et le cours remonte peu à peu vers la ligne de valeur, comme sur le dessin.

Cas d’échec, même entreprise : le chiffre d’affaires recule de 8 % par an car les clients partent vers un produit plus récent. À 35 $, le PER est de 7 pour un BPA de 5,00 $, avec un rendement du dividende de 7 %. Un an plus tard, le BPA tombe à 3,00 $ et le dividende est divisé par deux. Votre estimation de 50 $ devient 30 $ : la marge n’a jamais existé, et l’action glisse à 24 $, encore 8 fois les bénéfices seulement, soit une perte de 31 % hors dividendes. C’est un piège à valeur (value trap) : un multiple bas sur des bénéfices qui fondent.

• Un chiffre d’affaires et des marges en baisse année après année, pas seulement sur un trimestre.
• Une dette qui augmente, ou un dividende supérieur aux bénéfices (taux de distribution au-dessus de 100 %).
• Un secteur qui perd ses clients au profit d’une nouvelle technologie.
• Un PER bas calculé sur des bénéfices au sommet, comme pour les cycliques en haut de cycle.

Le piège de croissance : une excellente entreprise payée trop cher

Le piège de croissance en est le miroir : l’entreprise tient ses promesses, mais vous avez payé plus qu’elle ne pouvait livrer. Le dessin le montre : les bénéfices montent chaque année tandis que le cours baisse, parce que le PER se contracte de 60 à 25.

L’entreprise D, hypothétique, cote 120 $ pour un BPA de 2,00 $, soit un PER de 60. En trois ans, le BPA progresse de 20 % par an jusqu’à environ 3,46 $, un excellent résultat. Mais le marché décide que 25 fois les bénéfices suffisent : 25 × 3,46 $ ≈ 86 $, une perte de 28 % alors que l’entreprise a tout bien fait. Si la croissance avait aussi ralenti, la courbe des bénéfices et le multiple auraient baissé ensemble.

Signaux d’alerte : un PER ou un P/S très supérieur au taux de croissance, un cours qui suppose des années d’exécution sans faute, une croissance des ventes qui ralentit masquée par des gains exceptionnels, et de fortes émissions d’actions qui diluent le BPA. Le guide comment choisir des actions de croissance montre comment vérifier les bénéfices derrière le récit.

Investir en croissance ou en valeur : comment un débutant peut combiner les deux

Vous n’êtes pas obligé de choisir. Un fonds indiciel large détient déjà les deux styles en proportion de leur taille : c’est le mélange le plus simple. Si vous voulez pencher vers un style ou acheter des titres en direct, écrivez votre plan avant d’acheter et gardez chaque position assez petite pour qu’une seule erreur ne coule pas l’ensemble.

Quel que soit le mélange, les résultats varient, une action isolée peut perdre une grande partie de sa valeur, et les tendances passées des styles ne prédisent pas les suivantes. Le guide sur la gestion des risques approfondit ce type de limites.

1. Fixez un mélange cible : par exemple 50 % croissance et 50 % valeur, hypothétiquement, ou un indice large comme cœur avec une plus petite part en titres individuels.
2. Diversifiez à l’intérieur de chaque style : les actions de croissance comme celles de valeur peuvent se concentrer dans quelques secteurs, si bien qu’un portefeuille d’un seul style est parfois moins diversifié qu’il n’y paraît.
3. Dimensionnez chaque titre : par exemple, pas plus de 5 % du portefeuille sur un seul nom, pour qu’un piège à valeur ou de croissance reste une égratignure.
4. Écrivez la règle de sortie dès le premier jour : une thèse invalidée (un chiffre d’affaires en baisse deux trimestres de suite pour un titre de croissance, une baisse du dividende pour un titre de valeur), ou un stop sur le cours si vous en utilisez un.
5. Attendez une confirmation avant de renforcer : n’ajoutez qu’après une publication de résultats qui soutient votre thèse, pas parce que le cours a bougé.
6. Rééquilibrez à date fixe : hypothétiquement, 10 000 $ répartis 5 000 $ / 5 000 $ deviennent 6 000 $ en croissance et 4 800 $ en valeur ; revenir à 50/50 revient à transférer 600 $ de la croissance vers la valeur.