Qu’est-ce qu’un long straddle ?
Un long straddle, ce sont deux achats en même temps : un call et un put sur le même sous-jacent, au même strike et à la même échéance. La plupart des traders choisissent le strike le plus proche du cours actuel, si bien que les deux options sont à la monnaie. Le call rapporte si l’action monte assez, le put si elle baisse assez, et vous n’avez pas besoin de savoir dans quel sens. Ce qu’il vous faut, c’est de l’ampleur : d’ici l’échéance, le mouvement doit dépasser ce que vous avez payé pour les deux options.
Exemple hypothétique : l’action XYZ cote 100 $. À 30 jours de l’échéance, le call de strike 100 $ coûte 3,60 $ et le put de strike 100 $ coûte 3,40 $ : le straddle coûte 7,00 $ par action, soit 700 $ pour un call et un put portant chacun sur 100 actions. Ces 700 $ sont la perte maximale, atteinte si XYZ termine exactement à 100 $, où les deux options expirent sans valeur. À l’échéance, une seule des deux peut être dans la monnaie : le straddle vaut donc l’écart entre l’action et 100 $.
- XYZ à 100 $ : les deux options ne valent rien, perte de 700 $.
- XYZ à 104 $ : le call vaut 4,00 $, perte de 300 $.
- XYZ à 93 $ ou 107 $ : une option vaut 7,00 $, c’est le point mort.
- XYZ à 90 $ : le put vaut 10,00 $, gain de 300 $.
- XYZ à 115 $ : le call vaut 15,00 $, gain de 800 $.
Qu’est-ce qu’un long strangle ?
Un long strangle achète lui aussi un call et un put de même échéance, mais à deux strikes différents, tous deux hors de la monnaie : un call au-dessus du cours actuel et un put en dessous. Les options hors de la monnaie sont moins chères, donc le strangle coûte moins que le straddle. La contrepartie est une zone morte plus large : l’action doit dépasser l’un des strikes avant que l’une ou l’autre option vaille quoi que ce soit à l’échéance.
Même action hypothétique à 100 $, mêmes 30 jours : le call 105 $ coûte 1,65 $ et le put 95 $ coûte 1,35 $, donc le strangle coûte 3,00 $, soit 300 $. La perte maximale est ces 300 $, et elle s’applique partout entre 95 $ et 105 $ à l’échéance, pas à un seul prix. Les points morts sont 108 $ (105 $ + 3,00 $) et 92 $ (95 $ − 3,00 $). À 90 $, le put vaut 5,00 $, soit un gain de 200 $ ; à 115 $, le call vaut 10,00 $, soit un gain de 700 $. Le dessin en haut de la page montre les deux formes côte à côte.
Comment calculer les points morts d’un straddle et d’un strangle
Les deux positions ont deux points morts à l’échéance, un au-dessus de l’action et un en dessous. Additionnez les primes payées pour le call et le put, par action, puis appliquez les formules ci-dessous. Dans notre exemple, le straddle a besoin d’un mouvement de plus de 7 $, soit 7 %, d’ici l’échéance, et le strangle de plus de 8 $, soit 8 %.
Ce sont des chiffres à l’échéance. Avant, les options gardent de la valeur temps : vous pouvez donc clôturer plus tôt pour plus ou moins que ce qu’ils suggèrent. Un calculateur de profit d’options montre le résultat à l’échéance pour n’importe quels strikes et primes.
- Long straddle : point mort haut = strike + prime totale ; point mort bas = strike − prime totale.
- Long strangle : point mort haut = strike du call + prime totale ; point mort bas = strike du put − prime totale.
- Perte maximale dans les deux cas : prime totale × 100 par paire de contrats, plus les commissions.
- Gain maximal : illimité en théorie si l’action monte ; si elle baisse, le point mort bas × 100, atteint seulement si l’action tombait à zéro.
- Long straddle
- Achat d’un call et d’un put sur le même sous-jacent, au même strike et à la même échéance, en général à la monnaie. Il gagne sur un grand mouvement dans un sens ou dans l’autre et perd au plus la prime payée.
- Long strangle
- Achat d’un call hors de la monnaie et d’un put hors de la monnaie de même échéance. Il coûte moins qu’un straddle mais demande un mouvement plus grand pour atteindre ses points morts.
- Point mort (breakeven)
- Le cours de l’action à l’échéance où la position ne gagne ni ne perd, avant frais. Un straddle ou un strangle en a deux, un au-dessus et un en dessous du cours actuel.
- IV crush
- La chute brutale de la volatilité implicite après un événement connu, comme une publication de résultats. Elle fait baisser le prix des calls comme des puts, et frappe donc les deux jambes d’un straddle.
Straddle ou strangle : lequel choisir ?
Aucun n’est meilleur en général : ils arbitrent entre le coût et la distance. Avec la même action hypothétique et la même échéance :
Le straddle convient à l’idée qu’un mouvement arrive mais pourrait rester modéré. Le strangle convient à l’idée que tout mouvement sera grand, et accepte qu’un mouvement moyen le laisse sans rien. Les deux renoncent à la direction. Si votre graphique vous en donne une, par exemple un signal d’achat tracé par l’indicateur UpTickFlow sur le sous-jacent, un call ou un put seul, ou un spread vertical, exprime cette idée plus directement ; la carte des stratégies d’options compare les choix.
- Coût : straddle 700 $, strangle 300 $.
- Points morts : straddle 93 $ et 107 $, un mouvement de 7 % ; strangle 92 $ et 108 $, un mouvement de 8 %.
- Perte maximale : le straddle perd 700 $ seulement si l’action termine exactement à 100 $ ; le strangle perd ses 300 $ partout de 95 $ à 105 $.
- Petits mouvements : à 104 $, les deux perdent environ 300 $. Le straddle garde un call de 4 $ ; le strangle n’a plus rien.
- Grands mouvements : à 115 $, le straddle gagne 800 $ et le strangle 700 $. Au-delà des strikes, les deux progressent dollar pour dollar, le straddle gardant 1 $ par action d’avance.
- Érosion du temps : les deux perdent de la valeur chaque jour où l’action ne bouge pas. Le strangle perd moins de dollars, mais une plus grande part de son prix.
Straddle et résultats trimestriels : un exemple d’IV crush
Les résultats ressemblent au terrain idéal du straddle : un grand mouvement est probable et personne ne sait dans quel sens. Le problème, c’est que tout le monde sait que la publication arrive. La volatilité implicite monte en général avant, donc les options sont chères, puis chute brutalement une fois la nouvelle connue. Cette chute, l’IV crush, frappe les deux jambes à la fois. Notre guide de la volatilité implicite l’explique en détail.
Exemple hypothétique : XYZ cote 100 $ l’après-midi précédant une publication après la clôture. Les options de strike 100 $ à 7 jours de l’échéance ont une volatilité implicite de 80 % : le call coûte 4,50 $ et le put 4,40 $, donc le straddle coûte 8,90 $, soit 890 $. La société publie, XYZ ouvre en hausse de 6 % à 106 $ et l’IV tombe à 30 %. Le call vaut alors environ 6,20 $, presque entièrement les 6 $ de valeur intrinsèque, et le put environ 0,10 $. Le straddle vaut environ 6,30 $ : une perte d’environ 260 $, soit 29 %, sur un mouvement de 6 %.
L’action a bougé, mais moins que les 8,90 $ intégrés dans le straddle, et la prime de volatilité qui faisait tout le prix avant la publication avait presque disparu à l’ouverture. Voici le straddle le lendemain matin, dans le même modèle hypothétique, selon le cours d’ouverture de XYZ :
- Stable à 100 $ : environ 3,10 $, perte d’environ 580 $.
- En baisse de 6 % à 94 $ : environ 6,10 $, perte d’environ 280 $.
- En hausse de 6 % à 106 $ : environ 6,30 $, perte d’environ 260 $.
- En hausse de 12 % à 112 $ : environ 12,10 $, gain d’environ 320 $.
Le prix du straddle indique-t-il le mouvement attendu ?
Beaucoup de traders lisent le prix du straddle à la monnaie comme une estimation approximative, par le marché, de l’ampleur du mouvement d’ici l’échéance. Dans l’exemple des résultats, un straddle à 8,90 $ sur une action à 100 $ suggère que les options intégraient un mouvement d’environ 9 $ dans un sens ou dans l’autre, soit environ 9 %. C’est un moyen rapide de comparer le mouvement que vous attendez à celui que vous payez.
Prenez-le comme une approximation. Dans un modèle de valorisation standard, un straddle à la monnaie coûte environ 0,8 fois le mouvement à un écart-type donné par la formule de notre guide de la volatilité implicite (cours × IV × √(jours ÷ 365)) : pour l’exemple à 30 jours, environ 7 $ contre un mouvement à un écart-type d’environ 8,60 $. Le skew, l’écart achat-vente et le strike choisi le décalent encore. Et le marché peut se tromper dans les deux sens : une action bouge parfois bien plus que ce que le straddle intégrait, et parfois bien moins.
L’usage pratique : si votre plan ne demande qu’un mouvement plus petit que le prix du straddle, l’acheter revient à payer plus de mouvement que vous n’en attendez. Si vous attendez un mouvement bien plus grand, demandez-vous ce que vous savez et que les prix des options ignorent.
L’érosion du temps : ce que coûte un straddle chaque jour
Un long straddle détient deux options, il paie donc l’érosion du temps (thêta) sur les deux. Dans l’exemple à 30 jours, avec l’action toujours à 100 $ et une volatilité implicite inchangée, le straddle perd environ 0,11 $ par jour, soit près de 11 $ par paire de contrats, et l’érosion s’accélère dans les dernières semaines. Le strangle perd environ 0,10 $ par jour : moins de dollars, mais une plus grande part de son prix de 3,00 $. Le thêta et le véga sont expliqués dans notre guide des grecques des options.
Le moment fait donc partie du trade. Un straddle acheté des semaines avant le mouvement attendu se vide pendant l’attente ; un straddle acheté juste avant un événement paie une volatilité gonflée. Décidez la sortie avant d’entrer : une date à laquelle le mouvement doit être venu, et le gain ou la perte auquel vous clôturez. Clôturer tôt évite aussi qu’une jambe dans la monnaie soit exercée le jour de l’échéance, comme l’explique ce qui se passe à l’expiration des options.
Short straddle et short strangle : pourquoi le risque est élevé
Toute position acheteuse a un vendeur en face. Un short straddle vend le call et le put au même strike ; un short strangle vend un call et un put hors de la monnaie. Le vendeur encaisse la prime et gagne si l’action reste calme et que la volatilité implicite baisse, ce qui explique que certains traders en vendent avant les résultats.
Le risque est l’image inversée de celui de l’acheteur. Le vendeur gagne au plus la prime encaissée, tandis que le call vendu a une perte théoriquement illimitée si l’action s’envole, et que le put vendu peut perdre le strike moins la prime, fois 100, si l’action s’effondre. Un seul gap au-delà d’un point mort peut effacer de nombreux mois de primes encaissées. Les options sur actions et ETF américains peuvent aussi être assignées avant l’échéance, et les courtiers n’autorisent la vente à découvert d’options qu’aux niveaux d’habilitation élevés, avec une marge importante. Ce guide ne recommande pas de les vendre.
Pour comprendre la vente de prime avec une perte plafonnée, l’iron condor est un short strangle accompagné d’options de protection achetées plus loin. Les stratégies de revenu adossées à des actions ou à du cash, le covered call et le put couvert par du cash, portent un risque sur l’action plutôt qu’un risque d’option ouvert.