ما هو سبريد التقويم؟

لسبريد التقويم الشرائي ساقان على الأصل نفسه: تبيع عقداً وتشتري عقداً آخر من النوع نفسه وبسعر التنفيذ نفسه، لكن بتاريخ انتهاء لاحق. العقد المشترى أغلى لأن الوقت المتبقي عليه أطول، فتدفع صافي علاوة. ويُبنى بعقود الكول أو بعقود البوت.

المثال الافتراضي في هذه الصفحة كلها: السهم XYZ عند 100$، والتذبذب الضمني (IV) عند 30% في الشهرين. تبيع كول 100$ باقٍ عليه 30 يوماً بـ3.59$، وتشتري كول 100$ باقٍ عليه 60 يوماً بـ5.17$، وهي أسعار النموذج نفسها في شرح اليونانيات. صافي ما تدفعه 1.58$ للسهم، أي 158$ للعقد الذي يغطي 100 سهم. والرسم أعلى الصفحة يعرض الساقين والنتيجة المقدّرة حين ينتهي العقد القريب.

الشهر القريب (Front month)
العقد الأقصر أجلاً، وهو الذي تبيعه في سبريد التقويم الشرائي. ينتهي أولاً.
الشهر البعيد (Back month)
العقد الأطول أجلاً، وهو الذي تشتريه. تبقى فيه قيمة زمنية حين ينتهي عقد الشهر القريب.
صافي المبلغ المدفوع (Net debit)
كلفة فتح السبريد: علاوة العقد البعيد ناقص علاوة العقد القريب. وهو تقريباً أقصى ما يمكن أن يخسره سبريد التقويم.

كيف يربح سبريد التقويم؟

التآكل الزمني ليس خطّاً مستقيماً: العقد عند سعر السوق يفقد قيمته أسرع كلما اقترب انتهاؤه. وفي سبريد التقويم أنت بائع للعقد الأسرع تآكلاً ومشترٍ لعقد يتآكل أبطأ. فإن بقي السهم قرب 100$ اتسعت الفجوة بين السعرين، وهذه الفجوة هي قيمة السبريد.

في المثال تخسر الساقان في البداية نحو 0.05$ إلى 0.06$ يومياً، فلا يكاد السبريد يتحرك: إن بقي السهم عند 100$ بعد 15 يوماً فربحه نحو 0.36$ فقط. وفي الأسبوع الأخير من عمر الساق القريبة تخسر هي نحو 0.12$ يومياً بينما تخسر البعيدة نحو 0.06$. فمعظم الربح، إن جاء، يأتي متأخراً، كما يُظهر الرسم.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

منحنيان مرسومان باليد لقيمة الساقين خلال الثلاثين يوماً حتى الانتهاء القريب، والسهم ثابت عند 100$ والتذبذب الضمني 30%: الكول المبيع (30 يوماً، بالأحمر) يهبط من 3.59$ إلى الصفر، ببطء أولاً ثم بحدّة في النهاية، بينما لا ينزل الكول المشترى (60 يوماً، بالأخضر) إلا من 5.17$ إلى 3.59$. والفجوة المظلّلة بينهما، وهي قيمة السبريد، تتسع من 1.58$ إلى 3.59$.

شكل ربح سبريد التقويم عند الانتهاء القريب (تقدير)

للسبريد العمودي نتيجة دقيقة عند الانتهاء لأن ساقيه تنتهيان معاً. أما سبريد التقويم فلا: حين ينتهي العقد القريب يبقى على البعيد شهر كامل، وسعره حينها يتوقف على تذبذبه الضمني في تلك اللحظة. لذلك فالخيمة تقدير من النموذج. قيم افتراضية إن بقي التذبذب الضمني عند 30%:

  • السهم عند 100$، أي عند سعر التنفيذ: الكول المبيع ينتهي بلا قيمة والكول المشترى يساوي نحو 3.59$. الربح نحو 2.01$، أي 201$ للعقد: قمّة الخيمة.
  • نقطتا التعادل المقدّرتان: نحو 95.20$ و105.90$. بينهما يربح السبريد، وخارجهما يخسر.
  • السهم عند 90$ أو 110$: خسارة نحو 1.11$ أو 0.69$ للسهم.
  • بعيداً عن سعر التنفيذ في أي اتجاه: تقترب الخسارة من المبلغ المدفوع 1.58$، لأن العقدين يتساويان تقريباً حينها، فكلاهما قرب الصفر أو كلاهما عميق داخل المال.

كيف يغيّر التذبذب الضمني نتيجة سبريد التقويم؟

للعقد البعيد المشترى فيغا (Vega) أكبر من العقد القريب المبيع: في المثال نحو 0.16 مقابل 0.11 لكل نقطة من التذبذب الضمني. لذلك يربح سبريد التقويم الشرائي حين يرتفع التذبذب الضمني ويخسر حين ينخفض، والأهم هو التذبذب الضمني للعقد البعيد لحظة انتهاء القريب. والرسم يعرض ذلك اليوم بثلاث قيم مختلفة للتذبذب.

والسهم عند 100$، تكون القمّة نحو +2.58$ إن كان ذلك التذبذب 35%، ونحو +2.01$ عند 30%، ونحو +1.44$ عند 25%، وعندها تضيق نقطتا التعادل أيضاً إلى قرابة 96.70$ و104$. ويشرح دليل التذبذب الضمني كيف تقارن التذبذب بتاريخه.

ويستغل المتداولون أيضاً فرق التذبذب بين الشهور. قبل إعلان الأرباح يُسعَّر الشهر الذي يضم الإعلان عادةً بتذبذب ضمني أعلى، وبيع ذلك العقد القريب الأغلى مقابل عقد لاحق هو «سبريد تقويم الأرباح» المعروف. والخطر هو الحدث نفسه: قد يفتح السهم بفجوة بعيداً عن سعر التنفيذ، وكثيراً ما ينخفض تذبذب الشهر البعيد بعد الخبر أيضاً.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

ثلاث خيم مرسومة باليد لسبريد التقويم نفسه حين ينتهي الكول القريب، واحدة لكل قيمة من التذبذب الضمني للكول البعيد: عند 35% الخيمة أعلى وأعرض (قمّتها نحو +2.58$)، وعند 30% قمّتها نحو +2.01$، وعند 25% أخفض وأضيق (قمّتها نحو +1.44$). وتستوي الثلاث نحو المبلغ المدفوع 1.58$ بعيداً عن سعر التنفيذ 100$.

مخاطر سبريد التقويم: الحركات الكبيرة وهبوط التذبذب والتخصيص المبكر

المبلغ المدفوع يحدّ الخسارة حين تُغلق الساقان معاً، لكن الصفقة قد تسوء بطرق عدة. حدّد حجمها بحيث تكون خسارة المبلغ المدفوع كله كلفةً حسبتها مسبقاً، كما في أي خطة لإدارة المخاطر.

  • حركة كبيرة في أي اتجاه. الخيمة ضيقة: في المثال تكفي حركة بنحو 5% إلى 6% حتى الانتهاء القريب لتمحو الربح، والحركات الأكبر تدفع الخسارة نحو المبلغ المدفوع كاملاً.
  • هبوط التذبذب الضمني في الشهر البعيد. يفقد العقد المشترى قيمته حتى لو لم يتحرك السهم، كما يحدث كثيراً بعد إعلان الأرباح.
  • التخصيص المبكر (Early Assignment) للساق المبيعة. عقود الأسهم والصناديق الأمريكية أمريكية الطراز، فالعقد المبيع العميق داخل المال قد يُخصَّص مبكراً، وأرجح ذلك للكول المبيع قبيل تاريخ انتهاء أحقية التوزيع (Ex-Dividend Date). فتجد معك 100 سهم، وما زال العقد المشترى يغطيك، لكن قد تحتاج هامشاً وقد تدفع توزيعاً؛ ويشرح دليل السبريد العمودي الحالة.
  • اليوم الأخير للساق المبيعة والتكاليف. الاحتفاظ بها قرب سعر التنفيذ حتى انتهائها يجلب مخاطر التثبيت (Pin Risk)، كما في انتهاء عقود الأوبشن، والساقان تدفعان فرق السعر (Bid-Ask) مرتين في كل اتجاه.

الفرق بين سبريد التقويم والسبريد القطري، وإدارة الصفقة

السبريد القطري (Diagonal Spread) يغيّر شيئاً آخر: للساقين تاريخا انتهاء مختلفان وسعرا تنفيذ مختلفان. ومن نسخه الشائعة شراء كول بعيد الأجل داخل المال وبيع كول قريب الأجل خارج المال، بديلاً أرخص عن الكول المغطّى بميلٍ صاعد. وفي عقود الكول، إن كان سعر التنفيذ المشترى أدنى من المبيع بقيت أسوأ حالة قرابة المبلغ المدفوع؛ أما إن عكستهما فقد تتجاوزه الخسارة.

وتُدار النسختان عادةً قبل الانتهاء القريب: تُغلق الساقان معاً حين يتحقق الهدف أو يبتعد السهم كثيراً، أو تُدحرج الساق المبيعة إلى الشهر التالي. ومثل الآيرون كوندور هو صفقة نطاق بخسارة محدودة، لكن أفضل نتائجه نقطة عند سعر التنفيذ لا هضبة؛ راجع خريطة استراتيجيات الأوبشن.