ما هو البوت المغطّى نقداً؟

بيع البوت يعطي مشتريه حقّ أن يبيعك 100 سهم بسعر التنفيذ حتى تاريخ الانتهاء، وتقبض العلاوة مقابل تحمّل هذا الالتزام. ويكون البوت مغطّى نقداً حين يحتفظ حسابك بسعر التنفيذ × 100 نقداً لكل عقد، فتستطيع دفع ثمن الأسهم إن خُصّص لك. ومن دون هذا النقد يُحمل البوت المبيع نفسه على الهامش (Margin)، فتُضاف مخاطرة نداء الهامش.

ويوافق الوسطاء عادةً على البوت المغطّى نقداً في مستوى صلاحية منخفض، غالباً بجانب الكول المغطّى، لأن النقد يغطّي الالتزام. لكن المستوى المنخفض لا يعني مخاطرة منخفضة: من سعر التنفيذ نزولاً يخسر المركز كما يخسر من يملك السهم، ناقص العلاوة. والمراكز الأربعة الأساسية في الفرق بين الكول والبوت، والخريطة الكاملة في استراتيجيات الأوبشن.

البوت المغطّى نقداً (Cash-Secured Put)
بوتٌ مبيع يقابله نقدٌ يساوي سعر التنفيذ × 100 لكل عقد، محجوزٌ لشراء الأسهم إن خُصّص العقد.
بيع بوت (Short Put)
عقد بوت مبيع. البائع يحتفظ بالعلاوة، وعليه أن يشتري 100 سهم لكل عقد بسعر التنفيذ إن خُصّص له.
سعر الشراء الفعلي
في البوت المخصَّص: سعر التنفيذ ناقص العلاوة المقبوضة، وهو أيضاً نقطة التعادل عند الانتهاء.

مثال على البوت المغطّى نقداً: نقطة التعادل وأقصى خسارة (افتراضي)

السهم XYZ عند 50$، ويسرّك أن تملكه بسعرٍ أدنى قليلاً. تبيع عقد بوت واحداً بسعر تنفيذ 47.50$ ينتهي بعد 45 يوماً بعلاوة 1.40$، فتقبض 140$، ويحجز وسيطك 4,750$ نقداً. الأرقام افتراضية، في حدود ما يعطيه نموذج تسعيرٍ معروف مع تذبذب ضمني قرب 37%.

المعادلات، للسهم ثم مضروبةً في 100. أقصى ربح = العلاوة، 140$، إن بقي XYZ عند 47.50$ أو أعلى. نقطة التعادل = سعر التنفيذ − العلاوة = 47.50 − 1.40 = 46.10$. أقصى خسارة = سعر التنفيذ − العلاوة = 46.10$ للسهم، أي 4,610$، إن هبط XYZ إلى الصفر. وهذه النتيجة عند الانتهاء:

  • XYZ عند 52$ أو 48$: ينتهي البوت بلا قيمة. تحتفظ بـ 140$ ويتحرّر مبلغ 4,750$.
  • XYZ عند 46.10$: يُخصَّص لك 100 سهم بـ 47.50$، ومع العلاوة تكون تكلفتك 46.10$، أي سعر السوق. نقطة التعادل.
  • XYZ عند 44$: تشتري 100 سهم بـ 47.50$ قيمتها 44$. بعد العلاوة خسارةٌ دفترية 210$، وصرت تملك السهم.
  • XYZ عند 35$: التخصيص نفسه، والخسارة الدفترية الآن 1,110$. ولو اشتريت 100 سهم مباشرةً بـ 50$ لخسرت 1,500$.

كيف تختار سعر التنفيذ في البوت المغطّى نقداً؟

ابدأ بالسهم لا بالعلاوة. لا تبع البوت إلا على سهمٍ تريد امتلاكه فعلاً، وبسعر تنفيذٍ تدفعه فعلاً، وبنقدٍ تستطيع تركه محجوزاً. فإن لم تكن لتضع اليوم أمر شراءٍ محدّداً لـ XYZ عند 47.50$، فالعلاوة ليست سبباً جيداً لتلتزم بشرائه هناك.

ثم وازن بين العلاوة والمسافة. سعر التنفيذ القريب من سعر السهم يدفع أكثر واحتمال تخصيصه أكبر، والأبعد تحته يدفع أقل ويترك للسهم مجالاً أوسع ليهبط قبل أن تشتري. وكثيراً ما تُقرأ قيمة دلتا البوت (Delta) دون إشارتها تقديراً تقريبياً من النموذج لاحتمال انتهائه داخل المال، أي لاحتمال التخصيص. عاملها تقديراً يتغيّر كل يوم لا توقعاً، كما يشرح دليل اليونانيات في الأوبشن. السهم الافتراضي نفسه عند 50$، و45 يوماً، وقيمٌ مقرّبة من النموذج:

  • بوت 50$ (عند المال): نحو 2.45$، ودلتا نحو −0.46. نقطة التعادل 47.55$.
  • بوت 47.50$: نحو 1.40$، ودلتا نحو −0.31. نقطة التعادل 46.10$.
  • بوت 45$: نحو 0.70$، ودلتا نحو −0.18. نقطة التعادل 44.30$.

أي تاريخ انتهاء تختار، وما دور التذبذب الضمني؟

التآكل الزمني يعمل لصالح بائع البوت: إن ثبت السهم خسر البوت من قيمته كل يوم، وأسرع في الأسابيع الأخيرة، كما في الرسم. وكثيرٌ من البائعين يختارون نحو 30 إلى 45 يوماً، وهذه عادة لا قاعدة. التواريخ الأقصر تقبض أقل في كل صفقة وتحتاج قراراتٍ أكثر، والأطول تدفع أكثر مقدّماً لكنها تُبقي النقد محجوزاً ومخاطرة السهم مفتوحة مدةً أطول. والموازنات العامة في دليل كيف تختار سعر التنفيذ.

والتذبذب الضمني (Implied Volatility) يحدّد العلاوة. حين يرتفع مقارنةً بتاريخ السهم نفسه يدفع البوت أكثر، لأن السوق يتوقع حركاتٍ أكبر، وهذه العلاوة الإضافية ثمنٌ لمخاطرة إضافية لا مكافأة. وقبل إعلان الأرباح يكون التذبذب مرتفعاً عادةً لسبب، وقد تدفع نتائج سيئة السهم بعيداً تحت سعر التنفيذ في ليلة واحدة. قارن التذبذب بتاريخه كما في دليل التذبذب الضمني، وراجع التقويم قبل أن تبيع.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسمٌ باليد لمنحنى التآكل الزمني: القيمة الزمنية للعقد تتناقص ببطء حين تبقى أسابيع، ثم تهبط بسرعة في الأيام الأخيرة قبل الانتهاء. وهذا التآكل هو العلاوة التي يكسبها بائع البوت ما دام السهم فوق سعر التنفيذ.

ماذا يحدث حين يُخصَّص البوت المغطّى نقداً؟

إن نفّذ حامل البوت حقّه اشتريت 100 سهم بسعر التنفيذ لكل عقد، تُدفع من النقد المحجوز. وعقود الأسهم الأمريكية أمريكية النمط، فقد يأتي التخصيص (Assignment) في أي يوم عمل قبل الانتهاء، وإن كان التنفيذ المبكر للبوت أرجح حين يكون عميقاً داخل المال وقيمته الزمنية ضئيلة. وعند الانتهاء يُنفَّذ تلقائياً عادةً البوت الذي ينتهي داخل المال بسنتٍ واحد أو أكثر. وتفاصيل اليوم الأخير في انتهاء عقود الأوبشن.

وبعد التخصيص تملك مركز أسهمٍ عادياً. تكلفتك الفعلية سعر التنفيذ ناقص العلاوة، أي 46.10$ في المثال، وإن سُجّل الشراء بـ 47.50$. ومن هنا يربح المركز ويخسر كأي مساهم، والعلاوة التي قبضتها هي وسادتك الوحيدة.

ولست مضطراً لانتظار التخصيص. إن اقترب السهم من سعر التنفيذ ولم تعد تريد الأسهم فاشترِ البوت مرةً أخرى، وغالباً بخسارة، أو دوّره (Rolling) إلى تاريخ انتهاء أبعد وسعر تنفيذ أدنى، ويُفضَّل أن يكون بصافي دخل. والتدوير يمدّد الالتزام ولا يزيل المخاطرة.

استراتيجية العجلة: البوت المغطّى نقداً والكول المغطّى في دورة واحدة

استراتيجية العجلة (The Wheel) تجمع استراتيجيتي الدخل على الأسهم في دورة واحدة. تبيع بوتاً مغطّى نقداً، فإن انتهى بلا قيمة بعت غيره. وإن خُصّص لك احتفظت بالأسهم وبعت عليها الكول المغطّى. وإن استُدعيت الأسهم عدت إلى النقد وبدأت من جديد بالبوت.

استكمالاً للمثال الافتراضي: خُصّص لك السهم بـ 47.50$ وXYZ عند 46$، والتكلفة 46.10$ بعد العلاوة. تبيع كولاً مغطّى بسعر تنفيذ 50$ لمدة 45 يوماً بنحو 1.00$. فإن كان XYZ فوق 50$ عند الانتهاء بيعت الأسهم، وتكون الدورة كلها قد ربحت 50 − 47.50 + 1.40 + 1.00 = 4.90$ للسهم، أي 490$. وإن انزلق XYZ بدلاً من ذلك إلى 40$ احتفظت بعلاوة الكول 100$، وصار معك أسهمٌ قيمتها 4,000$ مقابل تكلفةٍ معدّلة قدرها 4,510$.

والعجلة لا تزيل مخاطرة السهم في أي محطة. ونقطة ضعفها سهمٌ يهبط كثيراً بعد التخصيص: الكول بأسعار تنفيذ فوق تكلفتك يدفع قليلاً، والكول تحت تكلفتك قد يثبّت خسارةً إن خُصّص. ويشرح دليل الكول المغطّى هذا النصف من الدورة.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسمٌ باليد لدورة العجلة: أربع محطاتٍ مرقّمة على دائرة: 1 بيع بوت مغطّى نقداً، 2 التخصيص وشراء 100 سهم، 3 بيع كول مغطّى، 4 استدعاء الأسهم والعودة إلى النقد. حلقتان صغيرتان عند المحطتين 1 و3 تقولان «انتهى؟ بِع غيره»، وفي الوسط تحذيرٌ من أن السهم قد يواصل الهبوط.

متى يفشل البوت المغطّى نقداً؟

المخاطر تأتي من السهم، ومما تغريك العلاوة بفعله:

  • هبوطٌ حادّ. العلاوة وسادةٌ بدولارٍ أو دولارين. سهمٌ يفتح بفجوة من 50$ إلى 35$ على خبرٍ سيئ يجعلك تشتري بـ 47.50$ ما قيمته 35$.
  • صعودٌ حادّ. إن صعد السهم بسرعة لم يبقَ لك إلا العلاوة، بينما كان شراء الأسهم سيربح أكثر بكثير، وقد لا تحصل أبداً على الأسهم التي أردتها.
  • مطاردة العلاوة. أعلى العلاوات تكون عادةً على أكثر الأسهم تذبذباً، وهي نفسها الأقرب إلى الهبوط تحت سعر التنفيذ.
  • تركيزٌ في موضوعٍ واحد. بيع البوت على عدة أسهمٍ مترابطة في وقتٍ واحد قد يحوّل هبوطاً واحداً في السوق إلى عدة تخصيصاتٍ في اليوم نفسه.
  • الهامش بدل النقد. بيع بوتاتٍ أكثر مما يغطّيه نقدك يحوّل البوت المغطّى نقداً إلى بوتٍ مبيع برافعة، مع مخاطرة نداء الهامش.

البوت المغطّى نقداً أم أمر الشراء المحدّد أم الكول المغطّى؟

كثيراً ما يُقارَن البوت المغطّى نقداً بأمر شراءٍ محدّد (Limit Order). أمر الشراء عند 46.10$ لا يُنفَّذ إلا إن نزل السعر إليه، بـ 46.10$ أو أفضل، ولا يدفع لك أحدٌ مقابل الانتظار. أما بوت 47.50$ فيدفع لك 140$ لتنتظر، لكن إن فتح XYZ بفجوةٍ إلى 40$ تشتري مع ذلك بسعرٍ فعلي 46.10$ بينما كان أمر الشراء سيُنفَّذ قرب 40$، ولا تستطيع إلغاء البوت إلا بشرائه مرةً أخرى.

والكول المغطّى صورته المعكوسة: شكل عائدٍ متقاربٌ جداً عند الانتهاء، يبدأ من الأسهم بدل النقد. كلاهما يبادل الصعود فوق سعر التنفيذ بالعلاوة، وكلاهما يترك عليك معظم مخاطرة امتلاك السهم. فاختر ما يناسب نقطة بدايتك، واجعل حجم أيٍّ منهما كأن السهم قد يهبط كثيراً.