Qu’est-ce qui rend une action halal ? Le filtre d’activité
Le premier filtre demande ce que fait l’entreprise. Une entreprise est en général exclue quand son activité principale n’est pas licite. Les listes diffèrent à la marge : les indices Shariah de S&P, par exemple, n’excluent pas les entreprises de défense, alors que les indices Dow Jones Islamic Market les excluent. Une activité principale licite peut tout de même générer un peu de revenus non permis, ce que mesure le filtre suivant. Activités couramment exclues :
- La finance conventionnelle fondée sur l’intérêt : banques, prêteurs et assurance conventionnelle
- L’alcool et les produits porcins
- Les jeux d’argent et les casinos
- Le divertissement pour adultes
- Le tabac, dans de nombreux filtres
- Filtrage charia (Sharia screening)
- Comparer l’activité et les ratios financiers d’une entreprise à une norme charia pour classer ses actions comme conformes ou non. C’est une méthode, pas une fatwa.
Les filtres de ratios financiers : les seuils de l’AAOIFI
Le second filtre examine le bilan et le compte de résultat. La référence la plus citée est la norme charia n° 21 (Financial Paper: Shares and Bonds) de l’Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions (AAOIFI). Ses tests de ratios sont en général résumés dans la liste ci-dessous, la capitalisation boursière servant de mesure pour les deux premiers.
Une action doit réussir tous les tests. Dans l’exemple hypothétique dessiné ci-dessous, l’entreprise passe les tests de dette et de revenus, mais garde trop de trésorerie en dépôts rémunérés par intérêt : elle échoue au filtre ; les entreprises riches en liquidités échouent parfois ainsi. Les ratios changent à chaque nouveau rapport financier et, quand ils sont mesurés sur la valeur de marché, avec le cours : le statut d’une action peut donc évoluer.
- Dette portant intérêt inférieure à 30 % de la capitalisation boursière.
- Dépôts et titres portant intérêt inférieurs à 30 % de la capitalisation boursière.
- Revenus non permis inférieurs à 5 % du chiffre d’affaires total.
- Dette portant intérêt
- Les emprunts sur lesquels l’entreprise paie des intérêts, comme les prêts bancaires et les obligations conventionnelles qu’elle a émises.
- Revenus non permis
- Les revenus de sources non conformes à la charia, comme les intérêts sur la trésorerie ou une petite activité annexe illicite.
Pourquoi une action peut passer un filtre charia et en échouer un autre
Les prestataires de filtrage et les comités charia n’appliquent pas tous les mêmes règles. Les indices Shariah de S&P, par exemple, utilisent une limite de 33 % mesurée sur une moyenne de 36 mois de la valeur de marché ; les indices islamiques de MSCI rapportent la dette et la trésorerie au total de l’actif, avec une limite d’un tiers.
Le dessin ci-dessous montre pourquoi c’est important. Une entreprise hypothétique a 300 millions de dollars de dette portant intérêt, une valeur de marché de 1 200 millions et un total de l’actif de 800 millions. Rapportée à la valeur de marché, la dette fait 25 %, sous une limite de 30 %. Rapportée au total de l’actif, elle fait 37,5 %, au-dessus d’une limite de 33 %. Même entreprise, verdicts différents. Un ratio fondé sur la valeur de marché bouge aussi avec le cours : si l’action chute fortement, la même dette devient un pourcentage plus élevé.
Quand deux applications ou deux courtiers ne sont pas d’accord sur une action, tous deux peuvent donc appliquer correctement leur propre méthode. Vérifiez quelle norme suit votre outil de filtrage.
Comment purifier ses dividendes
Une entreprise retenue par le filtre peut tout de même tirer une petite part de revenus non permis, souvent des intérêts sur sa trésorerie. Beaucoup de savants demandent donc à l’investisseur de donner cette part de ses dividendes à des œuvres, pour s’en défaire et non comme une aumône volontaire. Une méthode courante multiplie le dividende par le ratio de revenus non permis de l’entreprise.
Hypothèse dessinée ci-dessous : un dividende de 100 $ versé par une entreprise dont les revenus non permis font 3 % du chiffre d’affaires total. 100 $ × 3 % = 3 $ vont à des œuvres, et vous gardez 97 $. Les méthodes varient, par exemple sur le chiffre de revenus à retenir ou sur la nécessité de purifier aussi les plus-values de cession, et certaines applications de filtrage et certains courtiers affichent un montant de purification par action. Demandez à votre savant ou au comité charia de votre courtier quelle méthode il suit.
ETF et indices conformes à la charia
Si filtrer les actions une à une n’est pas pratique, des fonds filtrés le font pour vous. Les fournisseurs d’indices publient des familles d’indices islamiques, comme les indices Shariah de S&P, dont un S&P 500 Shariah, et les indices islamiques de MSCI ; ils appliquent des filtres d’activité et de ratios à un indice large et les révisent régulièrement. Des ETF qui répliquent des indices filtrés, ou qui appliquent leurs propres filtres sous l’égide d’un comité charia, sont cotés aux États-Unis et ailleurs ; voyez qu’est-ce qu’un ETF et investir dans les fonds indiciels. Un fonds S&P 500 ordinaire, à l’inverse, détient des banques et des assureurs conventionnels, et les services de filtrage le classent généralement comme non conforme.
Avant d’en acheter un, vérifiez quel indice ou quelle norme il suit, quel comité charia le supervise, si la purification se fait dans le fonds ou vous est laissée, ses frais annuels et sa concentration. Les filtres écartent la plupart des banques et assureurs et beaucoup d’entreprises très endettées : ces fonds peuvent pencher vers des secteurs peu endettés comme la technologie et se comporter différemment du marché large ; voyez la diversification de portefeuille.
Marge, vente à découvert et options dans l’investissement conforme à la charia
L’investissement conforme à la charia évite en général l’achat sur marge, parce que le prêt sur marge porte intérêt, et la vente à découvert, qui vend des actions que l’on ne possède pas. Beaucoup de produits dérivés sont aussi évités, pour des raisons proches.
Les avis sur les options divergent. Beaucoup de savants ne les autorisent pas, tandis que certains comités charia ont approuvé des structures d’options précises sous des conditions strictes. Si un courtier présente des options comme conformes à la charia, demandez quel comité les a approuvées et à quelles conditions, et vérifiez que chaque opération respecte ces conditions. Quel que soit l’outil, un filtre est une méthode, pas un avis juridique : dans le doute, consultez un savant qualifié.