Qu’est-ce qu’un iron condor ?

Un iron condor, ce sont deux spreads créditeurs sur le même sous-jacent et la même échéance, l’un sous le cours actuel, l’autre au-dessus. Le côté put gagne si l’action reste au-dessus du put vendu ; le côté call gagne si elle reste sous le call vendu. Les deux côtés peuvent gagner ensemble, mais à l’échéance un seul peut perdre, car l’action ne peut pas finir à la fois sous les puts et au-dessus des calls.

Le nom décrit le profil : un large corps plat avec une aile de chaque côté. « Iron » signifie qu’il mélange puts et calls ; un condor classique utilise quatre calls ou quatre puts. Les deux spreads ont généralement la même largeur. Si les spreads créditeurs sont nouveaux pour vous, lisez d’abord notre guide des spreads verticaux ; le panorama des stratégies d’options montre où se place le condor. Les quatre jambes, du prix d’exercice le plus bas au plus haut :

  1. Acheter un put hors de la monnaie : l’aile basse.
  2. Vendre un put à un prix d’exercice plus haut, toujours sous le cours actuel : le put vendu.
  3. Vendre un call au-dessus du cours actuel : le call vendu.
  4. Acheter un call à un prix d’exercice encore plus haut : l’aile haute.
Prix d’exercice vendus (short strikes)
Le put et le call que vous vendez. L’espace entre eux est la zone où un iron condor garde tout son crédit à l’échéance.
Ailes (wings)
Le put et le call achetés plus loin. Ils plafonnent la perte de chaque côté et coûtent une partie du crédit.
Crédit net
La prime reçue pour les deux options vendues moins la prime payée pour les deux ailes. C’est le gain maximum.

Exemple d’iron condor : gain max, perte max et points morts

Hypothèse : une action cote 100 $, la volatilité implicite tourne autour de 30 % et vous montez un condor à 45 jours de l’échéance. Vendez le put 90 $ à 0,80 $ et achetez le put 85 $ à 0,25 $ : 0,55 $ de crédit côté put. Vendez le call 110 $ à 1,20 $ et achetez le call 115 $ à 0,55 $ : 0,65 $ de crédit côté call. Le crédit total est de 1,20 $, soit 120 $ par contrat.

À l’échéance, vous gagnez entre les points morts et perdez au-delà, jusqu’au plafond. À 112 $, par exemple, le spread de calls vaut 2,00 $, donc le résultat est 1,20 $ − 2,00 $ = −0,80 $, soit 80 $ de perte. Comme un seul côté peut finir dans la monnaie, la perte maximum porte sur un spread, pas sur les deux, et beaucoup de courtiers ne bloquent que ce montant comme collatéral. Le calculateur de profit sur options vérifie n’importe quelle jambe. Les formules, avec les chiffres de l’exemple :

  • Gain max = crédit net = 1,20 $ (120 $), n’importe où entre 90 $ et 110 $.
  • Perte max = largeur du spread le plus large − crédit net = 5 $ − 1,20 $ = 3,80 $ (380 $), à 85 $ ou moins, ou à 115 $ ou plus.
  • Point mort bas = prix d’exercice du put vendu − crédit = 90 $ − 1,20 $ = 88,80 $.
  • Point mort haut = prix d’exercice du call vendu + crédit = 110 $ + 1,20 $ = 111,20 $.

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Un ruban de prix à l’échéance dessiné à la main, élargi pour la lisibilité et non à l’échelle : perte max sous le put acheté à 85 $, une zone en perte jusqu’au point mort de 88,80 $, une zone de gain verte de 88,80 $ à 111,20 $ avec le gain maximum entre les prix d’exercice vendus à 90 $ et 110 $, puis une zone en perte et la perte max au-dessus du call acheté à 115 $. En dessous, les quatre jambes (achat put, vente put, vente call, achat call) et le cours actuel à 100 $.

Comment l’érosion du temps et l’IV crush jouent pour un iron condor

Un iron condor est une position vendeuse de prime : vous avez vendu plus de valeur d’options que vous n’en avez acheté. Tant que l’action reste entre les prix d’exercice vendus, l’érosion du temps (le thêta) réduit la valeur des options vendues et le condor gagne un peu chaque jour, plus vite dans les dernières semaines. Une baisse de la volatilité implicite l’aide aussi, car elle fait baisser le prix des options vendues davantage que celui des ailes. Le guide des grecques détaille le thêta et le véga.

Avant l’échéance, le gain est plus faible que ne le laisse croire le profil à l’échéance. Dans un modèle de valorisation simple, une semaine après l’entrée, action toujours à 100 $ et volatilité inchangée, le condor vaut environ 1,00 $, soit 20 $ de gain, car l’essentiel de sa valeur temps est toujours là. Si la volatilité implicite passait au contraire de 30 % à 35 % juste après l’entrée, le même condor vaudrait environ 1,55 $, soit 35 $ de perte latente, action inchangée.

À l’approche de l’échéance, le gamma grandit : un mouvement vers un prix d’exercice vendu fait bouger la position bien plus vite dans les derniers jours qu’un mois plus tôt. C’est pourquoi les condors à échéance courte, y compris en 0DTE, peuvent passer d’un gain complet à une perte en quelques heures.

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Une courbe d’érosion temporelle dessinée à la main : la valeur temps d’une option fond lentement quand il reste des semaines, puis chute vite dans les derniers jours avant l’échéance, l’érosion que le vendeur d’iron condor encaisse sur les deux options vendues.

Pourquoi un iron condor gagne peu et perd beaucoup

Le profil est déséquilibré par construction. Dans l’exemple, le meilleur cas rapporte 120 $ et le pire coûte 380 $ : une perte complète efface plus de trois gains complets. En échange, l’opération gagne n’importe où entre 88,80 $ et 111,20 $ à l’échéance. Un condor est conçu pour que les issues ordinaires, une action qui dérive ou ne va nulle part, finissent par un petit gain, tandis que les grands mouvements, moins fréquents, finissent par une perte plusieurs fois plus grosse.

Ce n’est pas un avantage gratuit. Les prix des options intègrent déjà l’estimation du marché sur l’ampleur possible du mouvement, et le crédit rémunère le risque que vous prenez. Éloigner les prix d’exercice vendus élargit la zone, mais le crédit diminue et la perte potentielle grandit par rapport à lui ; les rapprocher fait l’inverse. Certains traders choisissent les prix d’exercice vendus au delta, comme mesure approximative de distance tirée d’un modèle, pas comme une probabilité de gain. En pratique :

  • Dimensionnez sur la perte maximum, pas sur le crédit : un condor qui risque 380 $ est un trade de 380 $.
  • Attendez-vous à des pertes coûteuses : une perte complète peut reprendre de nombreux petits gains.
  • Traitez la courbe en cloche comme un modèle. Les vrais cours font des gaps sur les nouvelles, et les grands mouvements arrivent plus souvent que ne le suggère une cloche bien lisse.

Gérer un iron condor : fermer tôt et défendre un côté

La plupart des traders de condors ne vont pas jusqu’à l’échéance. Racheter le condor en un seul ordre une fois une part fixée du crédit acquise, la moitié par exemple, abandonne les derniers dollars, ceux qui portent le plus de risque gamma. Une sortie dans le temps, fermer un nombre fixé de jours avant l’échéance, joue un rôle proche.

Quand l’action s’approche d’un prix d’exercice vendu, on dit que ce côté est testé. Chaque ajustement est un nouveau trade, avec ses commissions et ses écarts acheteur-vendeur : jugez-le sur son propre risque, pas comme un moyen d’éviter d’encaisser une perte. Les réponses courantes :

  • Fermer tout le condor et accepter le résultat ; souvent le choix le plus net.
  • Fermer seulement le côté testé et garder l’autre, devenu bon marché et proche de son gain complet.
  • Rapprocher le côté non testé du cours (roll) contre plus de crédit. La perte maximum baisse, mais la zone de gain se resserre, et un retournement peut tester le nouveau prix d’exercice vendu.
  • Reporter le côté testé sur une échéance plus lointaine contre un crédit : on gagne du temps, mais le risque dure plus longtemps.

Iron condor et résultats : le risque des grandes nouvelles

Avant les résultats, la volatilité implicite est généralement élevée : un condor qui enjambe la publication encaisse un crédit plus gros, et l’IV crush qui suit réduit vite sa valeur. D’où la tentation. Le piège, c’est le gap : l’action peut ouvrir au-delà d’un prix d’exercice vendu, voire d’un prix d’exercice acheté, avant que vous puissiez agir, et le crédit plus élevé est justement le prix que le marché attache à ce mouvement. Notre guide de la volatilité implicite montre comment estimer le mouvement attendu et le comparer à vos prix d’exercice.

Il en va de même pour les autres nouvelles programmées : un résultat d’essai clinique, une décision de justice, ou pour les ETF d’indice comme SPY et QQQ, les chiffres d’inflation et les décisions de banque centrale. Connaissez le calendrier sur toute la durée du trade. Les options d’indice comme SPX sont de style européen et réglées en espèces, donc sans assignation anticipée, mais l’indice peut faire un gap comme n’importe quoi d’autre ; voir SPX ou SPY.

Sur les options d’actions et d’ETF, prévoyez aussi la mécanique : les jambes vendues peuvent être assignées tôt, le plus souvent un call vendu avant une date de détachement du dividende, et une clôture près d’un prix d’exercice vendu le jour de l’échéance crée un pin risk. Notre guide de l’échéance des options explique les deux.

Iron condor ou iron butterfly, et le trade inverse

Un iron butterfly est un iron condor dont le put vendu et le call vendu partagent le même prix d’exercice, généralement à la monnaie. Action à 100 $ : vendez le put 100 $ et le call 100 $, achetez le put 95 $ et le call 105 $. Il encaisse un crédit bien plus gros qu’un condor aux mêmes ailes, mais le gain complet n’arrive que si l’action finit exactement à 100 $, et la zone de gain va seulement de 100 $ moins le crédit à 100 $ plus le crédit. La perte maximum est la largeur d’une aile moins le crédit, comme pour un condor.

L’inverse des deux consiste à acheter de la volatilité. Un straddle ou un strangle acheté paie quand l’action bouge fortement dans un sens ou dans l’autre, l’issue que craint le condor. Un strangle vendu, un put et un call vendus sans ailes, encaisse davantage mais porte un risque illimité à la hausse et important à la baisse ; ce sont les ailes qui font du condor un trade à risque défini.

Quand un iron condor échoue, et à qui il convient

Un condor a besoin d’un marché qui reste dans un range. Il échoue dans les tendances fortes et les cassures, quand la volatilité s’étend, et sur les gaps. Il coûte aussi cher à traiter : quatre jambes, ce sont quatre commissions et quatre écarts acheteur-vendeur dans chaque sens, et des cotations larges peuvent manger une bonne part d’un petit crédit. Préférez les sous-jacents et prix d’exercice liquides, et ouvrez comme fermez le condor en un seul ordre avec une limite de prix nette.

Le scénario de range vient du graphique. Une action qui évolue latéralement entre un support et une résistance nets est une candidate naturelle, et placer les prix d’exercice vendus au-delà de ces niveaux donne sa logique au trade ; notre guide du trading en range explique comment en repérer un. UpTickFlow trace des niveaux, des entrées et des stops sur le graphique du sous-jacent ; il ne lit pas les données d’options et ne choisit pas les prix d’exercice. Quelle que soit votre construction, dimensionnez le condor pour que la perte maximum complète soit un coût que vous avez prévu.