Qu’est-ce qu’un put couvert par du cash ?
Vendre un put donne à l’acheteur le droit de vous vendre 100 actions au strike jusqu’à l’expiration, et vous recevez la prime pour cette obligation. Le put est couvert par du cash quand votre compte détient le strike fois 100 en cash pour chaque contrat, de quoi payer les actions en cas d’assignation. Sans ce cash, le même put vendu est porté sur marge, ce qui ajoute le risque d’un appel de marge.
Les courtiers autorisent en général le put couvert par du cash à un niveau d’options bas, souvent à côté du call couvert, parce que le cash couvre l’obligation. Un niveau d’autorisation bas ne veut pas dire un risque faible : sous le strike, la position perd comme si vous déteniez l’action, moins la prime. Les quatre positions de base sont dans call et put, et la carte complète dans les stratégies d’options.
- Put couvert par du cash (cash-secured put)
- Un put vendu adossé à du cash égal au strike fois 100 par contrat, mis de côté pour acheter les actions si le put est assigné.
- Put vendu (short put)
- Un put que l’on a vendu. Le vendeur garde la prime et doit acheter 100 actions par contrat au strike s’il est assigné.
- Prix d’achat effectif
- Pour un put assigné, le strike moins la prime encaissée. C’est aussi le point mort à l’expiration.
Exemple de put couvert par du cash : point mort et perte maximale (hypothétique)
XYZ cote 50 $ et vous seriez content de l’acheter un peu plus bas. Vous vendez un put 47,50 $ qui expire dans 45 jours à 1,40 $ et encaissez 140 $ ; votre courtier bloque 4 750 $ en cash. Les chiffres sont hypothétiques, dans l’ordre de grandeur que donne un modèle d’évaluation classique avec une volatilité implicite proche de 37 %.
Les formules, par action puis fois 100. Gain maximal = la prime, 140 $, si XYZ reste à 47,50 $ ou plus. Point mort = strike − prime = 47,50 $ − 1,40 $ = 46,10 $. Perte maximale = strike − prime = 46,10 $ par action, soit 4 610 $, si XYZ tombe à zéro. Voici le résultat à l’expiration :
- XYZ à 52 $ ou à 48 $ : le put expire sans valeur. Vous gardez 140 $ et les 4 750 $ sont de nouveau libres.
- XYZ à 46,10 $ : vous êtes assigné de 100 actions à 47,50 $ ; avec la prime, votre coût est de 46,10 $, le cours du marché. Point mort.
- XYZ à 44 $ : vous achetez à 47,50 $ 100 actions qui en valent 44. Après la prime, une perte latente de 210 $, et vous détenez désormais l’action.
- XYZ à 35 $ : même assignation, perte latente de 1 110 $. Acheter directement 100 actions à 50 $ aurait fait perdre 1 500 $.
Comment choisir le strike d’un put couvert par du cash
Partez de l’action, pas de la prime. Ne vendez des puts que sur une action que vous voulez vraiment détenir, à un strike que vous paieriez vraiment, avec du cash que vous pouvez laisser immobilisé. Si vous ne placeriez pas aujourd’hui un ordre limité d’achat sur XYZ à 47,50 $, la prime n’est pas une bonne raison de vous engager à l’acheter à ce prix.
Ensuite, comparez la prime et la distance. Un strike proche du cours paie plus et a plus de chances d’être assigné ; un strike plus bas paie moins et laisse plus de marge de baisse avant l’achat. La valeur absolue du delta d’un put se lit souvent comme une estimation approximative, issue du modèle, de la probabilité qu’il termine dans la monnaie, donc d’une assignation. Traitez-la comme une estimation qui change chaque jour, pas comme une prévision, comme l’explique notre guide des grecques des options. Même XYZ hypothétique à 50 $, 45 jours, valeurs de modèle arrondies :
- Put 50 $ (à la monnaie) : environ 2,45 $, delta environ −0,46. Point mort 47,55 $.
- Put 47,50 $ : environ 1,40 $, delta environ −0,31. Point mort 46,10 $.
- Put 45 $ : environ 0,70 $, delta environ −0,18. Point mort 44,30 $.
Quelle expiration, et quel rôle pour la volatilité implicite ?
L’érosion temporelle joue pour le vendeur du put : si l’action reste stable, le put perd de la valeur chaque jour, plus vite dans les dernières semaines, comme le montre le dessin. Beaucoup de vendeurs prennent environ 30 à 45 jours, une habitude, pas une règle. Les expirations courtes encaissent moins par trade et demandent plus de décisions ; les longues paient plus d’emblée mais gardent le cash immobilisé, et le risque sur l’action ouvert, plus longtemps. Notre guide comment choisir un strike couvre les arbitrages généraux.
La volatilité implicite fixe la prime. Quand la VI est élevée par rapport à l’historique de l’action, les puts paient plus parce que le marché attend des mouvements plus forts ; cette prime en plus rémunère un risque en plus, ce n’est pas un cadeau. Avant des résultats, la VI est en général élevée pour une raison, et une mauvaise publication peut faire tomber l’action bien sous votre strike en une nuit. Comparez la VI à son historique, comme le montre notre guide de la volatilité implicite, et vérifiez le calendrier avant de vendre.
Que se passe-t-il quand un put couvert par du cash est assigné ?
Si le détenteur du put exerce, vous achetez 100 actions au strike par contrat, payées avec le cash réservé. Les options sur actions américaines sont de style américain : l’assignation peut donc arriver n’importe quel jour ouvré avant l’expiration, même si l’exercice anticipé d’un put est surtout probable quand il est très dans la monnaie avec peu de valeur temps. À l’expiration, un put dans la monnaie de 0,01 $ ou plus est normalement exercé automatiquement. Le déroulé du dernier jour est dans l’expiration des options.
Après l’assignation, vous détenez une position en actions ordinaire. Votre coût effectif est le strike moins la prime, 46,10 $ dans l’exemple, même si l’achat est enregistré à 47,50 $. À partir de là, les gains et les pertes sur les actions sont ceux de n’importe quel actionnaire, et la prime encaissée est votre seul coussin.
Vous n’êtes pas obligé d’attendre l’assignation. Si l’action se rapproche du strike et que vous ne voulez plus les actions, vous pouvez racheter le put, en général à perte, ou faire un roll vers une expiration plus lointaine et un strike plus bas, idéalement pour un crédit net. Le roll prolonge l’obligation ; il ne supprime pas le risque.
La stratégie de la roue : puts couverts par du cash et calls couverts en cycle
La roue (the wheel) réunit les deux stratégies de revenu sur actions en un seul cycle. Vous vendez un put couvert par du cash ; s’il expire, vous en vendez un autre. Si vous êtes assigné, vous gardez les actions et vendez des calls couverts dessus. Si les actions sont appelées, vous revenez au cash et recommencez avec des puts.
Suite de l’exemple hypothétique : vous êtes assigné à 47,50 $ alors que XYZ cote 46 $, pour un coût de 46,10 $ après la prime. Vous vendez un call couvert 50 $ à 45 jours pour environ 1,00 $. Si XYZ est au-dessus de 50 $ à l’expiration, les actions sont appelées et tout le cycle a rapporté 50 $ − 47,50 $ + 1,40 $ + 1,00 $ = 4,90 $ par action, soit 490 $. Si XYZ glisse plutôt jusqu’à 40 $, vous gardez les 100 $ de prime du call et détenez des actions valant 4 000 $ pour un coût ajusté de 4 510 $.
La roue ne supprime le risque sur l’action à aucune étape. Son point faible est une action qui chute fortement après l’assignation : les calls à des strikes au-dessus de votre coût paient peu, et les calls sous votre coût peuvent figer une perte s’ils sont assignés. Le guide du call couvert traite cette moitié du cycle.
Quand le put couvert par du cash tourne mal
Les risques viennent de l’action, et de ce que la prime vous pousse à faire :
- Une forte baisse. La prime est un coussin d’un ou deux dollars. Une action qui ouvre en gap de 50 $ à 35 $ sur une mauvaise nouvelle vous fait acheter à 47,50 $ ce qui vaut 35 $.
- Une forte hausse. Si l’action monte vite, vous ne gardez que la prime, alors qu’acheter les actions aurait rapporté bien plus, et vous n’obtiendrez peut-être jamais les actions voulues.
- Courir après la prime. Les primes les plus riches se trouvent en général sur les actions les plus volatiles, qui sont aussi les plus susceptibles de passer sous votre strike.
- Trop d’exposition à un même thème. Vendre des puts sur plusieurs actions liées en même temps peut transformer une seule baisse du marché en plusieurs assignations le même jour.
- La marge au lieu du cash. Vendre plus de puts que votre cash n’en couvre transforme le put couvert par du cash en put vendu à effet de levier, avec le risque d’un appel de marge.
Put couvert par du cash, ordre limité ou call couvert ?
On compare souvent le put couvert par du cash à un ordre limité d’achat. Un ordre d’achat limité à 46,10 $ n’est exécuté que si le cours descend jusque-là, à 46,10 $ ou mieux, et personne ne vous paie pour attendre. Le put 47,50 $ vous paie 140 $ pour attendre, mais si XYZ ouvre en gap à 40 $, vous achetez quand même à un prix effectif de 46,10 $ alors que l’ordre limité aurait été exécuté près de 40 $, et vous ne pouvez pas annuler le put sans le racheter.
Le call couvert en est le reflet : un profil de gain presque identique à l’expiration, en partant d’actions au lieu de cash. Les deux échangent la hausse au-dessus du strike contre une prime, et les deux vous laissent l’essentiel de la baisse liée à la détention de l’action. Choisissez celui qui correspond à votre point de départ, et dimensionnez l’un comme l’autre comme si l’action pouvait chuter fortement.