Que sont les options LEAPS ?

Une LEAPS est un call ou un put comme un autre : un contrat porte en général sur 100 actions, les LEAPS sur actions peuvent être exercées n’importe quel jour ouvré (style américain), et prix d’exercice, primes et grecques fonctionnent de la même façon. Ce qui change, c’est le temps. Les spécifications de Cboe prévoient des LEAPS sur actions à échéance de janvier uniquement, le troisième vendredi, jusqu’à 39 mois après la première cotation d’une série ; en pratique, la plus lointaine se situe à environ deux ou trois ans. Beaucoup de courtiers appellent LEAPS, au sens large, toute option à plus d’un an.

Rien ne se convertit. Avec le calendrier, il reste simplement moins de temps à une LEAPS, et à moins d’un an de l’échéance elle se comporte comme les options classiques à gauche de la frise en haut de la page. La chaîne d’options de votre courtier montre quelles échéances lointaines existent ; beaucoup de petites valeurs n’en ont aucune. Les options sont nouvelles pour vous ? Commencez par le trading d’options pour débutants et l’échéance des options.

LEAPS
Long-Term Equity AnticiPation Securities : des options cotées à plus d’un an de l’échéance. Cboe cote des LEAPS sur actions à échéance de janvier jusqu’à environ trois ans.
Très dans la monnaie
Une option dont le prix d’exercice est loin du côté gagnant du cours, comme un call 70 $ sur une action à 100 $. Son delta est proche de 1 et l’essentiel de sa prime est de la valeur intrinsèque.
Valeur temps
La part de la prime au-delà de la valeur intrinsèque. C’est ce que paie l’acheteur pour le temps et le mouvement possible, et elle tombe à zéro à l’échéance.

Les LEAPS s’érodent-elles moins vite ?

Par jour, oui. L’érosion temporelle, le thêta des grecques des options, s’accélère à l’approche de l’échéance : une option à 18 mois perd donc sa valeur lentement au début. Le prix à payer est une prime plus forte, et lent ne veut pas dire nul : une LEAPS perd toute sa valeur temps à l’échéance, surtout dans les derniers mois, si bien que beaucoup la revendent ou la reconduisent (roll) bien avant.

Même action hypothétique à 100 $, strike 100 $, VI de 30 %, action inchangée :

  • Call à 30 jours : environ 3,59 $, qui perd environ 0,06 $ par jour, soit près de 1,7 % de sa valeur. Sur les 30 jours suivants, il perd la totalité des 3,59 $.
  • Call à 18 mois : environ 17,12 $, près de cinq fois plus cher, qui perd environ 0,02 $ par jour, soit près de 0,1 % de sa valeur. Sur les 30 jours suivants, il perd environ 0,54 $, environ 3 %.

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Deux panneaux d’érosion dessinés à la main, chacun à l’échelle de sa prime, action inchangée. À gauche : un call à 30 jours à 3,59 $ tombe à zéro en 30 jours, en perdant environ 0,06 $ par jour ; toute la surface est ombrée en rouge, avec la légende sur 30 jours, action inchangée : −3,59 $ (100 %). À droite : un call à 18 mois à 17,12 $ baisse lentement puis plus vite près de l’échéance, en perdant environ 0,02 $ par jour ; seule une fine tranche au début est ombrée : −0,54 $ (≈3 %). En note : action au prix d’exercice, même VI : valeurs de modèle hypothétiques.

Le call LEAPS très dans la monnaie comme substitut d’action

Certains investisseurs qui veulent une exposition à une action avec moins de capital achètent un call LEAPS très dans la monnaie au lieu des titres. Son delta élevé le fait bouger presque dollar pour dollar avec l’action, et l’essentiel de sa prime est de la valeur intrinsèque. Hypothèse, action à 100 $ :

  • 100 actions coûtent 10 000 $.
  • Un call de strike 70 $ à 18 mois coûte environ 35,88 $, soit 3 588 $ : 30 $ de valeur intrinsèque et 5,88 $ de valeur temps (588 $). Son delta d’environ 0,91 se comporte comme près de 91 actions.
  • Si l’action bondit tout de suite à 110 $, les actions gagnent 1 000 $ (+10 %) et le call environ 927 $ (+26 %). Si elle tombe à 90 $, les actions perdent 1 000 $ (−10 %) et le call environ 880 $ (−25 %).
  • À l’échéance, le point mort du call est 105,88 $ (70 $ + 35,88 $). Sous 70 $, il expire sans valeur et les 3 588 $ sont perdus, alors que les actions à 70 $ vaudraient encore 7 000 $.

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Des barres doubles dessinées à la main comparant 100 actions à 100 $ (gris) et 1 call LEAPS de strike 70 $, 18 mois, delta 0,91 (vert). Capital requis : 10 000 $ contre 3 588 $. Exposition, en actions : 100 contre ≈91. Valeur temps payée : 0 $ contre 588 $. Une note rouge : sous 70 $ à l’échéance, le call perd la totalité des 3 588 $.

Qu’est-ce que le « covered call du pauvre » ?

Le poor man’s covered call remplace les 100 actions d’un covered call par un call LEAPS très dans la monnaie, puis vend contre lui des calls plus courts et hors de la monnaie. Hypothèse : vous détenez le call LEAPS 70 $ acheté 35,88 $ et vendez un call 110 $ à 45 jours pour environ 1,19 $. Des prix d’exercice et des échéances différents en font un spread diagonal, cousin du spread calendaire. Le call vendu plafonne les gains au-dessus de 110 $ jusqu’à son échéance, sa petite prime amortit peu une baisse de l’action, et il peut être assigné par anticipation. Beaucoup de traders vérifient que le strike de la LEAPS plus le débit net reste sous le strike vendu : 70 $ + 34,69 $ = 104,69 $, sous 110 $.

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Un graphique dessiné à la main, prix d’exercice en ordonnée et échéance en abscisse. Un point rouge près du départ à 110 $ marque vente call 110 $, 45 jours, +1,19 $, avec à sa droite deux cercles rouges pointillés légendés revendre plus tard ; un point vert tout à droite à 70 $ marque achat call LEAPS 70 $, 18 mois, −35,88 $. Une ligne diagonale pointillée les relie, légendée diagonal : prix d’exercice et échéances différents, et une ligne pointillée marque l’action à 100 $. Une note jaune : gains au-dessus de 110 $ plafonnés jusqu’à l’échéance du call vendu.

Quels sont les risques des options LEAPS ?

Les LEAPS atténuent un risque, l’érosion quotidienne rapide, et conservent ou amplifient les autres :

  • Volatilité implicite : les options lointaines ont plus de véga. Dans notre modèle, une baisse de la VI de 30 % à 25 % fait passer le call à 18 mois à la monnaie de 17,12 $ à environ 14,83 $ (−13 %) à cours inchangé ; le call 70 $ très dans la monnaie ne perd qu’environ 0,89 $ (−2,5 %). Voir la volatilité implicite.
  • Liquidité : les strikes lointains se traitent moins, donc l’écart acheteur-vendeur est souvent plus large ; un écart de 0,80 $ sur une option à 36 $ coûte environ 2 % pour entrer et sortir. Utilisez des ordres à cours limité.
  • Effet de levier : une baisse de 10 % de l’action a coûté environ 25 % au call dans notre exemple, et une action qui finit sous le strike emporte toute la prime.
  • Dividendes : les prix des options intègrent déjà les dividendes attendus, mais le détenteur du call n’en touche aucun.

Comment choisir un contrat LEAPS

Les mêmes étapes que pour toute option, avec un horizon plus long ; le guide du prix d’exercice en couvre les bases. Pour des swings de quelques jours à quelques semaines, des contrats plus courts sont en général l’outil adapté : voir le swing trading d’options.

  1. Partez du plan : la thèse, le temps qu’il lui faut et le prix qui la contredirait.
  2. Échéance : achetez plus de temps que la thèse n’en demande, pour sortir avant l’érosion la plus rapide.
  3. Strike : pour une exposition proche de l’action, un call très dans la monnaie (delta autour de 0,80 ou plus) garde une faible valeur temps ; une LEAPS à la monnaie coûte moins mais porte plus de valeur temps et de véga.
  4. Liquidité : vérifiez l’écart, le volume et l’intérêt ouvert sur ce contrat précis.
  5. Taille : fixez d’abord la perte maximale acceptable, puis comptez les contrats, jamais l’inverse ; voir la gestion du risque.