Qu’est-ce qu’un calendar spread ?

Un calendar spread acheteur a deux jambes sur le même sous-jacent : vous vendez une option et en achetez une autre de même type et de même strike, à échéance plus lointaine. L’option achetée coûte plus cher, car il lui reste plus de temps, donc vous payez un débit net. Il se construit avec des calls ou avec des puts.

L’exemple hypothétique de toute cette page : l’action XYZ cote 100 $ et la volatilité implicite (VI) est de 30 % sur les deux mois. Vous vendez le call 100 $ à 30 jours pour 3,59 $ et achetez le call 100 $ à 60 jours pour 5,17 $, les mêmes prix de modèle que dans notre guide des grecques des options. Le débit net est de 1,58 $ par action, soit 158 $ pour un contrat portant sur 100 actions. Le dessin en haut de page montre les deux jambes et le résultat estimé à l’expiration de l’option proche.

Mois proche (jambe proche)
L’option la plus courte, celle que vous vendez dans un calendar spread acheteur. Elle expire en premier.
Mois lointain (jambe lointaine)
L’option la plus longue, celle que vous achetez. Elle garde de la valeur temps quand l’option proche expire.
Débit net
Le coût d’ouverture du spread : la prime du mois lointain moins celle du mois proche. C’est à peu près la perte maximale d’un calendar spread.

Comment un calendar spread gagne-t-il de l’argent ?

Le déclin temporel n’est pas linéaire : une option à la monnaie perd de la valeur d’autant plus vite que l’échéance approche. Dans un calendar spread, vous êtes vendeur de l’option qui s’use le plus vite et acheteur d’une option qui s’use plus lentement. Si l’action reste près de 100 $, l’écart entre les deux prix se creuse, et cet écart est la valeur de votre spread.

Dans l’exemple, les deux jambes perdent environ 0,05 $ à 0,06 $ par jour au départ, donc le spread bouge à peine : avec l’action toujours à 100 $ au bout de 15 jours, il ne gagne qu’environ 0,36 $. Pendant la dernière semaine de la jambe proche, celle-ci perd environ 0,12 $ par jour, contre environ 0,06 $ pour la jambe lointaine. L’essentiel du gain, s’il vient, arrive tard, comme le montre le dessin.

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Deux courbes de valeur dessinées à la main sur les 30 jours qui mènent à l’échéance proche, avec l’action fixe à 100 $ et une VI de 30 % : le call vendu à 30 jours (rouge) tombe de 3,59 $ à zéro, lentement d’abord puis brutalement à la fin, tandis que le call acheté à 60 jours (vert) ne glisse que de 5,17 $ à 3,59 $. L’écart ombré entre les deux, la valeur du spread, passe de 1,58 $ à 3,59 $.

Profil de gain d’un calendar spread à l’échéance proche (une estimation)

Un spread vertical a un résultat exact à l’échéance, car ses deux jambes expirent ensemble. Pas le calendar spread : quand l’option proche expire, il reste un mois à l’option lointaine, et son prix dépend alors de sa volatilité implicite à ce moment-là. La tente est donc une estimation du modèle. Valeurs hypothétiques, si la VI reste à 30 % :

  • Action à 100 $, le strike : le call vendu expire sans valeur et le call acheté vaut environ 3,59 $. Gain d’environ 2,01 $, soit 201 $ par contrat : le sommet de la tente.
  • Points morts estimés : environ 95,20 $ et 105,90 $. Entre les deux, le spread gagne ; au-delà, il perd.
  • Action à 90 $ ou à 110 $ : une perte d’environ 1,11 $ ou 0,69 $ par action.
  • Loin du strike, dans un sens comme dans l’autre : la perte se rapproche du débit de 1,58 $, car les deux calls valent alors presque autant, tous deux proches de zéro ou tous deux très dans la monnaie.

Comment la volatilité implicite change un calendar spread

L’option lointaine achetée a plus de véga que l’option proche vendue : dans l’exemple, environ 0,16 contre 0,11 par point de VI. Un calendar spread acheteur gagne donc quand la volatilité implicite monte et perd quand elle baisse, et ce qui compte le plus, c’est la VI de l’option lointaine à l’expiration de l’option proche. Le dessin montre cette date avec trois VI différentes.

Avec l’action à 100 $, le sommet est d’environ +2,58 $ si cette VI est de 35 %, d’environ +2,01 $ à 30 % et d’environ +1,44 $ à 25 %, où les points morts se resserrent aussi vers 96,70 $ et 104 $. Notre guide de la volatilité implicite explique comment comparer la VI à son propre historique.

Les traders jouent aussi sur les écarts de VI entre les mois. Avant une publication de résultats, le mois qui contient la publication est souvent valorisé avec une VI plus élevée, et vendre cette option proche plus chère contre une option plus lointaine est un calendar classique autour des résultats. Le risque, c’est l’événement lui-même : l’action peut ouvrir en gap loin du strike, et la VI du mois lointain baisse souvent elle aussi après l’annonce.

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Trois tentes dessinées à la main pour le même calendar spread à l’expiration du call proche, une pour chaque volatilité implicite du call lointain : à 35 % la tente est plus haute et plus large (sommet vers +2,58 $), à 30 % elle culmine vers +2,01 $, et à 25 % elle est plus basse et plus étroite (sommet vers +1,44 $). Les trois s’aplatissent vers le débit de 1,58 $ loin du strike de 100 $.

Risques du calendar spread : grands mouvements, baisse de la VI et assignation anticipée

Le débit plafonne la perte quand les deux jambes sont clôturées ensemble, mais le trade peut quand même mal tourner de plusieurs façons. Dimensionnez-le pour que perdre tout le débit soit un coût prévu, comme dans tout plan de gestion du risque.

  • Un grand mouvement dans un sens ou dans l’autre. La tente est étroite : dans l’exemple, un mouvement d’environ 5 % à 6 % d’ici l’échéance proche efface déjà le gain, et des mouvements plus amples poussent la perte vers la totalité du débit.
  • Une baisse de la VI du mois lointain. L’option achetée perd de la valeur même si l’action ne bouge pas, comme souvent après des résultats.
  • L’assignation anticipée de la jambe vendue. Les options sur actions et ETF américains sont de style américain : une option vendue très dans la monnaie peut être assignée avant l’échéance, un call vendu le plus souvent juste avant une date ex-dividende. Vous détenez alors 100 actions, toujours couvertes par l’option achetée, mais il peut falloir de la marge et payer un dividende ; le guide des spreads verticaux détaille ce cas.
  • Le dernier jour de la jambe vendue et les coûts. La garder près du strike jusqu’à son expiration expose au risque de pin (pin risk), expliqué dans l’expiration des options, et deux jambes paient deux fourchettes achat-vente à chaque passage.

Calendar spread ou spread diagonal, et gestion du trade

Un spread diagonal change un élément de plus : les jambes ont des échéances différentes et des strikes différents. Une version courante achète un call lointain dans la monnaie et vend un call proche hors de la monnaie, un substitut moins cher au call couvert avec un biais haussier. Avec des calls, si le strike acheté est inférieur au strike vendu, le pire cas reste à peu près le débit ; dans l’autre sens, la perte peut le dépasser.

Les deux versions se gèrent en général avant l’échéance proche : clôturer les deux jambes une fois l’objectif atteint ou si l’action s’éloigne nettement, ou reporter (roll) la jambe vendue au mois suivant. Comme l’iron condor, c’est un trade de range à perte plafonnée, mais son meilleur résultat est un point au strike, pas un plateau ; voir la carte des stratégies d’options.