¿Qué es un calendar spread?
Un calendar spread comprado tiene dos patas sobre el mismo subyacente: vendes una opción y compras otra del mismo tipo y strike con un vencimiento posterior. La opción comprada cuesta más porque le queda más tiempo, así que pagas un débito neto. Se arma con calls o con puts.
El ejemplo hipotético de toda esta página: la acción XYZ cotiza a 100 $ y la volatilidad implícita (VI) es del 30 % en ambos meses. Vendes el call de 100 $ a 30 días por 3,59 $ y compras el call de 100 $ a 60 días por 5,17 $, los mismos precios de modelo que en nuestra guía de las griegas de las opciones. El débito neto es de 1,58 $ por acción, o 158 $ por un contrato que cubre 100 acciones. El dibujo de arriba muestra las dos patas y el resultado estimado cuando vence la opción cercana.
- Mes cercano (pata cercana)
- La opción de plazo más corto, la que vendes en un calendar spread comprado. Vence primero.
- Mes lejano (pata lejana)
- La opción de plazo más largo, la que compras. Todavía tiene valor temporal cuando vence la del mes cercano.
- Débito neto
- Lo que cuesta abrir el spread: la prima del mes lejano menos la del mes cercano. Es aproximadamente lo máximo que puede perder un calendar spread.
¿Cómo gana dinero un calendar spread?
El decaimiento temporal no es lineal: una opción en el dinero (at the money) pierde valor más rápido cuanto más cerca está del vencimiento. En un calendar spread estás vendido en la opción que decae más rápido y comprado en una que decae más despacio. Si la acción se queda cerca de 100 $, la diferencia entre los dos precios se amplía, y esa diferencia es el valor de tu spread.
En el ejemplo, al principio las dos patas pierden unos 0,05 $ a 0,06 $ al día, así que el spread apenas se mueve: con la acción todavía en 100 $ a los 15 días, solo gana unos 0,36 $. En la última semana de la pata cercana, esta pierde unos 0,12 $ al día, mientras la lejana pierde unos 0,06 $. La mayor parte de la ganancia, si llega, llega tarde, como muestra el dibujo.
Ganancia de un calendar spread en el vencimiento cercano (una estimación)
Un spread vertical tiene un resultado exacto al vencimiento porque sus dos patas vencen juntas. El calendar spread no: cuando vence la opción cercana, a la lejana todavía le queda un mes, y su precio depende de su volatilidad implícita en ese momento. Por eso la tienda es una estimación del modelo. Valores hipotéticos, si la VI se mantiene en el 30 %:
- Acción en 100 $, el strike: el call vendido vence sin valor y el comprado vale unos 3,59 $. Ganancia de unos 2,01 $, o 201 $ por contrato: la cima de la tienda.
- Puntos de equilibrio estimados: unos 95,20 $ y 105,90 $. Entre ellos el spread gana; fuera de ellos pierde.
- Acción en 90 $ o en 110 $: una pérdida de unos 1,11 $ o 0,69 $ por acción.
- Lejos del strike, hacia cualquier lado: la pérdida se acerca al débito de 1,58 $, porque los dos calls valen entonces casi lo mismo, ambos cerca de cero o ambos muy dentro del dinero.
Cómo cambia la volatilidad implícita un calendar spread
La opción lejana comprada tiene más vega que la cercana vendida: en el ejemplo, unos 0,16 frente a 0,11 por punto de VI. Por eso un calendar spread comprado gana cuando sube la volatilidad implícita y pierde cuando baja, y lo que más importa es la VI de la opción lejana cuando vence la cercana. El dibujo muestra esa fecha con tres VI distintas.
Con la acción en 100 $, la cima es de unos +2,58 $ si esa VI es del 35 %, de unos +2,01 $ al 30 % y de unos +1,44 $ al 25 %, donde los puntos de equilibrio también se estrechan hacia 96,70 $ y 104 $. Nuestra guía de volatilidad implícita explica cómo comparar la VI con su propio historial.
Los traders también aprovechan las diferencias de VI entre meses. Antes de unos resultados, el mes que incluye la publicación suele cotizar con una VI más alta, y vender esa opción cercana más cara contra una posterior es un calendar habitual en temporada de resultados. El riesgo es el propio evento: la acción puede abrir con un gap lejos del strike, y la VI del mes lejano también suele bajar tras la noticia.
Riesgos del calendar spread: grandes movimientos, caída de la VI y asignación anticipada
El débito limita la pérdida cuando cierras las dos patas juntas, pero la operación puede salir mal de varias formas. Dimensiónala para que perder todo el débito sea un costo previsto, como en cualquier plan de gestión del riesgo.
- Un gran movimiento hacia cualquier lado. La tienda es estrecha: en el ejemplo, un movimiento de alrededor del 5 % al 6 % hasta el vencimiento cercano ya borra la ganancia, y los movimientos mayores llevan la pérdida hacia el débito completo.
- Caída de la VI del mes lejano. La opción comprada pierde valor aunque la acción no se mueva, como suele pasar después de unos resultados.
- Asignación anticipada de la pata vendida. Las opciones sobre acciones y ETF de EE. UU. son de estilo americano: una opción vendida muy dentro del dinero puede asignarse antes del vencimiento, un call vendido sobre todo justo antes de una fecha ex-dividendo. Entonces tienes 100 acciones, todavía cubiertas por la opción comprada, pero puedes necesitar margen y deber un dividendo; la guía de spreads verticales explica el caso.
- El último día de la pata vendida y los costos. Mantenerla cerca del strike hasta su vencimiento trae riesgo de pin (pin risk), explicado en el vencimiento de las opciones, y dos patas pagan dos diferenciales de compra-venta en cada sentido.
Calendar spread frente a spread diagonal, y gestión de la operación
Un spread diagonal cambia una cosa más: las patas tienen vencimientos distintos y strikes distintos. Una versión común compra un call lejano dentro del dinero y vende un call cercano fuera del dinero, un sustituto más barato del call cubierto con sesgo alcista. Con calls, si el strike comprado está por debajo del vendido, el peor caso sigue siendo más o menos el débito; al revés, la pérdida puede superarlo.
Las dos versiones suelen gestionarse antes del vencimiento cercano: cerrar ambas patas al alcanzar el objetivo o si la acción se aleja mucho, o rodar (roll) la pata vendida al mes siguiente. Como el iron condor, es una operación de rango con pérdida limitada, pero su mejor resultado es un punto en el strike, no una meseta; mira el mapa de estrategias con opciones.