Ratio put/call : définition et comment le lire

Qu’est-ce que le ratio put/call et comment le calcule-t-on ?

La formule est simple : ratio put/call = volume de puts ÷ volume de calls. Hypothèse : un jour donné, 420 000 puts et 600 000 calls s’échangent sur un ensemble d’options. Le ratio vaut 420 000 ÷ 600 000 = 0,70. Si les puts passent à 660 000 le lendemain avec des calls inchangés, il vaut 1,10.

Un ratio supérieur à 1 signifie que plus de puts que de calls se sont échangés ; inférieur à 1, plus de calls que de puts. Il compte des contrats, pas des dollars, et il ne sait pas si chaque contrat a été acheté ou vendu, ni si la transaction ouvrait ou clôturait une position. Ce dernier point explique la plupart des erreurs de lecture. Si les calls et les puts sont nouveaux pour vous, voyez call ou put.

Ratio put/call (PCR)

Le volume de puts divisé par le volume de calls, ou l’open interest en puts divisé par l’open interest en calls, pour un marché, un indice ou une action sur une période donnée.

Ratio put/call actions (equity)

Le ratio calculé sur les options d’actions individuelles. Cboe en publie un chaque jour pour les options négociées sur son marché.

Ratio put/call indices (index)

Le ratio calculé sur les options d’indices boursiers comme le S&P 500. Il est en général plus élevé que le ratio actions, car les puts sur indices servent beaucoup à la couverture.

Ratio put/call en volume ou en open interest ?

Le ratio en volume utilise les contrats échangés pendant une séance. Il réagit vite et il est bruité : une matinée agitée suffit à le faire bondir. C’est la version la plus citée dans les commentaires de marché.

Le ratio en open interest divise l’open interest en puts par l’open interest en calls, c’est-à-dire les contrats encore ouverts après la clôture (voir l’open interest). Il évolue lentement et décrit des positions accumulées dans le temps plutôt que l’activité du jour. Comme l’open interest est mis à jour une fois par jour, ce ratio aussi.

Les deux peuvent diverger. Hypothèse : aujourd’hui, les calls d’une action s’échangent davantage que ses puts, soit un ratio en volume de 0,60, tandis que son open interest en puts, construit pendant des mois par des investisseurs qui couvrent leurs actions, reste supérieur à son open interest en calls, soit un ratio en open interest de 1,30. Aucun n’a tort : ils mesurent des choses différentes. Le dessin ci-dessous montre l’open interest par strike pour une échéance, les puts à gauche et les calls à droite.

Ratios put/call actions, indices et total : pourquoi ils diffèrent

Cboe publie chaque jour des ratios put/call pour les options négociées sur son marché, dont un ratio total, un ratio indices, un ratio actions et un ratio pour les produits cotés comme les ETF, ainsi que des ratios par produit comme le SPX. De nombreux sites de données de marché les reprennent.

Le ratio indices est en général plus élevé que le ratio actions, et la raison est structurelle, pas un signe de peur supplémentaire. Les gérants de fonds et autres détenteurs de portefeuilles d’actions achètent des puts sur indices, par exemple sur le S&P 500 via les options SPX, pour assurer leurs avoirs. Cette demande de couverture constante maintient un volume élevé de puts sur indices. Sur les actions individuelles, les achats de calls par les particuliers pèsent davantage dans l’activité, ce qui tire le ratio actions vers le bas.

C’est pourquoi on ne peut pas comparer une version à une autre, ni appliquer un niveau de l’une à l’autre. Une lecture normale pour le ratio indices pourrait être inhabituelle pour le ratio actions. Le ratio total mélange tout, donc sa composition varie selon ce qui est le plus actif ce jour-là.

Quel est un bon ratio put/call ? Le lire par rapport à sa propre moyenne

Il n’existe pas de chiffre universel « bon » ou « baissier ». Chaque version a sa fourchette habituelle, et cette fourchette dérive avec les années à mesure que les produits, les participants et les habitudes de trading changent ; l’essor des options à très courte échéance en est un exemple. Un seuil cité dans un vieil article peut ne plus correspondre au marché actuel.

Une approche plus solide consiste à comparer le ratio à son propre historique récent : une moyenne mobile, par exemple sur 10 ou 20 jours, et l’écart de la lecture du jour au-dessus ou en dessous. Hypothèse : un ratio actions qui tourne en moyenne autour de 0,58 sur 20 jours bondit à 0,85. C’est un grand écart par rapport à sa propre norme, qui mérite l’attention, quel que soit le niveau cité dans les manuels. Une lecture de 0,60 dans la même série n’a rien de remarquable.

Beaucoup de traders lissent aussi le ratio quotidien avec une moyenne mobile courte pour réduire le bruit, puis cherchent les lectures très éloignées de sa fourchette habituelle. C’est tout ce que veut montrer la jauge en haut de cette page : bas et haut sont relatifs à la moyenne de la série elle-même, pas des chiffres fixes.

La lecture à contre-courant : peur et complaisance aux extrêmes

L’interprétation classique traite le ratio comme une jauge de sentiment et le lit à l’envers. Quand il bondit très au-dessus de sa moyenne, les traders paient cher pour se protéger, ce qui peut arriver près d’un creux de capitulation, au pic de la peur. Quand il tombe très en dessous de sa moyenne, les achats de calls dominent, ce qui peut refléter de la complaisance près d’un sommet. Dans les deux cas, l’idée est que la foule est la plus unanime juste avant un retournement.

Sur le dessin ci-dessous, le premier pic du ratio coïncide avec un creux de cours qui tient. Le second pic paraît tout aussi grand, mais le cours continue de baisser ensuite. Les deux se produisent sur les marchés réels, et on ne peut pas les distinguer sur le moment. Les extrêmes peuvent durer, et un marché en vraie baisse peut continuer à produire des lectures élevées pendant des semaines.

Voyez donc une lecture extrême comme une raison de regarder de plus près, pas comme une entrée. Si un trade suit, il lui faut son propre plan : un niveau sur le graphique, un stop et une taille, comme expliqué dans la gestion du risque.

Pourquoi le ratio put/call induit souvent en erreur

Le ratio comprime des millions de transactions aux motifs différents en un seul chiffre. Les raisons courantes d’une fausse lecture :

• De la couverture, pas des paris. Une grande partie du volume de puts vient d’investisseurs qui protègent des actions qu’ils détiennent. Plus de couverture peut signaler des détenteurs nerveux, mais ils restent investis.
• Acheté ou vendu ? Le ratio compte des contrats, pas une direction. Les puts vendus pour le revenu et les calls vendus contre des actions comptent autant que les puts et calls achetés.
• Une seule grosse transaction. Une institution qui roule une grosse couverture ou ouvre un spread peut faire bouger le ratio d’une journée, surtout sur une action.
• Les stratégies à plusieurs jambes. Un put spread ajoute deux puts ; un collar ajoute un put et un call. Les jambes gonflent le volume sans exprimer une vue claire. Notre panorama des stratégies d’options montre combien de trades combinent les deux types.
• Les échéances courtes et les options 0DTE. Une grande part du volume d’options sur indices porte désormais sur des contrats qui expirent le jour même et se traitent en quelques heures (options 0DTE). Cette activité peut faire bouger un ratio en volume sans dire grand-chose du positionnement des investisseurs.
• La dérive structurelle. Les niveaux habituels changent au fil des années, et un vieux seuil peut perdre tout sens.

Le ratio put/call d’une seule action

On peut calculer le même ratio pour une action ou un ETF, à partir du volume ou de l’open interest de ses options, et de nombreuses plateformes d’options l’affichent. Il est bien plus bruité que les versions de marché. Hypothèse : une action échange en temps normal environ 20 000 calls et 12 000 puts par jour, soit un ratio proche de 0,60. Un jour, un seul ordre achète 30 000 puts en couverture avant les résultats, et le ratio grimpe à environ 2,1 à cause d’une seule transaction.

Avant de tirer quoi que ce soit d’un pic sur une action, vérifiez ce qui l’a provoqué : un bloc ou de nombreuses transactions, quels strikes et quelles échéances, si l’open interest a monté le lendemain, et si un événement comme des résultats approche, période où la demande de couverture et la volatilité implicite montent en général. Pour savoir où se situent les positions, regardez l’open interest par strike ; pour les flux de couverture qui s’y rattachent, voyez l’exposition gamma (GEX).

Comment utiliser le ratio put/call en pratique

Utilisé avec prudence, le ratio est un élément de contexte à côté du cours, du volume et de la volatilité. Ce n’est pas un outil de timing et il ne remplace pas un plan. Une routine simple :

1. Choisissez une version et tenez-vous-y : actions, indices ou total, volume ou open interest, d’une seule source.
2. Lissez-la avec une moyenne mobile courte et notez sa fourchette habituelle sur les derniers mois.
3. Repérez les lectures très éloignées de cette fourchette, et regardez ce qui les a provoquées avant de conclure.
4. Vérifiez le cours : une lecture élevée près d’un support après une forte baisse ne dit pas la même chose qu’une lecture élevée dans un marché qui continue de casser.
5. Gardez l’entrée, le stop et la taille sur le graphique de ce que vous tradez, et dimensionnez chaque position pour que l’erreur reste supportable.