Estrategia iron condor: cómo se arma, ganancia máxima, pérdida máxima y equilibrios

¿Qué es un iron condor?

Un iron condor son dos spreads de crédito sobre el mismo subyacente y con el mismo vencimiento, uno por debajo del precio actual y otro por encima. El lado de los puts gana si la acción se mantiene por encima del put vendido; el lado de los calls gana si se mantiene por debajo del call vendido. Los dos lados pueden ganar a la vez, pero al vencimiento solo uno puede perder, porque la acción no puede terminar por debajo de los puts y por encima de los calls al mismo tiempo.

El nombre describe el perfil: un cuerpo ancho y plano con un ala a cada lado. “Iron” indica que mezcla puts y calls; un condor normal usa cuatro calls o cuatro puts. Los dos spreads suelen tener el mismo ancho. Si los spreads de crédito son nuevos para ti, lee primero nuestra guía de spreads verticales; el panorama de estrategias con opciones muestra dónde encaja el condor. Las cuatro patas, del strike más bajo al más alto:

1. Comprar un put fuera del dinero: el ala inferior.
2. Vender un put con un strike más alto, todavía por debajo del precio actual: el put vendido.
3. Vender un call por encima del precio actual: el call vendido.
4. Comprar un call con un strike todavía más alto: el ala superior.

Strikes vendidos (short strikes)

El put y el call que vendes. El espacio entre ellos es donde un iron condor conserva todo su crédito al vencimiento.

Alas (wings)

El put y el call que compras más lejos. Limitan la pérdida de cada lado y cuestan parte del crédito.

Crédito neto

La prima cobrada por las dos opciones vendidas menos la prima pagada por las dos alas. Es la ganancia máxima.

Ejemplo de iron condor: ganancia máxima, pérdida máxima y puntos de equilibrio

Hipotético: una acción cotiza a US$100, la volatilidad implícita ronda el 30% y armas un condor a 45 días del vencimiento. Vende el put de 90 por US$0.80 y compra el put de 85 por US$0.25: US$0.55 de crédito del lado de los puts. Vende el call de 110 por US$1.20 y compra el call de 115 por US$0.55: US$0.65 de crédito del lado de los calls. El crédito total es US$1.20, o US$120 por contrato.

Al vencimiento ganas entre los puntos de equilibrio y pierdes fuera de ellos, hasta el techo. En US$112, por ejemplo, el spread de calls vale US$2.00, así que el resultado es US$1.20 − US$2.00 = −US$0.80, una pérdida de US$80. Como solo un lado puede terminar dentro del dinero, la pérdida máxima cuenta un spread, no los dos, y muchos brókers retienen solo ese monto como colateral. La calculadora de ganancias de opciones revisa cualquier pata. Las fórmulas, con los números del ejemplo:

• Ganancia máx. = crédito neto = US$1.20 (US$120), en cualquier punto entre US$90 y US$110.
• Pérdida máx. = ancho del spread más ancho − crédito neto = US$5 − US$1.20 = US$3.80 (US$380), en US$85 o menos, o en US$115 o más.
• Equilibrio inferior = strike del put vendido − crédito = US$90 − US$1.20 = US$88.80.
• Equilibrio superior = strike del call vendido + crédito = US$110 + US$1.20 = US$111.20.

Cómo el decaimiento temporal y el IV crush juegan a favor de un iron condor

Un iron condor es una posición vendedora de prima: vendiste más valor en opciones del que compraste. Mientras la acción se mantiene entre los strikes vendidos, el decaimiento temporal (theta) reduce el valor de las opciones vendidas y el condor gana un poco cada día, más rápido en las últimas semanas. Una caída de la volatilidad implícita también ayuda, porque abarata las opciones vendidas más que las alas. La guía de las griegas explica el theta y el vega.

Antes del vencimiento, la ganancia es menor de lo que sugiere el perfil al vencimiento. En un modelo de valoración simple, una semana después de entrar, con la acción todavía en US$100 y la volatilidad sin cambios, el condor vale unos US$1.00, una ganancia de US$20, porque la mayor parte de su valor temporal sigue ahí. Si en cambio la volatilidad implícita subiera del 30% al 35% justo después de entrar, el mismo condor valdría unos US$1.55, una pérdida latente de US$35 con la acción quieta.

A medida que se acerca el vencimiento, el gamma crece: un movimiento hacia un strike vendido sacude la posición mucho más rápido en los últimos días que un mes antes. Por eso los condors de vencimiento corto, incluidos los de 0DTE, pueden pasar de una ganancia completa a una pérdida en cuestión de horas.

Por qué un iron condor gana poco y pierde mucho

El perfil está desequilibrado a propósito. En el ejemplo, el mejor caso deja US$120 y el peor cuesta US$380: una pérdida completa borra más de tres ganancias completas. A cambio, la operación gana en cualquier punto entre US$88.80 y US$111.20 al vencimiento. Un condor está construido para que los resultados corrientes, una acción que deriva o que no va a ninguna parte, terminen en una ganancia pequeña, mientras que los movimientos grandes, menos frecuentes, terminan en una pérdida varias veces mayor.

No es una ventaja gratuita. Los precios de las opciones ya incluyen la estimación del mercado sobre cuánto podría moverse la acción, y el crédito es lo que te pagan por asumir ese riesgo. Alejar los strikes vendidos amplía el rango, pero el crédito se reduce y la pérdida posible crece en relación con él; acercarlos hace lo contrario. Algunos traders eligen los strikes vendidos por delta, como medida aproximada de distancia según un modelo, no como probabilidad de ganar. En la práctica:

• Dimensiona por la pérdida máxima, no por el crédito: un condor que arriesga US$380 es una operación de US$380.
• Espera que las pérdidas salgan caras: una pérdida completa puede llevarse muchas ganancias pequeñas.
• Trata la campana como un modelo. Los precios reales abren con gaps por noticias, y los movimientos grandes aparecen más a menudo de lo que sugiere una campana suave.

Cómo gestionar un iron condor: cerrar antes y defender un lado

La mayoría de los traders de condors no llega al vencimiento. Recomprar el condor con una sola orden cuando ya se ganó una parte fijada del crédito, por ejemplo la mitad, renuncia a los últimos dólares, que son los que cargan más riesgo gamma. Una salida por tiempo, cerrar un número fijo de días antes del vencimiento, cumple una función parecida.

Cuando la acción se acerca a un strike vendido, se dice que ese lado está a prueba. Cada ajuste es una operación nueva, con sus comisiones y sus diferenciales de compra y venta, así que júzgalo por su propio riesgo y no como una forma de evitar reconocer una pérdida. Las respuestas habituales:

• Cerrar todo el condor y aceptar el resultado; a menudo la opción más limpia.
• Cerrar solo el lado a prueba y conservar el otro, que ya vale poco y está cerca de su ganancia completa.
• Rodar (roll) el lado que no está a prueba hacia el precio a cambio de más crédito. Baja la pérdida máxima pero estrecha la zona de ganancia, y una vuelta del precio puede poner a prueba el nuevo strike vendido.
• Rodar el lado a prueba a un vencimiento posterior a cambio de un crédito, lo que compra tiempo pero alarga el riesgo.

Iron condors y resultados: el riesgo de las grandes noticias

Antes de los resultados, la volatilidad implícita suele estar alta, así que un condor que atraviesa el reporte cobra un crédito mayor, y el IV crush posterior reduce rápido su valor. Por eso los condors de resultados resultan tentadores. El problema es el gap: la acción puede abrir más allá de un strike vendido, o incluso de uno comprado, antes de que puedas actuar, y el crédito más alto es justo el precio que el mercado pone a ese movimiento. Nuestra guía de volatilidad implícita muestra cómo estimar el movimiento esperado y compararlo con tus strikes.

Lo mismo vale para otras noticias programadas: el resultado de un ensayo clínico, un fallo judicial o, en ETF de índices como SPY y QQQ, los datos de inflación y las decisiones de los bancos centrales. Conoce el calendario durante toda la vida de la operación. Las opciones de índice como SPX son de estilo europeo y se liquidan en efectivo, así que no tienen asignación anticipada, pero el índice puede abrir con gap como cualquier otro activo; mira SPX vs SPY.

En opciones sobre acciones y ETF, planifica también la mecánica: las patas vendidas pueden ser asignadas antes de tiempo, sobre todo un call vendido antes de una fecha ex-dividendo, y un cierre cerca de un strike vendido el día del vencimiento trae riesgo de pin. Nuestra guía del vencimiento de opciones explica ambas cosas.

Iron condor vs iron butterfly, y la operación contraria

Un iron butterfly es un iron condor cuyo put vendido y call vendido comparten el mismo strike, normalmente en el dinero. Con la acción en US$100: vende el put de 100 y el call de 100, compra el put de 95 y el call de 105. Cobra un crédito mucho mayor que un condor con las mismas alas, pero la ganancia completa solo llega si la acción termina exactamente en US$100, y la zona de ganancia va solo de US$100 menos el crédito a US$100 más el crédito. La pérdida máxima es el ancho del ala menos el crédito, como en el condor.

Lo contrario de ambos es comprar volatilidad. Un straddle o strangle comprado gana cuando la acción se mueve mucho en cualquier dirección, justo lo que teme el condor. Un strangle vendido, un put y un call vendidos sin alas, cobra más pero tiene riesgo ilimitado al alza y grande a la baja; las alas son lo que convierte al condor en una operación de riesgo definido.

Cuándo falla un iron condor y para quién tiene sentido

Un condor necesita un mercado que se quede en un rango. Falla en tendencias fuertes y rupturas, cuando la volatilidad se expande y con los gaps. También es caro de operar: cuatro patas son cuatro comisiones y cuatro diferenciales de compra y venta en cada sentido, y las cotizaciones amplias pueden comerse buena parte de un crédito pequeño. Prefiere subyacentes y strikes líquidos, y abre y cierra el condor con una sola orden y un precio límite neto.

La visión de rango sale del gráfico. Una acción que se mueve de lado entre un soporte y una resistencia claros es una candidata natural, y colocar los strikes vendidos más allá de esos niveles le da lógica a la operación; nuestra guía de trading en rango explica cómo detectar uno. UpTickFlow marca niveles, entradas y stops en el gráfico del subyacente; no lee datos de opciones ni elige strikes. Lo armes como lo armes, dimensiona el condor para que la pérdida máxima completa sea un costo que ya tienes previsto.