¿Qué es el ratio put/call y cómo se calcula?
La fórmula es sencilla: ratio put/call = volumen de puts ÷ volumen de calls. Hipotético: un día se negocian 420,000 puts y 600,000 calls en un grupo de opciones. El ratio es 420,000 ÷ 600,000 = 0.70. Si al día siguiente los puts suben a 660,000 con los calls sin cambios, es 1.10.
Un ratio por encima de 1 significa que se negociaron más puts que calls; por debajo de 1, más calls que puts. Cuenta contratos, no dólares, y no sabe si cada contrato se compró o se vendió, ni si la operación abrió o cerró una posición. Ese último punto está detrás de la mayoría de las malas lecturas. Si los calls y los puts son nuevos para ti, mira call vs put.
- Ratio put/call (PCR)
- El volumen de puts dividido entre el volumen de calls, o el interés abierto en puts dividido entre el interés abierto en calls, de un mercado, un índice o una acción en un periodo dado.
- Ratio put/call de acciones (equity)
- El ratio calculado con opciones sobre acciones individuales. Cboe publica uno cada día para las opciones negociadas en su mercado.
- Ratio put/call de índices (index)
- El ratio calculado con opciones sobre índices bursátiles como el S&P 500. Suele ser más alto que el de acciones porque los puts sobre índices se usan mucho como cobertura.
Ratio put/call por volumen o por interés abierto
El ratio por volumen usa los contratos negociados en una sesión. Reacciona rápido y tiene mucho ruido: una mañana movida basta para dispararlo. Es la versión más citada en los comentarios de mercado.
El ratio por interés abierto divide el interés abierto en puts entre el de calls, es decir, los contratos que siguen abiertos después del cierre (mira interés abierto). Se mueve despacio y describe posiciones acumuladas con el tiempo, no la actividad del día. Como el interés abierto se actualiza una vez al día, este ratio también.
Los dos pueden no coincidir. Hipotético: hoy los calls de una acción se negocian más que sus puts, un ratio por volumen de 0.60, mientras que su interés abierto en puts, construido durante meses por inversores que cubren sus acciones, sigue siendo mayor que el de calls, un ratio por interés abierto de 1.30. Ninguno está mal: miden cosas distintas. El dibujo de abajo muestra el interés abierto por strike de un vencimiento, con los puts a la izquierda y los calls a la derecha.
Ratios put/call de acciones, de índices y total: por qué son distintos
Cboe publica cada día ratios put/call para las opciones negociadas en su mercado, entre ellos un ratio total, uno de índices, uno de acciones y uno de productos cotizados como los ETF, además de ratios de productos concretos como el SPX. Muchos sitios de datos de mercado los reproducen.
El ratio de índices suele estar por encima del de acciones, y la razón es estructural, no una señal de miedo extra. Los gestores de fondos y otros tenedores de carteras de acciones compran puts sobre índices, por ejemplo sobre el S&P 500 con opciones SPX, para asegurar sus posiciones. Esa demanda constante de cobertura mantiene alto el volumen de puts sobre índices. En las acciones individuales, la compra de calls por parte de traders particulares pesa más en la actividad, lo que empuja hacia abajo el ratio de acciones.
Por eso no se puede comparar una versión con otra, ni aplicar un nivel de una a la otra. Una lectura normal para el ratio de índices podría ser inusual para el de acciones. El ratio total mezcla todo, así que su composición cambia según lo que más se negocie ese día.
¿Cuál es un buen ratio put/call? Léelo frente a su propia media
No existe un número universal «bueno» o «bajista». Cada versión tiene su rango habitual, y ese rango se desplaza con los años a medida que cambian los productos, los participantes y los hábitos de trading; el auge de las opciones de vencimiento muy corto es un ejemplo. Un umbral citado en un artículo antiguo puede no encajar con el mercado de hoy.
Un enfoque más sólido es comparar el ratio con su propio historial reciente: una media móvil, por ejemplo de 10 o 20 días, y cuánto se aleja la lectura de hoy por encima o por debajo. Hipotético: un ratio de acciones con una media de 0.58 en 20 días salta a 0.85. Es un movimiento grande respecto a su propia norma y merece atención, diga lo que diga un nivel de manual. Una lectura de 0.60 en la misma serie no tiene nada de especial.
Muchos traders también suavizan el ratio diario con una media móvil corta para reducir el ruido y luego buscan lecturas muy alejadas de su banda habitual. Eso es todo lo que quiere mostrar el indicador del inicio de esta página: bajo y alto son relativos a la media de la propia serie, no números fijos.
La lectura contraria: miedo y complacencia en los extremos
La interpretación clásica trata el ratio como un indicador de sentimiento y lo lee al revés. Cuando se dispara muy por encima de su media, los traders están pagando caro por protegerse, algo que puede ocurrir cerca de un mínimo de capitulación, cuando el miedo toca techo. Cuando cae muy por debajo de su media, domina la compra de calls, lo que puede reflejar complacencia cerca de un máximo. En ambos casos, la idea es que la multitud está más inclinada hacia un lado justo antes de un giro.
En el dibujo de abajo, el primer pico del ratio coincide con un mínimo de precio que aguanta. El segundo pico parece igual de grande, pero el precio sigue cayendo después. Las dos cosas pasan en los mercados reales, y el mismo día no puedes distinguirlas. Los extremos pueden durar, y un mercado en una caída de verdad puede seguir dando lecturas altas durante semanas.
Así que trata una lectura extrema como un motivo para mirar más de cerca, no como una entrada. Si después hay una operación, necesita su propio plan: un nivel en el gráfico, un stop y un tamaño, como se explica en gestión del riesgo.
Por qué el ratio put/call engaña a menudo
El ratio comprime millones de operaciones con motivos distintos en un solo número. Las razones habituales de una lectura falsa:
- Cobertura, no apuestas. Gran parte del volumen de puts viene de inversores que protegen acciones que ya tienen. Más cobertura puede indicar tenedores nerviosos, pero siguen dentro.
- ¿Comprado o vendido? El ratio cuenta contratos, no dirección. Los puts vendidos para generar ingresos y los calls vendidos contra acciones cuentan igual que los puts y calls comprados.
- Una sola operación grande. Una institución que rueda una cobertura grande o abre un spread puede mover el ratio de un día, sobre todo en una sola acción.
- Operaciones de varias patas. Un put spread suma dos puts; un collar suma un put y un call. Las patas añaden volumen sin una visión clara. Nuestro resumen de estrategias con opciones muestra cuántas operaciones combinan ambos tipos.
- Vencimientos cortos y opciones 0DTE. Una gran parte del volumen de opciones sobre índices está hoy en contratos que vencen el mismo día y se compran y venden en cuestión de horas (opciones 0DTE). Esa actividad puede mover un ratio por volumen sin decir mucho de cómo están posicionados los inversores.
- Deriva estructural. Los niveles habituales cambian con los años, así que un umbral antiguo puede dejar de significar algo.
El ratio put/call de una sola acción
Puedes calcular el mismo ratio para una acción o un ETF, con el volumen o el interés abierto de sus opciones, y muchas plataformas de opciones lo muestran. Tiene mucho más ruido que las versiones de todo el mercado. Hipotético: una acción negocia normalmente unos 20,000 calls y 12,000 puts al día, un ratio cercano a 0.60. Un día, una sola orden compra 30,000 puts como cobertura antes de los resultados, y el ratio salta a cerca de 2.1 por una sola operación.
Antes de sacar conclusiones de un pico en una acción, revisa qué lo provocó: un bloque o muchas operaciones, qué strikes y vencimientos, si el interés abierto subió al día siguiente y si se acerca un evento como los resultados, cuando suelen subir la demanda de cobertura y la volatilidad implícita. Para ver dónde están las posiciones, mira el interés abierto por strike; para los flujos de cobertura que hay detrás, mira exposición gamma (GEX).
Cómo usar el ratio put/call en la práctica
Usado con cuidado, el ratio es una pieza de contexto junto al precio, el volumen y la volatilidad. No es una herramienta de timing ni sustituye a un plan. Una rutina sencilla:
- Elige una versión y mantente en ella: acciones, índices o total, volumen o interés abierto, de una sola fuente.
- Suavízala con una media móvil corta y anota su rango habitual en los últimos meses.
- Marca las lecturas muy alejadas de ese rango y mira qué las provocó antes de sacar conclusiones.
- Revisa el precio: una lectura alta cerca de un soporte tras una caída fuerte no dice lo mismo que una lectura alta en un mercado que sigue rompiendo a la baja.
- Mantén la entrada, el stop y el tamaño en el gráfico de lo que operas, y dimensiona cada posición para que equivocarte sea asumible.