¿Qué es un put cubierto con efectivo?
Vender un put le da al comprador el derecho de venderte 100 acciones al strike hasta el vencimiento, y tú recibes la prima por asumir esa obligación. El put está cubierto con efectivo cuando tu cuenta tiene el strike por 100 en efectivo por cada contrato, para poder pagar las acciones si te asignan. Sin ese efectivo, el mismo put vendido se mantiene con margen, lo que añade el riesgo de una llamada de margen.
Los brókers suelen aprobar el put cubierto con efectivo en un nivel de opciones bajo, a menudo junto al call cubierto, porque el efectivo cubre la obligación. Un nivel de aprobación bajo no significa un riesgo bajo: por debajo del strike, la posición pierde como si tuvieras la acción, menos la prima. Las cuatro posiciones básicas están en call vs put, y el mapa completo en estrategias de opciones.
- Put cubierto con efectivo (cash-secured put)
- Un put vendido respaldado por efectivo igual al strike por 100 por contrato, reservado para comprar las acciones si el put se asigna.
- Put corto (short put)
- Un put vendido. El vendedor se queda con la prima y debe comprar 100 acciones por contrato al strike si le asignan.
- Precio de compra efectivo
- En un put asignado, el strike menos la prima cobrada. También es el punto de equilibrio al vencimiento.
Ejemplo de put cubierto con efectivo: punto de equilibrio y pérdida máxima (hipotético)
XYZ cotiza a US$50 y te gustaría tenerla un poco más abajo. Vendes un put de US$47.50 que vence en 45 días por US$1.40 y cobras US$140; tu bróker reserva US$4,750 en efectivo. Los números son hipotéticos, en el rango que da un modelo de valoración estándar con una volatilidad implícita cercana al 37%.
Las fórmulas, por acción y luego por 100. Ganancia máxima = la prima, US$140, si XYZ se mantiene en US$47.50 o más. Punto de equilibrio = strike − prima = US$47.50 − US$1.40 = US$46.10. Pérdida máxima = strike − prima = US$46.10 por acción, o US$4,610, si XYZ llega a cero. Este es el resultado al vencimiento:
- XYZ en US$52 o en US$48: el put vence sin valor. Te quedas con US$140 y los US$4,750 vuelven a estar libres.
- XYZ en US$46.10: te asignan 100 acciones a US$47.50; con la prima, tu costo es US$46.10, el precio de mercado. Punto de equilibrio.
- XYZ en US$44: compras a US$47.50 cien acciones que valen US$44. Después de la prima, una pérdida no realizada de US$210, y ahora tienes la acción.
- XYZ en US$35: la misma asignación, ahora con una pérdida no realizada de US$1,110. Comprar directamente 100 acciones a US$50 habría perdido US$1,500.
Cómo elegir el strike de un put cubierto con efectivo
Empieza por la acción, no por la prima. Vende puts solo sobre una acción que de verdad quieras tener, a un strike que de verdad pagarías, con efectivo que puedas dejar inmovilizado. Si hoy no pondrías una orden limitada de compra para XYZ a US$47.50, la prima no es una buena razón para comprometerte a comprarla ahí.
Luego compara prima y distancia. Un strike cercano al precio de la acción paga más y tiene más probabilidad de asignación; uno más abajo paga menos y deja más margen de caída antes de comprar. El valor absoluto de la delta de un put se suele leer como una estimación aproximada, salida del modelo, de la probabilidad de que termine dentro del dinero, es decir, de la asignación. Trátala como una estimación que cambia cada día, no como un pronóstico, como explica nuestra guía de las griegas de las opciones. La misma XYZ hipotética a US$50, 45 días, valores de modelo redondeados:
- Put de US$50 (en el dinero): unos US$2.45, delta de unos −0.46. Equilibrio en US$47.55.
- Put de US$47.50: unos US$1.40, delta de unos −0.31. Equilibrio en US$46.10.
- Put de US$45: unos US$0.70, delta de unos −0.18. Equilibrio en US$44.30.
¿Qué vencimiento elegir y qué papel juega la volatilidad implícita?
El decaimiento temporal trabaja para quien vende el put: si la acción se mantiene, el put pierde valor cada día, más rápido en las últimas semanas, como muestra el dibujo. Muchos vendedores usan unos 30 a 45 días, una costumbre, no una regla. Los vencimientos cortos cobran menos por operación y exigen más decisiones; los largos pagan más por adelantado pero mantienen el efectivo comprometido, y el riesgo de la acción abierto, durante más tiempo. Nuestra guía sobre cómo elegir el strike cubre los equilibrios generales.
La volatilidad implícita fija la prima. Cuando la VI está alta frente al historial de la propia acción, los puts pagan más porque el mercado espera movimientos mayores; esa prima extra es el pago por un riesgo extra, no un regalo. Antes de resultados la VI suele estar alta por una razón, y un mal informe puede llevar la acción muy por debajo de tu strike de un día para otro. Compara la VI con su historial, como muestra nuestra guía de volatilidad implícita, y revisa el calendario antes de vender.
¿Qué pasa cuando te asignan un put cubierto con efectivo?
Si el tenedor del put ejerce, compras 100 acciones al strike por contrato, pagadas con el efectivo reservado. Las opciones sobre acciones de EE. UU. son de estilo americano, así que la asignación puede llegar cualquier día hábil antes del vencimiento, aunque el ejercicio anticipado de un put es más probable cuando está muy dentro del dinero y le queda poco valor temporal. Al vencimiento, un put dentro del dinero por US$0.01 o más normalmente se ejerce de forma automática. El último día se explica en vencimiento de opciones.
Después de la asignación tienes una posición normal en acciones. Tu costo efectivo es el strike menos la prima, US$46.10 en el ejemplo, aunque la compra quede registrada a US$47.50. A partir de ahí, las ganancias y pérdidas de las acciones son las de cualquier accionista, y la prima cobrada es tu único colchón.
No tienes que esperar a la asignación. Si la acción se acerca al strike y ya no quieres las acciones, puedes recomprar el put, normalmente con pérdida, o rolarlo a un vencimiento posterior y un strike más bajo, idealmente con un crédito neto. Rolar extiende la obligación; no elimina el riesgo.
La estrategia de la rueda: puts cubiertos con efectivo y calls cubiertos en ciclo
La rueda (the wheel) une las dos estrategias de ingreso sobre acciones en un solo ciclo. Vendes un put cubierto con efectivo; si vence, vendes otro. Si te asignan, mantienes las acciones y vendes calls cubiertos sobre ellas. Si te compran las acciones, vuelves al efectivo y empiezas de nuevo con puts.
Siguiendo el ejemplo hipotético: te asignan a US$47.50 con XYZ en US$46, un costo de US$46.10 después de la prima. Vendes un call cubierto de US$50 a 45 días por unos US$1.00. Si XYZ está por encima de US$50 al vencimiento, te compran las acciones y el ciclo completo ha ganado US$50 − US$47.50 + US$1.40 + US$1.00 = US$4.90 por acción, o US$490. Si en cambio XYZ se desliza a US$40, te quedas con los US$100 de prima del call y tienes acciones que valen US$4,000 frente a un costo ajustado de US$4,510.
La rueda no elimina el riesgo de la acción en ninguna estación. Su punto débil es una acción que cae mucho después de la asignación: los calls con strikes por encima de tu costo pagan poco, y los calls por debajo de tu costo pueden fijar una pérdida si se asignan. La guía del call cubierto explica esa mitad del ciclo.
Cuándo sale mal un put cubierto con efectivo
Los riesgos vienen de la acción, y de lo que la prima te tienta a hacer:
- Una caída fuerte. La prima es un colchón de uno o dos dólares. Una acción que abre con gap de US$50 a US$35 por una mala noticia te hace comprar a US$47.50 algo que vale US$35.
- Una subida fuerte. Si la acción sube rápido, solo te quedas con la prima, cuando comprar las acciones habría ganado mucho más, y quizá nunca consigas las acciones que querías.
- Perseguir la prima. Las primas más altas suelen estar en las acciones más volátiles, que también son las más propensas a caer por debajo de tu strike.
- Demasiado en un mismo tema. Vender puts sobre varias acciones relacionadas a la vez puede convertir una sola caída del mercado en varias asignaciones el mismo día.
- Usar margen en lugar de efectivo. Vender más puts de los que cubre tu efectivo convierte el put cubierto con efectivo en un put corto apalancado, con riesgo de llamada de margen.
Put cubierto con efectivo, orden limitada o call cubierto
El put cubierto con efectivo se compara a menudo con una orden limitada de compra. Una orden de compra limitada a US$46.10 solo se ejecuta si el precio baja hasta ahí, a US$46.10 o mejor, y nadie te paga por esperar. El put de US$47.50 te paga US$140 por esperar, pero si XYZ abre con gap a US$40 igual compras a un precio efectivo de US$46.10, mientras que la orden limitada se habría ejecutado cerca de US$40, y no puedes cancelar el put sin recomprarlo.
El call cubierto es su reflejo: un perfil casi igual al vencimiento, partiendo de acciones en lugar de efectivo. Ambos cambian la subida por encima del strike por prima, y ambos te dejan casi toda la caída de tener la acción. Elige el que corresponda a tu punto de partida, y dimensiona cualquiera de los dos como si la acción pudiera caer mucho.