Estrategia de call cubierto: cómo funciona el covered call, con ejemplos

¿Qué es un call cubierto y cómo funciona?

Un call cubierto tiene dos partes: 100 acciones que posees y un call vendido sobre la misma acción. El call está cubierto porque, si te asignan, entregas acciones que ya tienes en lugar de comprarlas en el mercado. Una opción estándar sobre acciones de EE. UU. cubre 100 acciones, así que 300 acciones pueden cubrir tres calls, mientras que 150 acciones cubren solo uno.

Cuando vendes el call, la prima entra en tu cuenta de inmediato. Después pasa una de tres cosas. El call vence fuera del dinero y te quedas con la prima y las acciones. Recompras el call antes del vencimiento, con ganancia o pérdida en la opción. O el call se ejerce y te asignan: tus 100 acciones se venden al strike y la prima sigue siendo tuya.

Los brókers suelen permitir el call cubierto en uno de sus niveles de aprobación de opciones más bajos, porque las acciones cubren la obligación. Eso no hace que la posición sea de bajo riesgo: el riesgo es la propia acción. Las cuatro posiciones básicas se comparan en call vs put, y el conjunto de estrategias en nuestro mapa de estrategias de opciones.

Call cubierto (covered call)

Una posición de al menos 100 acciones más un call vendido por cada 100 acciones de la misma empresa. El vendedor cobra la prima y debe vender las acciones al strike si le asignan.

Asignación (assignment)

El aviso de que una opción que vendiste fue ejercida. En un call cubierto significa que tus acciones se venden al strike.

Called away

Lo que dicen los traders cuando la asignación de un call cubierto vende sus acciones al strike.

Ejemplo de call cubierto: ganancia máxima, punto de equilibrio y pérdida máxima (hipotético)

Compras 100 acciones de XYZ a US$50, una posición de US$5,000. Vendes un call de US$55 que vence en 45 días por US$1.00 y cobras US$100. Los números son hipotéticos, en el rango que da un modelo de valoración estándar con una volatilidad implícita cercana al 37%.

Tres fórmulas, por acción y luego por 100. Ganancia máxima = (strike − costo de la acción) + prima = (US$55 − US$50) + US$1.00 = US$6.00, o US$600, que se alcanza en US$55 o más. Punto de equilibrio = costo de la acción − prima = US$49.00. Pérdida máxima = costo de la acción − prima = US$49.00 por acción, o US$4,900, si XYZ llega a cero: la prima es el único colchón. Este es el resultado al vencimiento con cuatro precios:

• XYZ en US$44: las acciones pierden US$600, el call vence sin valor y te quedas con US$100. Una pérdida de US$500, frente a US$600 con la acción sola.
• XYZ en US$50: las acciones no cambian y te quedas con US$100. Una ganancia de US$100.
• XYZ en US$53: las acciones ganan US$300 y te quedas con US$100. Una ganancia de US$400, y sigues teniendo las acciones.
• XYZ en US$60: tus acciones se venden a US$55. Una ganancia de US$600, cuando la acción sola habría ganado US$1,000: cediste US$400 de subida.

Cómo elegir el strike de un call cubierto

El strike fija el equilibrio entre prima y subida. Un strike cercano al precio de la acción paga más prima y pone el tope antes; uno más fuera del dinero paga menos y deja más espacio para que la acción suba antes de que te vendan las acciones. Elige solo un strike al que de verdad estarías conforme con vender.

La delta es una guía aproximada útil. Se suele leer como una estimación, salida del modelo, de la probabilidad de que el call termine dentro del dinero, que en un call cubierto es más o menos la probabilidad de que te vendan las acciones. Trátala como una estimación que cambia cada día, no como un pronóstico; nuestra guía de las griegas de las opciones explica por qué. La misma XYZ hipotética a US$50, 45 días, valores de modelo redondeados:

• Call de US$50 (en el dinero): unos US$2.70, delta de unos 0.54. Ganancia máxima US$270, equilibrio en US$47.30, sin ganancia de las acciones por encima de US$50.
• Call de US$52.50: unos US$1.70, delta de unos 0.39. Ganancia máxima US$420, equilibrio en US$48.30.
• Call de US$55: unos US$1.00, delta de unos 0.26. Ganancia máxima US$600, equilibrio en US$49.00.

¿Qué vencimiento conviene vender?

El tiempo trabaja para quien vende el call. El valor temporal del call se reduce cada día, más rápido en las últimas semanas, como muestra el dibujo. Los vencimientos cortos cobran menos prima por operación pero decaen más rápido; los largos pagan más por adelantado pero mantienen tus acciones bajo el tope durante más tiempo. Muchos vendedores de calls cubiertos usan unos 30 a 45 días y vuelven a decidir en cada vencimiento. Es una costumbre, no una regla. El equilibrio entre strike y vencimiento se explica a fondo en cómo elegir el strike.

Revisa el calendario antes de vender. Unos resultados dentro del plazo añaden riesgo de gap en ambas direcciones, y la prima suele incorporarlo con una volatilidad implícita más alta, como explica nuestra guía de volatilidad implícita. Una fecha ex-dividendo dentro del plazo aumenta la probabilidad de asignación anticipada, que se explica a continuación.

Asignación del call cubierto y asignación anticipada antes del dividendo

Las opciones sobre acciones de EE. UU. son de estilo americano, así que el comprador del call puede ejercer cualquier día hábil, no solo al vencimiento. Cuando lo hace, la Options Clearing Corporation (OCC) asigna el ejercicio a un bróker al azar, y el bróker lo reparte entre sus clientes que tienen ese call vendido, de forma aleatoria o por orden de apertura (primero en entrar, primero en salir). Te enteras después: tus 100 acciones ya no están, y tienes el strike por 100 en efectivo más la prima que conservas desde el principio.

El ejercicio anticipado es poco común mientras el call conserva un valor temporal apreciable, porque quien lo tiene tiraría ese valor; vender el call suele convenirle más. La excepción típica es el dividendo. Para cobrarlo, el tenedor debe tener las acciones antes de la fecha ex-dividendo, así que un call dentro del dinero cuyo valor temporal restante sea menor que el dividendo puede ejercerse el último día hábil antes de esa fecha. Ejemplo hipotético: XYZ subió a US$60 y mañana es su fecha ex-dividendo, con un dividendo de US$0.50, y tu call de US$55 cotiza a US$5.20, solo US$0.20 por encima de su valor intrínseco de US$5. Ejercer gana US$0.50 y sacrifica US$0.20, así que la asignación es probable y no cobrarías ese dividendo.

Al vencimiento, un call que termina dentro del dinero por US$0.01 o más normalmente se ejerce de forma automática. Si quieres conservar las acciones, recompra el call antes, lo que suele costar más de lo que cobraste si la acción superó el strike. El último día se explica en vencimiento de opciones.

Cómo rolar un call cubierto

Rolar (rolling) es recomprar el call que vendiste y vender otro en la misma orden, normalmente con un vencimiento posterior (roll out), un strike más alto (roll up) o ambos. Los traders rolan para evitar la asignación cuando la acción superó el strike, o para vender un call nuevo cuando el anterior casi no vale nada.

Ejemplo hipotético: XYZ sube a US$56 cuando a tu call de US$55 le quedan 10 días, y recomprarlo cuesta ahora unos US$1.95. Un call de US$57.50 a 45 días se vende por unos US$2.35. El roll deja un crédito neto de unos US$0.40 por acción, o US$40. Conservas las acciones y subes el tope de US$55 a US$57.50, y a cambio cargas con el riesgo de la acción 45 días más. Si XYZ sigue subiendo, vuelves a enfrentar la misma decisión, normalmente a un precio más alto.

Rolar no borra una pérdida en la opción: cierra una operación y abre otra. Rolar hacia un strike más bajo después de que la acción cae cobra más prima, pero si luego te asignan puede fijar un precio de venta inferior a lo que pagaste por las acciones. Decide de antemano a qué precio prefieres dejar ir las acciones.

Cuándo sale mal un call cubierto

Un call cubierto no es una cobertura. La prima da un colchón pequeño, no protección; la herramienta para protegerse es comprar un put. Los dos puntos débiles vienen de la acción, no de la opción:

• Una caída fuerte. Si XYZ baja de US$50 a US$38 tras unos resultados decepcionantes, pierdes US$1,200 en las acciones y te quedas con US$100: una pérdida de US$1,100, parecida a la de la acción sola. Vender más calls después baja tu punto de equilibrio muy despacio.
• Una subida fuerte. Si XYZ salta a US$70 por el anuncio de una adquisición, tus acciones se venden a US$55 y tu ganancia se detiene en US$600, cuando la acción sola habría ganado US$2,000.
• Vender calls sobre una acción que ya no quieres tener, solo por la prima, te deja expuesto justo a la caída que te preocupa.
• Strikes por debajo de tu costo. Un call con strike menor a lo que pagaste por las acciones fija una pérdida en ellas si te asignan.

Call cubierto o put cubierto con efectivo, y la rueda

Un call cubierto y un put cubierto con efectivo sobre la misma acción, el mismo strike y el mismo vencimiento tienen un perfil casi igual al vencimiento: una ganancia con tope por encima del strike y pérdidas parecidas a las de la acción por debajo. La diferencia es el punto de partida. El call cubierto parte de acciones que tienes; el put cubierto con efectivo parte del efectivo, con la obligación de comprar las acciones al strike.

Quien alterna ambos aplica lo que se llama la rueda (the wheel): vende puts cubiertos con efectivo hasta que le asignan, vende calls cubiertos sobre las acciones hasta que se las compran y vuelve a empezar. Cobra prima en cada paso, y el riesgo de la acción no desaparece en ninguno.