ما هو الكول المغطّى وكيف يعمل؟

للكول المغطّى جزءان: 100 سهم تملكها، وعقد كول مبيع واحد على السهم نفسه. ويُسمّى العقد مغطّى لأنك إن خُصّص لك سلّمت أسهماً تملكها بدل أن تشتريها من السوق. والعقد القياسي على الأسهم الأمريكية يغطّي 100 سهم، فـ 300 سهم تغطّي ثلاثة عقود، و150 سهماً تغطّي عقداً واحداً فقط.

حين تبيع العقد تدخل العلاوة حسابك فوراً. ثم يحدث واحدٌ من ثلاثة: ينتهي العقد خارج المال فتحتفظ بالعلاوة والأسهم. أو تشتري العقد مرةً أخرى قبل الانتهاء فتربح أو تخسر في العقد نفسه. أو يُنفَّذ العقد ويُخصَّص لك (Assignment): تُباع أسهمك المئة بسعر التنفيذ، وتبقى العلاوة لك.

ويسمح الوسطاء عادةً بالكول المغطّى في أحد أدنى مستويات صلاحية الأوبشن، لأن الأسهم تغطّي الالتزام. لكن هذا لا يجعل المركز قليل المخاطرة، فالمخاطرة هي السهم نفسه. والمراكز الأربعة الأساسية مقارَنة في الفرق بين الكول والبوت، وبقية الاستراتيجيات في خريطة استراتيجيات الأوبشن.

الكول المغطّى (Covered Call)
مركزٌ من 100 سهم على الأقل مع عقد كول مبيع واحد لكل 100 سهم على السهم نفسه. البائع يقبض العلاوة، وعليه أن يبيع الأسهم بسعر التنفيذ إن خُصّص له العقد.
التخصيص (Assignment)
إشعارٌ بأن عقداً بعتَه قد نُفّذ. وفي الكول المغطّى يعني أن أسهمك بيعت بسعر التنفيذ.
استدعاء الأسهم (Called Away)
ما يقوله المتداولون حين يبيع التخصيص على الكول المغطّى أسهمهم بسعر التنفيذ.

مثال على الكول المغطّى: أقصى ربح ونقطة التعادل وأقصى خسارة (افتراضي)

تشتري 100 سهم من XYZ بـ 50$، أي مركزاً بـ 5,000$. وتبيع عقد كول واحداً بسعر تنفيذ 55$ ينتهي بعد 45 يوماً بعلاوة 1.00$، فتقبض 100$. الأرقام افتراضية، في حدود ما يعطيه نموذج تسعيرٍ معروف مع تذبذب ضمني قرب 37%.

ثلاث معادلات، للسهم ثم مضروبةً في 100. أقصى ربح = (سعر التنفيذ − تكلفة السهم) + العلاوة = (55 − 50) + 1.00 = 6.00$، أي 600$، ويتحقق عند 55$ أو أعلى. نقطة التعادل = تكلفة السهم − العلاوة = 49.00$. أقصى خسارة = تكلفة السهم − العلاوة = 49.00$ للسهم، أي 4,900$، إن هبط XYZ إلى الصفر، فالعلاوة هي الوسادة الوحيدة. وهذه النتيجة عند الانتهاء على أربعة أسعار:

  • XYZ عند 44$: تخسر الأسهم 600$، وينتهي الكول بلا قيمة فتحتفظ بـ 100$. خسارة 500$، مقابل 600$ للسهم وحده.
  • XYZ عند 50$: الأسهم بلا تغيّر وتحتفظ بـ 100$. ربح 100$.
  • XYZ عند 53$: تربح الأسهم 300$ وتحتفظ بـ 100$. ربح 400$، وما زلت تملك الأسهم.
  • XYZ عند 60$: تُباع أسهمك بـ 55$. ربح 600$، بينما كان السهم وحده سيربح 1,000$، فقد تركت 400$ من الصعود.

كيف تختار سعر التنفيذ في الكول المغطّى؟

سعر التنفيذ يحدّد الموازنة بين العلاوة والصعود. السعر القريب من سعر السهم يدفع علاوة أكبر ويضع السقف أبكر، والأبعد خارج المال يدفع أقل ويترك للسهم مجالاً أوسع ليصعد قبل أن تُباع أسهمك. ولا تختر إلا سعر تنفيذٍ ترضى فعلاً أن تبيع عنده.

والدلتا (Delta) دليلٌ تقريبي مفيد. كثيراً ما تُقرأ تقديراً من النموذج لاحتمال انتهاء الكول داخل المال، وهو في الكول المغطّى قريبٌ من احتمال أن تُباع أسهمك. عاملها تقديراً يتغيّر كل يوم لا توقعاً، والسبب مشروحٌ في دليل اليونانيات في الأوبشن. السهم الافتراضي نفسه عند 50$، و45 يوماً، وقيمٌ مقرّبة من النموذج:

  • كول 50$ (عند المال): نحو 2.70$، ودلتا نحو 0.54. أقصى ربح 270$، ونقطة التعادل 47.30$، ولا ربح من الأسهم فوق 50$.
  • كول 52.50$: نحو 1.70$، ودلتا نحو 0.39. أقصى ربح 420$، ونقطة التعادل 48.30$.
  • كول 55$: نحو 1.00$، ودلتا نحو 0.26. أقصى ربح 600$، ونقطة التعادل 49.00$.

أي تاريخ انتهاء تبيع؟

الوقت يعمل لصالح بائع الكول. القيمة الزمنية للعقد تتناقص كل يوم، وأسرع في الأسابيع الأخيرة، كما في الرسم. التواريخ الأقصر تقبض علاوة أقل في كل صفقة لكنها تتآكل أسرع، والأطول تدفع أكثر مقدّماً لكنها تُبقي أسهمك تحت السقف مدةً أطول. وكثيرٌ ممن يبيعون الكول المغطّى يختارون نحو 30 إلى 45 يوماً ثم يقرّرون من جديد عند كل انتهاء، وهذه عادة لا قاعدة. والموازنة بين سعر التنفيذ والانتهاء مشروحةٌ بالتفصيل في كيف تختار سعر التنفيذ.

وراجع التقويم قبل البيع. إعلان الأرباح داخل مدة العقد يضيف خطر الفجوة في الاتجاهين، والعلاوة تسعّره عادةً بتذبذبٍ ضمني أعلى، كما يشرح دليل التذبذب الضمني. وتاريخ استحقاق التوزيعات داخل المدة يرفع احتمال التخصيص المبكر، وهو موضوع الفقرة التالية.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسمٌ باليد لمنحنى التآكل الزمني: القيمة الزمنية للعقد تتناقص ببطء حين تبقى أسابيع، ثم تهبط بسرعة في الأيام الأخيرة قبل الانتهاء. وهذا التآكل هو العلاوة التي يكسبها بائع الكول المغطّى.

التخصيص في الكول المغطّى والتخصيص المبكر قبل التوزيعات

عقود الأسهم الأمريكية أمريكية النمط، فيستطيع مشتري الكول تنفيذه في أي يوم عمل لا عند الانتهاء فقط. وحين يحدث ذلك تخصّص غرفة المقاصّة OCC التنفيذ لأحد الوسطاء عشوائياً، ويوزّعه الوسيط على أحد عملائه البائعين لذلك العقد بطريقةٍ عشوائية أو بأسبقية الفتح. وتعلم بعد أن يحدث: ذهبت أسهمك المئة، وصار معك سعر التنفيذ × 100 نقداً، إضافةً إلى العلاوة التي احتفظت بها من البداية.

والتنفيذ المبكر نادر ما دام في العقد قيمةٌ زمنية معتبرة، لأن حامله يرمي تلك القيمة، وبيع العقد أفضل له عادةً. والاستثناء المعروف هو التوزيعات. فليقبض حامل الكول التوزيع يجب أن يملك الأسهم قبل تاريخ استحقاق التوزيعات (Ex-Dividend Date)، أي أول يوم يُتداول فيه السهم دون حقّ التوزيع القادم. لذلك قد يُنفَّذ الكول داخل المال الذي بقي فيه من القيمة الزمنية أقل من التوزيع في آخر يوم عمل قبل ذلك التاريخ. مثال افتراضي: صعد XYZ إلى 60$، وغداً تاريخ استحقاق توزيعٍ قدره 0.50$، وكول 55$ الذي بعتَه يُتداول بـ 5.20$، أي فوق قيمته الذاتية (5$) بـ 0.20$ فقط. التنفيذ يكسب 0.50$ ويخسر 0.20$، فالتخصيص مرجّح، ولن تقبض ذلك التوزيع.

وعند الانتهاء يُنفَّذ تلقائياً عادةً الكول الذي ينتهي داخل المال بسنتٍ واحد أو أكثر. فإن أردت الاحتفاظ بالأسهم فاشترِ العقد قبل ذلك، وسيكلّفك عادةً أكثر مما قبضت إن تجاوز السهم سعر التنفيذ. وتفاصيل يوم الانتهاء في انتهاء عقود الأوبشن.

كيف تدوّر الكول المغطّى (Rolling)؟

تدوير العقد (Rolling) أن تشتري الكول الذي بعتَه وتبيع غيره في أمرٍ واحد، عادةً بتاريخ انتهاء أبعد (Roll Out) أو سعر تنفيذ أعلى (Roll Up) أو كليهما. ويدوّر المتداولون لتفادي التخصيص حين يتجاوز السهم سعر التنفيذ، أو لبيع عقدٍ جديد حين يكاد القديم يفقد قيمته.

مثال افتراضي: صعد XYZ إلى 56$ وبقي على كول 55$ عشرة أيام، وشراؤه الآن يكلّف نحو 1.95$. وكول 57.50$ لمدة 45 يوماً يُباع بنحو 2.35$. فالتدوير بصافي دخلٍ قرابة 0.40$ للسهم، أي 40$. تحتفظ بالأسهم وترفع السقف من 55$ إلى 57.50$، وفي المقابل تحمل مخاطرة السهم 45 يوماً أخرى. وإن واصل XYZ الصعود واجهت القرار نفسه مرة أخرى، وعادةً بسعرٍ أعلى.

والتدوير لا يمحو خسارة العقد، بل يغلق صفقةً ويفتح أخرى. والتدوير إلى سعر تنفيذ أدنى بعد هبوط السهم يقبض علاوة أكبر، لكنه إن خُصّص لك لاحقاً قد يثبّت سعر بيعٍ أقل مما دفعته في الأسهم. فقرّر مسبقاً عند أي سعرٍ تفضّل أن تترك الأسهم.

متى يفشل الكول المغطّى؟

الكول المغطّى ليس تحوّطاً. العلاوة وسادةٌ صغيرة لا حماية، وأداة الحماية هي شراء بوت. ونقطتا الضعف كلتاهما من السهم لا من العقد:

  • هبوطٌ حادّ. إن هبط XYZ من 50$ إلى 38$ بعد نتائج مخيّبة خسرت 1,200$ في الأسهم واحتفظت بـ 100$: خسارة 1,100$، قريبة من امتلاك السهم وحده. وبيع المزيد من الكول بعدها يخفض نقطة التعادل ببطء.
  • صعودٌ حادّ. إن قفز XYZ إلى 70$ على خبر استحواذ بيعت أسهمك بـ 55$ وتوقّف ربحك عند 600$، بينما كان السهم وحده سيربح 2,000$.
  • بيع الكول على سهمٍ لم تعد تريد امتلاكه من أجل العلاوة وحدها يُبقيك معرّضاً للهبوط نفسه الذي تخشاه.
  • أسعار تنفيذ تحت تكلفتك. كولٌ بسعر تنفيذ أقل مما دفعته في الأسهم يثبّت خسارتها إن خُصّص لك.

الكول المغطّى أم البوت المغطّى نقداً، واستراتيجية العجلة

للكول المغطّى وللبوت المغطّى نقداً على السهم نفسه وسعر التنفيذ نفسه وتاريخ الانتهاء نفسه شكلُ عائدٍ متقاربٌ جداً عند الانتهاء: ربحٌ له سقف فوق سعر التنفيذ، وخسارةٌ كخسارة السهم تحته. والفرق في نقطة البداية: الكول المغطّى يبدأ من أسهمٍ تملكها، والبوت المغطّى نقداً يبدأ من النقد مع التزامٍ بشراء الأسهم بسعر التنفيذ.

ومن يتناوب بينهما يطبّق ما يُسمّى استراتيجية العجلة (The Wheel): يبيع البوت المغطّى نقداً حتى يُخصَّص له، ثم يبيع الكول المغطّى على الأسهم حتى تُستدعى، ثم يبدأ من جديد. تقبض العلاوة في كل محطة، ولا تزول مخاطرة السهم في أيٍّ منها.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسمٌ باليد لدورة العجلة: أربع محطاتٍ مرقّمة على دائرة: 1 بيع بوت مغطّى نقداً، 2 التخصيص وشراء 100 سهم، 3 بيع كول مغطّى، 4 استدعاء الأسهم والعودة إلى النقد. حلقتان صغيرتان عند المحطتين 1 و3 تقولان «انتهى؟ بِع غيره»، وفي الوسط تحذيرٌ من أن السهم قد يواصل الهبوط.