Estrategias de opciones para principiantes: el mapa de las principales

¿Qué es una estrategia de opciones?

Toda estrategia de opciones se construye con cuatro posiciones básicas: comprar un call, comprar un put, vender un call y vender un put. Añade acciones del subyacente y tienes todas las piezas. Una estrategia de una pata usa una sola opción; una estrategia de varias patas combina dos o más opciones sobre el mismo subyacente, normalmente abiertas juntas en una sola orden.

Las estrategias se comparan por su resultado al vencimiento: la ganancia o pérdida según el precio de la acción el último día. Antes de eso la posición también reacciona al decaimiento temporal y a la volatilidad implícita, pero el perfil al vencimiento muestra dónde gana, dónde pierde y si la pérdida tiene piso. Una opción estándar sobre acciones o ETFs de EE. UU. cubre 100 acciones y la prima se cotiza por acción, así que una prima de US$2.00 son US$200 por contrato. Si los calls y puts son nuevos para ti, empieza por opciones para principiantes y call vs put.

Estrategias de opciones según tu visión: alcista, bajista, neutral o un gran movimiento

Parte de tu visión sobre el subyacente durante la vida de la operación. Cada estrategia de abajo tiene su guía: el call cubierto y el put cubierto con efectivo son las dos estrategias de ingreso sobre acciones; los spreads verticales cubren el bull call, el bear put, el bull put y el bear call spread; el iron condor es la estrategia de rango; y el straddle y el strangle son las de gran movimiento.

El mapa al inicio de la página las ordena en cuatro visiones, las columnas, y en dos filas. Las estrategias de la fila de arriba compran opciones: pagas la prima y necesitas que la acción se mueva, a tiempo para ganarle al decaimiento temporal. Las de la fila de abajo venden opciones: cobras la prima y quieres que la acción se quede tranquila mientras el decaimiento temporal trabaja a tu favor. Según la visión:

• Alcista, esperas una subida: compra un call, o un bull call spread para bajar el costo a cambio de una ganancia con tope. Un put cubierto con efectivo o un call cubierto encajan con una visión más suave, de estable a ligeramente alcista.
• Bajista, esperas una caída: compra un put, o un bear put spread. Un bear call spread cobra prima cuando esperas que la acción se quede por debajo de un nivel.
• Neutral, esperas un rango: un iron condor cobra prima y conserva la mayor parte si la acción termina entre sus dos strikes vendidos. Un call cubierto también aprovecha la calma de una acción que ya tienes.
• Un gran movimiento en cualquier dirección, esperas un salto pero no sabes hacia dónde: compra un straddle o un strangle, que necesitan que la acción se mueva más que la suma de las primas.

Riesgo definido o no definido: ¿cuánto puedes perder?

La segunda forma de ordenar las estrategias es por su pérdida máxima, y importa más que la ganancia máxima. Una estrategia de riesgo definido tiene un peor caso conocido desde que la abres. Otras cargan una pérdida grande que solo termina si la acción llega a cero, y una de ellas, el call descubierto, no tiene techo.

Los brókers lo reflejan en sus niveles de aprobación de opciones. Cada uno fija sus propios niveles, pero el call cubierto y el put cubierto con efectivo suelen estar en los más bajos, la compra de calls y puts justo al lado, los spreads más arriba y la venta descubierta en lo más alto, con requisitos de margen además. Un nivel bajo significa que la obligación está cubierta, no que el riesgo sea pequeño. La pérdida máxima de cada estrategia, por contrato:

• Call largo o put largo: la prima pagada.
• Spread deudor (bull call o bear put): la prima neta pagada.
• Spread acreedor (bull put o bear call) e iron condor: la distancia entre los strikes menos la prima cobrada, por 100.
• Call cubierto: el precio pagado por la acción menos la prima, por 100, si la acción llega a cero.
• Put cubierto con efectivo: el strike menos la prima, por 100, si la acción llega a cero.
• Call descubierto, vendido sin tener las acciones: teóricamente ilimitada, porque el precio de una acción no tiene techo.

Estrategias de débito o de crédito, de ingreso o direccionales

Una estrategia de débito cuesta dinero al abrirla: pagas la prima, como cuando compras un call o abres un bull call spread. Una estrategia de crédito te paga al abrirla: cobras la prima, como cuando vendes un call cubierto, un put cubierto con efectivo, un spread acreedor o un iron condor. La prima cobrada es lo máximo que puede ganar una estrategia de crédito.

El decaimiento temporal las separa. El valor temporal de una opción se reduce a medida que se acerca el vencimiento, más rápido en las últimas semanas, como muestra el dibujo. Ese decaimiento juega en contra de las estrategias de débito y a favor de las de crédito. La contrapartida está en el perfil: las de débito arriesgan una cantidad con tope a cambio de la posibilidad de ganar más de lo que cuestan, y las de crédito cobran una ganancia con tope a cambio de una pérdida posible mayor. El mercado pone precio a ambos lados, así que ninguno es dinero gratis. Nuestra guía de las griegas de las opciones explica la theta, la medida de ese decaimiento.

Los traders también hablan de estrategias de ingreso y estrategias direccionales. Las de ingreso, como el call cubierto y el put cubierto con efectivo, venden prima una y otra vez sobre acciones que tienes o comprarías; las direccionales, como las opciones compradas y los spreads deudores, son apuestas a un movimiento. La palabra ingreso puede engañar: el riesgo de la acción es tan real como la prima, y una sola caída fuerte puede borrar muchos meses de primas.

Pata (leg)

Una opción dentro de una estrategia de varias patas. Un spread vertical tiene dos patas y un iron condor, cuatro.

Estrategia de débito

Una estrategia que cuesta una prima neta al abrirla, como un call largo o un bull call spread. Su pérdida máxima suele ser la prima pagada.

Estrategia de crédito

Una estrategia que cobra una prima neta al abrirla, como un call cubierto, un put cubierto con efectivo o un iron condor. La prima es su ganancia máxima.

Riesgo definido

Una posición cuya pérdida en el peor caso se conoce y tiene tope desde que se abre, como una opción comprada o un spread vertical.

Cómo elegir una estrategia de opciones: visión, volatilidad implícita, tiempo y pérdida máxima

Ninguna estrategia es la mejor en general; cada una encaja con ciertas condiciones. Repasa estas cinco preguntas antes de elegir:

1. Visión: ¿arriba, abajo, de lado o un gran movimiento, y cuánto? Una estrategia que necesita un movimiento del 10% es la herramienta equivocada para una visión del 2%.
2. Volatilidad implícita: ¿la VI está alta o baja frente al historial de la propia acción? Una VI alta encarece las opciones, lo que paga más a los vendedores y cuesta más a los compradores; una VI baja hace lo contrario. Una VI alta no es por sí sola una razón para vender, porque el mercado está poniendo precio a un movimiento mayor, a menudo por resultados. Nuestra guía de volatilidad implícita muestra cómo compararla con su pasado.
3. Tiempo: ¿cuánto debería tardar el movimiento? Elige un vencimiento que dure más que el plan, como se explica en cómo elegir el strike, y anota cualquier fecha de resultados o fecha ex-dividendo antes de él. El último día en sí está en vencimiento de opciones.
4. Pérdida máxima: escribe el peor caso en dólares antes de entrar y dimensiona para que sea una pérdida que puedas asumir. En las estrategias de riesgo definido queda fijada al abrir; en el call cubierto y el put cubierto con efectivo es la acción cayendo mucho.
5. Capital y aprobación: un call cubierto necesita 100 acciones por contrato, un put cubierto con efectivo el strike por 100 en efectivo, y los spreads su propia aprobación. Elige lo que tu cuenta y tu nivel de aprobación pueden sostener de verdad.

Cuatro formas de operar la misma visión alcista (ejemplo hipotético)

Todos los números son hipotéticos, de un modelo de valoración estándar con datos inventados, y redondeados; las cotizaciones, los spreads y las comisiones reales serán distintos. La acción XYZ cotiza a US$100, eres moderadamente alcista para el próximo mes, la volatilidad implícita es del 30% y a las opciones les quedan 30 días. Esta es la misma visión de cuatro formas, con el resultado al vencimiento.

Lee las diferencias, no busques un ganador. El call largo y el spread arriesgan unos cientos de dólares y necesitan que la acción suba. El put cubierto con efectivo y el call cubierto inmovilizan entre unos US$9,500 y US$10,000, pueden ganar con la acción quieta y cargan con casi todo el riesgo de tener las acciones. Si XYZ termina en US$85, el call pierde US$359 y el spread US$293, mientras que quien vendió el put pierde US$867 y quien tiene el call cubierto US$1,333. Puedes probar tus propios números en la calculadora de ganancias de opciones.

• Call largo: compras el call de US$100 por US$3.59 (US$359). Pérdida máxima US$359, equilibrio en US$103.59 y ganancia abierta por encima. Si XYZ termina en US$102, la operación aún pierde US$159.
• Bull call spread: compras el call de US$100 por US$3.59 y vendes el de US$110 por US$0.66, un débito neto de US$2.93 (US$293). Pérdida máxima US$293, equilibrio en US$102.93 y ganancia máxima de US$707 en US$110 o más.
• Put cubierto con efectivo: vendes el put de US$95 por US$1.33 (US$133) con US$9,500 reservados. Ganancia máxima US$133 si XYZ se mantiene sobre US$95, equilibrio en US$93.67. Por debajo de US$95 compras 100 acciones a US$95; el peor caso, XYZ en cero, es una pérdida de US$9,367.
• Call cubierto: tienes 100 acciones compradas a US$100 y vendes el call de US$105 por US$1.67 (US$167). Ganancia máxima US$667 en US$105 o más, equilibrio en US$98.33. Por debajo pierdes como cualquier accionista, con un colchón de US$167.

¿Qué estrategias de opciones son mejores para principiantes?

Las estrategias que se suelen sugerir primero son aquellas cuyo riesgo se ve con más facilidad. Comprar un call o un put solo arriesga la prima. El call cubierto y el put cubierto con efectivo son fáciles de gestionar, pero cargan con la caída de tener acciones, así que úsalos solo en acciones que estarías tranquilo de mantener durante una caída fuerte.

Después vienen los spreads de riesgo definido: un spread vertical pone tope a la ganancia y a la pérdida, y un iron condor coloca dos alrededor de un rango. Las operaciones de evento, como un straddle comprado antes de resultados, son más difíciles de lo que parecen, porque la volatilidad implícita suele caer en cuanto sale la noticia. Deja la venta descubierta hasta que entiendas bien la asignación y el margen, practica primero en una cuenta demo y mantén cada posición pequeña.

Errores comunes con las estrategias de opciones

Estos errores cuestan más que la elección de la estrategia:

• Elegir la estrategia antes que la visión. Parte de la visión, el plazo y la pérdida máxima, y luego elige la estructura.
• Vender prima porque las opciones vencen sin valor a menudo. Muchas ganancias pequeñas pueden borrarse con una sola pérdida grande, así que dimensiona para el mal caso, no para el habitual.
• Ignorar la volatilidad implícita. Comprar con la VI alta, o vender con la VI baja, cambia la operación más de lo que la mayoría de los principiantes espera.
• Olvidar los eventos. Los resultados y la fecha ex-dividendo dentro del plazo cambian la operación: la VI suele caer después de los resultados, y los calls vendidos pueden asignarse antes de tiempo justo antes de la fecha ex-dividendo.
• Armar una estrategia de varias patas una opción a la vez y quedarse con media posición después de que se mueve el precio. Abre los spreads en una sola orden cuando tu bróker lo permita.
• Operar strikes poco líquidos. Cada pata paga el spread entre compra y venta, así que una estrategia de cuatro patas con spreads amplios empieza muy atrás.