Pourquoi la valeur temps fond plus vite près de l’échéance
La valeur temps est ce qu’une option coûte au-delà de sa valeur intrinsèque : le prix de la chance que le sous-jacent aille plus loin avant l’échéance. L’ampleur possible du mouvement croît avec la racine carrée du temps restant, comme le montre le guide de l’expected move, donc la valeur d’une option à la monnaie suit la même racine carrée. Une approximation pratique : valeur à la monnaie ≈ 0,4 × prix × VI × √(temps restant en années).
Cette racine carrée explique l’accélération. Quand il reste un quart de la séance, une option 0DTE à la monnaie garde encore environ la moitié de sa valeur d’ouverture ; l’autre moitié disparaît dans le dernier quart de la journée. Exemple hypothétique : SPY à 650,00 $ et une VI de 15 % donnent un call à la monnaie valant environ 0,4 × 650 × 0,15 × √(1 ÷ 252) ≈ 2,46 $ à l’ouverture (le modèle complet donne 2,45 $). À 14 h 22 ET, avec 1 heure 38 minutes restantes, il vaut environ 1,23 $, la moitié.
Le theta, la grecque de la perte de valeur temps, est exprimé par jour, ce qui dit peu de chose d’une journée de 6,5 heures. Le jour de l’échéance, mieux vaut raisonner en dollars par demi-heure. Le guide des grecques des options traite le theta sur plusieurs semaines ; cette page porte sur le dernier jour.
La forme intrajournalière : 0DTE à la monnaie ou hors de la monnaie
Données du modèle pour tous les chiffres ci-dessous : Black-Scholes avec SPY à 650,00 $ hypothétiques toute la journée, 15 % de volatilité implicite, sans taux ni dividendes, et le temps compté en heures de bourse (6,5 par séance, 252 séances par an), le même modèle que dans le guide des options 0DTE. Les cotations réelles seront différentes.
- À la monnaie, le call 650 $ : environ 2,45 $ à 9 h 30 ET, 2,15 $ à 11 h, 1,92 $ à midi, 1,67 $ à 13 h, 1,36 $ à 14 h, 0,96 $ à 15 h, 0,68 $ à 15 h 30 et 0,48 $ à 15 h 45, puis zéro à 16 h si SPY clôture à 650 $.
- En dollars, sa perte accélère : environ 0,10 $ par demi-heure la première heure, 0,16 $ de 13 h 30 à 14 h, 0,28 $ de 15 h à 15 h 30, et les derniers 0,68 $ dans les 30 dernières minutes.
- Hors de la monnaie, le call 655 $ : environ 0,73 $ à 9 h 30, 0,52 $ à 11 h, 0,38 $ à midi, 0,24 $ à 13 h, 0,11 $ à 14 h et 0,02 $ à 15 h. Il perd environ 0,07 $ chaque demi-heure toute la matinée, une part croissante d’un prix qui rétrécit, et ne vaut presque plus rien une heure avant la clôture.
- En pourcentage : à midi, le call à la monnaie garde 78 % de sa valeur d’ouverture et le call hors de la monnaie 52 % ; à 14 h, 55 % et 15 %.
Ce que cela implique pour l’acheteur : il faut du mouvement, et vite
Pour un acheteur, l’horloge est un coût qui augmente chaque heure. Le mouvement doit venir tôt et être assez grand pour dépasser la perte de valeur temps. Exemple hypothétique : vous achetez le call à la monnaie à 13 h pour 1,67 $. Si SPY est stable une heure plus tard, le call vaut 1,36 $, et SPY aurait dû monter d’environ 0,57 $ avant 14 h rien que pour le maintenir à 1,67 $.
Les contrats hors de la monnaie de fin de journée paraissent bon marché pour la même raison. À 15 h 30, le call 653 $ coûte environ 0,03 $. Il ne rapporte que si SPY monte de plus de 3 $ dans la dernière demi-heure, alors que le mouvement typique du modèle sur cette demi-heure est d’environ 1,70 $ ; le modèle situe la probabilité de finir dans la monnaie vers 4 %, si bien qu’environ 96 contrats de ce type sur 100 expireraient sans valeur. C’est la probabilité du modèle, pas une prévision, une nouvelle peut la changer dans un sens ou dans l’autre, et une petite prime reste 100 % de ce que vous pouvez perdre.
En pratique : prévoyez chaque achat avec un stop temps, calibrez la taille comme si toute la prime pouvait disparaître, et placez les sorties sur le sous-jacent, comme dans comment placer un stop loss sur des options.
Ce que cela implique pour le vendeur : la perte de valeur temps est le revenu, le gamma est le risque
Pour un vendeur, la perte de valeur temps est le revenu : l’option vendue perd de la valeur chaque minute où il ne se passe rien. Le prix à payer est le gamma, qui culmine près du strike le dernier jour. Dans le modèle, une hausse de 1 $ de SPY à 15 h fait passer le call à la monnaie de 0,96 $ à 1,54 $, un bond de 60 % de ce que doit le vendeur, en quelques minutes.
Les primes bon marché rendent le déséquilibre flagrant. Vendre le call 653 $ à 15 h 30 rapporte environ 0,03 $, soit 3 $ par contrat. Si SPY clôture à 655 $, l’option vaut 2,00 $ : une perte de 1,97 $ par action, 197 $ par contrat, environ 66 fois la prime. Les calls vendus à découvert ont une perte théoriquement illimitée ; les structures à risque défini comme les spreads verticaux la plafonnent, contre un crédit plus faible. Rien de tout cela ne convient au plan d’un débutant.
Les jours d’annonce : comment le CPI et le FOMC changent la volatilité implicite des 0DTE
La volatilité implicite n’est pas figée pendant la séance. Un jour d’annonce programmée, les contrats qui expirent portent une prime d’événement jusqu’à la publication, puis elle se vide en général, une version du jour même de l’IV crush ; voir la volatilité implicite et le calendrier économique.
Le CPI et le rapport sur l’emploi tombent à 8 h 30 ET, avant l’ouverture de la séance normale : à l’ouverture, une grande partie de cette incertitude est levée ; la prime d’événement a été payée par ceux qui détenaient le contrat la veille, en 1DTE. Le communiqué du FOMC tombe à 14 h ET et la conférence de presse à 14 h 30, en plein après-midi : les jours de Fed, les contrats 0DTE portent la prime jusqu’à la décision.
Exemple hypothétique, même modèle : à 13 h 55 un jour de Fed, avec SPY à 650,00 $ et une VI 0DTE de 28 %, le call à la monnaie coûte environ 2,59 $, contre 1,39 $ avec une VI normale de 15 %. À 14 h 05, SPY a pris 2,00 $ et la VI est revenue à 15 % : le call vaut environ 2,56 $, un peu moins qu’avant la hausse. Un après-midi à VI normale, la même hausse de 2 $ aurait fait passer le call de 1,39 $ à 2,56 $, un gain d’environ 85 %.
Les questions de timing sur les trades 0DTE
Aucun de ces points n’est une règle qui marche tous les jours ; ce sont des arbitrages à décider avant d’entrer :
- Plus tôt, plus de marge. Une entrée le matin laisse à l’idée le temps de fonctionner quand la perte de valeur temps est lente, mais elle paie plus de valeur temps : le stop temps compte.
- Envisager le 1DTE ou le 2DTE. Un ou deux jours avant l’échéance, l’option perd moins par heure et porte moins de gamma, mais coûte plus cher et porte plus de vega : une baisse de VI fait plus mal.
- Respecter le creux de la mi-journée. Une option achetée gardée pendant un midi calme paie la perte de valeur temps pour peu de mouvement ; la stratégie de scalping d’options marque ces fenêtres.
- Être à plat avant les 30 dernières minutes, sauf si le plan dit le contraire. La perte la plus raide et le gamma le plus fort s’y trouvent, avec les risques d’exercice et de pin risk sur SPY et QQQ.
- Connaître l’horloge de l’événement. Un jour de Fed, décidez à l’avance si vous voulez détenir la prime d’événement avant 14 h ou attendre qu’elle se vide.
- Connaître le produit. Le SPX se règle en espèces et SPY en actions, et un contrat SPX vaut environ dix fois un contrat SPY ; voir options SPX ou SPY.
Les erreurs courantes avec le theta des 0DTE
Toutes les erreurs ci-dessous viennent du fait de traiter le dernier jour comme un autre :
- Lire le theta comme une ligne droite. Le dernier jour, la courbe s’infléchit, et la dernière heure coûte le plus cher aux options à la monnaie.
- Acheter l’après-midi des contrats 0DTE hors de la monnaie parce qu’ils sont bon marché, sans se demander de quel mouvement ils ont besoin et combien de temps il reste.
- Garder une position stable « encore quelques minutes » pendant que la prime fond.
- Vendre des options bon marché en fin de journée sans plan pour un mouvement de 3 ou 5 $.
- Acheter juste avant une décision de la Fed sans compter la prime d’événement payée.