Straddle vs strangle: cómo funcionan el long straddle y el long strangle

¿Qué es un long straddle?

Un long straddle son dos compras a la vez: un call y un put sobre el mismo subyacente, con el mismo strike y el mismo vencimiento. La mayoría elige el strike más cercano al precio actual, así que las dos opciones están en el dinero. El call paga si la acción sube lo suficiente, el put si baja lo suficiente, y no necesitas saber hacia dónde. Lo que necesitas es tamaño: hasta el vencimiento, el movimiento tiene que superar lo que pagaste por las dos opciones.

Ejemplo hipotético: la acción XYZ cotiza a US$100. Con 30 días al vencimiento, el call de 100 cuesta US$3.60 y el put de 100 cuesta US$3.40, así que el straddle cuesta US$7.00 por acción, o US$700 por un call y un put que cubren 100 acciones cada uno. Esos US$700 son la pérdida máxima, y ocurre si XYZ termina exactamente en US$100, donde las dos opciones vencen sin valor. Al vencimiento solo una de las dos puede estar dentro del dinero, así que el straddle vale la distancia entre la acción y US$100:

• XYZ en US$100: las dos opciones sin valor, pérdida de US$700.
• XYZ en US$104: el call vale US$4.00, pérdida de US$300.
• XYZ en US$93 o US$107: una opción vale US$7.00, el punto de equilibrio.
• XYZ en US$90: el put vale US$10.00, ganancia de US$300.
• XYZ en US$115: el call vale US$15.00, ganancia de US$800.

¿Qué es un long strangle?

Un long strangle también compra un call y un put con el mismo vencimiento, pero en dos strikes distintos, ambos fuera del dinero: un call por encima del precio actual y un put por debajo. Las opciones fuera del dinero son más baratas, así que el strangle cuesta menos que el straddle. La contrapartida es una zona muerta más ancha: la acción tiene que pasar uno de los strikes antes de que alguna de las dos opciones valga algo al vencimiento.

Misma acción hipotética en US$100, mismos 30 días: el call de 105 cuesta US$1.65 y el put de 95 cuesta US$1.35, así que el strangle cuesta US$3.00, o US$300. La pérdida máxima son esos US$300, y se da en cualquier precio entre US$95 y US$105 al vencimiento, no en un solo precio. Los puntos de equilibrio son US$108 (105 + 3.00) y US$92 (95 − 3.00). En US$90 el put vale US$5.00, una ganancia de US$200; en US$115 el call vale US$10.00, una ganancia de US$700. El dibujo de arriba muestra las dos formas lado a lado.

Cómo calcular el punto de equilibrio de un straddle y un strangle

Las dos posiciones tienen dos puntos de equilibrio al vencimiento, uno por encima de la acción y otro por debajo. Suma las primas que pagaste por el call y el put, por acción, y aplica las fórmulas de abajo. En nuestro ejemplo, el straddle necesita un movimiento de más de US$7, un 7%, hasta el vencimiento, y el strangle de más de US$8, un 8%.

Son cifras al vencimiento. Antes de esa fecha las opciones conservan valor temporal, así que puedes cerrar antes por más o por menos de lo que sugieren. Una calculadora de ganancias de opciones muestra el resultado al vencimiento para cualquier strike y prima.

• Long straddle: equilibrio superior = strike + prima total; equilibrio inferior = strike − prima total.
• Long strangle: equilibrio superior = strike del call + prima total; equilibrio inferior = strike del put − prima total.
• Pérdida máxima en ambos: prima total × 100 por cada par de contratos, más comisiones.
• Ganancia máxima: ilimitada en teoría si la acción sube; si baja, el equilibrio inferior × 100, que solo se alcanza si la acción llegara a cero.

Long straddle

Comprar un call y un put sobre el mismo subyacente, con el mismo strike y vencimiento, normalmente en el dinero. Gana con un movimiento grande en cualquier dirección y pierde como máximo la prima pagada.

Long strangle

Comprar un call fuera del dinero y un put fuera del dinero con el mismo vencimiento. Cuesta menos que un straddle, pero necesita un movimiento mayor para llegar a sus puntos de equilibrio.

Punto de equilibrio (breakeven)

El precio de la acción al vencimiento en el que la posición ni gana ni pierde, antes de costos. Un straddle o un strangle tiene dos, uno por encima y otro por debajo del precio actual.

IV crush

La caída brusca de la volatilidad implícita después de un evento conocido, como un reporte de resultados. Baja el precio de calls y puts por igual, así que golpea las dos patas de un straddle.

Straddle vs strangle: ¿cuál conviene usar?

Ninguno es mejor en general: intercambian costo por distancia. Con la misma acción hipotética y el mismo vencimiento:

El straddle encaja con la idea de que viene un movimiento, pero quizá moderado. El strangle encaja con la idea de que cualquier movimiento será grande, y acepta que uno mediano lo deje sin nada. Los dos renuncian a la dirección. Si tu gráfico te da una, por ejemplo una señal de compra que marca el indicador UpTickFlow en el subyacente, un call o un put solo, o un spread vertical, expresa esa idea de forma más directa; el mapa de estrategias con opciones compara las alternativas.

• Costo: straddle US$700, strangle US$300.
• Puntos de equilibrio: straddle US$93 y US$107, un movimiento del 7%; strangle US$92 y US$108, un movimiento del 8%.
• Pérdida máxima: el straddle pierde US$700 solo si la acción termina exactamente en US$100; el strangle pierde sus US$300 en cualquier punto entre US$95 y US$105.
• Movimientos pequeños: en US$104 los dos pierden unos US$300. Al straddle le queda un call de US$4; al strangle, nada.
• Movimientos grandes: en US$115 el straddle gana US$800 y el strangle US$700. Más allá de los strikes ambos suben dólar por dólar, con el straddle US$1 por acción por delante.
• Decaimiento temporal: los dos pierden valor cada día que la acción se queda quieta. El strangle pierde menos dólares, pero una parte mayor de su precio.

Straddles y resultados: un ejemplo de IV crush

Los resultados trimestrales parecen el escenario perfecto para un straddle: es probable un movimiento grande y nadie sabe hacia dónde. El problema es que todo el mundo sabe que el reporte viene. La volatilidad implícita suele subir antes, así que las opciones están caras, y cae con fuerza en cuanto sale la noticia. Esa caída, el IV crush, golpea las dos patas a la vez. Nuestra guía de volatilidad implícita lo explica a fondo.

Ejemplo hipotético: XYZ cotiza a US$100 la tarde antes de un reporte después del cierre. Las opciones de 100 que vencen en 7 días tienen una volatilidad implícita del 80%: el call cuesta US$4.50 y el put US$4.40, así que el straddle cuesta US$8.90, o US$890. La empresa reporta, XYZ abre un 6% arriba en US$106 y la IV baja al 30%. El call vale ahora unos US$6.20, casi todo los US$6 de valor intrínseco, y el put unos US$0.10. El straddle vale unos US$6.30: una pérdida de unos US$260, un 29%, con un movimiento del 6%.

La acción se movió, pero menos que los US$8.90 que el straddle tenía descontados, y la prima de volatilidad que era todo el precio antes del reporte casi había desaparecido en la apertura. Así queda el straddle a la mañana siguiente, en el mismo modelo hipotético, según dónde abra XYZ:

• Sin cambio en US$100: unos US$3.10, pérdida de unos US$580.
• Baja del 6% a US$94: unos US$6.10, pérdida de unos US$280.
• Sube un 6% a US$106: unos US$6.30, pérdida de unos US$260.
• Sube un 12% a US$112: unos US$12.10, ganancia de unos US$320.

¿El precio del straddle muestra el movimiento esperado?

Muchos traders leen el precio del straddle en el dinero como una estimación aproximada del mercado sobre cuánto puede moverse la acción hasta el vencimiento. En el ejemplo de resultados, un straddle de US$8.90 sobre una acción de US$100 sugiere que las opciones descontaban un movimiento de unos US$9 hacia cualquier lado, cerca del 9%. Es una forma rápida de comparar el movimiento que esperas con el que estás pagando.

Tómalo como una aproximación. En un modelo de valoración estándar, un straddle en el dinero cuesta unas 0.8 veces el movimiento de una desviación estándar que da la fórmula de nuestra guía de volatilidad implícita (precio × IV × √(días ÷ 365)): en el ejemplo de 30 días, unos US$7 frente a un movimiento de una desviación estándar de unos US$8.60. El skew, el spread entre compra y venta y el strike que elijas lo desplazan aún más. Y el mercado puede equivocarse en los dos sentidos: a veces la acción se mueve mucho más de lo que el straddle descontaba, y a veces mucho menos.

El uso práctico: si tu plan solo necesita un movimiento menor que el precio del straddle, comprarlo es pagar por más movimiento del que esperas. Si esperas un movimiento mucho mayor, pregúntate qué sabes tú que los precios de las opciones no reflejan.

Decaimiento temporal: cuánto cuesta mantener un straddle cada día

Un long straddle tiene dos opciones, así que paga decaimiento temporal (theta) en las dos. En el ejemplo de 30 días, con la acción quieta en US$100 y la volatilidad implícita sin cambios, el straddle pierde unos US$0.11 al día, cerca de US$11 por par de contratos, y el decaimiento se acelera en las últimas semanas. El strangle pierde unos US$0.10 al día: menos dólares, pero una parte mayor de su precio de US$3.00. El theta y el vega se explican en nuestra guía de las griegas de las opciones.

Por eso el momento forma parte de la operación. Un straddle comprado semanas antes del movimiento esperado se desangra mientras esperas; uno comprado justo antes de un evento paga una volatilidad inflada. Decide la salida antes de entrar: una fecha para la que el movimiento debe haber llegado y la ganancia o pérdida en la que cierras. Cerrar antes también evita que una pata dentro del dinero se ejerza el día del vencimiento, como explica qué pasa cuando vencen las opciones.

Short straddle y short strangle: por qué el riesgo es grande

Toda posición comprada tiene un vendedor del otro lado. Un short straddle vende el call y el put en el mismo strike; un short strangle vende un call y un put fuera del dinero. El vendedor cobra la prima y gana si la acción se queda tranquila y la volatilidad implícita baja, por eso algunos traders los venden antes de resultados.

El riesgo es la imagen invertida del de quien compra. Lo máximo que gana el vendedor es la prima cobrada, mientras que el call vendido tiene una pérdida teóricamente ilimitada si la acción se dispara y el put vendido puede perder el strike menos la prima, por 100, si la acción se desploma. Un solo gap más allá de un punto de equilibrio puede borrar muchos meses de primas cobradas. Las opciones sobre acciones y ETFs de EE. UU. también pueden asignarse antes del vencimiento, y los brókers solo permiten vender opciones descubiertas con niveles de aprobación altos y un margen considerable. Esta guía no recomienda venderlos.

Si quieres entender la venta de prima con la pérdida acotada, el iron condor es un short strangle con opciones de protección compradas más lejos. Las estrategias de ingreso basadas en acciones o efectivo, el covered call y el put asegurado con efectivo, llevan riesgo de la acción en lugar de un riesgo abierto en opciones.