¿Qué significan dentro del dinero, en el dinero y fuera del dinero?
Toda opción tiene un strike o precio de ejercicio, el precio al que permite a su dueño comprar la acción (un call) o venderla (un put). El moneyness es simplemente dónde queda ese strike frente al precio actual de la acción. Es una descripción de la situación de hoy, no una predicción, y cambia cada vez que la acción se mueve.
La prueba es una sola pregunta: si ejercieras la opción en este instante, ¿estarías mejor que operando la acción a su precio de mercado? Si la respuesta es sí, la opción está dentro del dinero, y el tamaño de esa ventaja es su valor intrínseco. Si el strike y el precio de la acción son iguales, está en el dinero. Si ejercer fuera peor que operar a mercado, está fuera del dinero.
En el dibujo al inicio de la página, una acción hipotética cotiza a US$50. Los strikes por debajo del precio de la acción están dentro del dinero para los calls y fuera del dinero para los puts; los que están por encima, al revés. Estar dentro del dinero no es lo mismo que ganar, como muestra la sección del vencimiento: eso depende de lo que pagaste.
- Moneyness
- Dónde queda el strike de una opción frente al precio actual del subyacente: dentro del dinero, en el dinero o fuera del dinero.
- Dentro del dinero (ITM, in the money)
- Una opción con valor intrínseco: un call cuyo strike está por debajo del precio de la acción, o un put cuyo strike está por encima.
- En el dinero (ATM, at the money)
- Una opción cuyo strike es igual al precio de la acción. En la práctica, los traders lo usan para el strike listado más cercano al precio de la acción.
- Fuera del dinero (OTM, out of the money)
- Una opción sin valor intrínseco: un call cuyo strike está por encima del precio de la acción, o un put cuyo strike está por debajo.
ITM, ATM y OTM en calls y en puts
Los calls y los puts son el espejo uno del otro, y ahí es donde tropieza la mayoría de los principiantes. Un call es un derecho a comprar, así que le favorece un strike bajo. Un put es un derecho a vender, así que le favorece un strike alto. Con la acción hipotética en US$50, los seis casos están en la lista de abajo.
Así, un mismo strike está dentro del dinero para un tipo y fuera del dinero para el otro: el strike de US$45 es un call ITM y un put OTM. En una cadena de opciones, los strikes dentro del dinero suelen aparecer sombreados, en lados opuestos para calls y puts. Los traders también dicen muy dentro del dinero o muy fuera del dinero para los strikes alejados del precio de la acción; no hay un límite fijo.
- Call de US$45: dentro del dinero. Te permite comprar a US$45 una acción que vale US$50, una ventaja de US$5.
- Call de US$50: en el dinero. Comprar a US$50 una acción que vale US$50 no da ventaja.
- Call de US$55: fuera del dinero. Nadie ejercería un derecho a pagar US$55 por una acción de US$50.
- Put de US$55: dentro del dinero. Te permite vender a US$55 una acción que vale US$50, una ventaja de US$5.
- Put de US$50: en el dinero.
- Put de US$45: fuera del dinero. Vender a US$45 una acción que vale US$50 sería peor que vender a mercado.
¿Qué es el valor intrínseco de una opción?
El valor intrínseco es la cantidad en que una opción está dentro del dinero, por acción. En un call es el precio de la acción menos el strike; en un put, el strike menos el precio de la acción. Si el resultado es negativo, el valor intrínseco es cero: una opción es un derecho, no una obligación, así que nunca puede valer menos que nada para su dueño.
Una opción estándar sobre acciones de EE. UU. cubre 100 acciones, así que US$5.00 de valor intrínseco son US$500 por contrato. El valor intrínseco se mueve dólar por dólar con la acción mientras la opción siga dentro del dinero: si la acción sube de US$50 a US$52, el valor intrínseco del call de US$45 pasa de US$5.00 a US$7.00. No tiene relación con el valor intrínseco de una acción, que es una estimación de lo que vale una empresa.
- Valor intrínseco de un call = precio de la acción − strike, y nunca menos de US$0.
- Valor intrínseco de un put = strike − precio de la acción, y nunca menos de US$0.
- Call de US$45 con la acción en US$50: US$50 − US$45 = US$5.00.
- Call de US$55 con la acción en US$50: US$50 − US$55 es negativo, así que US$0.
- Put de US$55 con la acción en US$50: US$55 − US$50 = US$5.00.
- Put de US$45 con la acción en US$50: US$45 − US$50 es negativo, así que US$0.
- Valor intrínseco (de una opción)
- La cantidad en que una opción está dentro del dinero: precio de la acción menos strike en un call, strike menos precio de la acción en un put, y nunca menos de cero.
Prima = valor intrínseco + valor temporal: ejemplos resueltos
El precio de una opción, su prima, tiene dos partes. El valor intrínseco es la parte que podrías capturar ejerciendo ahora. El valor temporal, también llamado valor extrínseco, es todo lo que hay por encima: lo que los compradores pagan por la posibilidad de que la acción se mueva más a su favor antes del vencimiento. Así que valor temporal = prima − valor intrínseco.
Primas hipotéticas con la acción en US$50 y unos 30 días para el vencimiento, como en el dibujo de abajo. El call de US$45 cuesta US$5.50: US$5.00 de valor intrínseco y US$0.50 de valor temporal. El call de US$50 cuesta US$2.10, todo valor temporal. El call de US$55 cuesta US$0.50, también todo valor temporal. En los puts, el put de US$55 cuesta US$5.30 (US$5.00 de valor intrínseco, US$0.30 de valor temporal), el put de US$50 cuesta US$1.95 y el put de US$45 cuesta US$0.35, ambos solo valor temporal.
Vale la pena recordar dos patrones. Las opciones fuera del dinero y en el dinero están hechas solo de valor temporal, así que todo lo que pagas por ellas puede desaparecer. Y el valor temporal suele ser mayor en el dinero y se reduce al alejarse hacia muy dentro o muy fuera del dinero. Crece con más tiempo hasta el vencimiento y con mayor volatilidad implícita, y se va consumiendo hacia cero a medida que se acerca el vencimiento.
- Valor temporal (valor extrínseco)
- La parte de la prima de una opción por encima de su valor intrínseco: prima menos valor intrínseco. Refleja el tiempo restante y el movimiento esperado, y es cero al vencimiento.
- Prima
- El precio de una opción, cotizado por acción. Una opción estándar sobre acciones de EE. UU. cubre 100 acciones, así que una prima de US$2.10 cuesta US$210 por contrato.
¿Qué pasa con las opciones ITM, ATM y OTM al vencimiento?
Al vencimiento ya no queda tiempo, así que el valor temporal es cero y una opción vale exactamente su valor intrínseco. Una opción fuera del dinero vence sin valor. Una opción dentro del dinero vale la cantidad en que está dentro del dinero, y que eso sea una ganancia depende de la prima que pagaste.
Toma los tres calls hipotéticos de arriba, un contrato de cada uno, mantenidos hasta el vencimiento. El dibujo de abajo muestra cuatro precios de cierre. Si la acción cierra en US$53, el call de US$45 vale US$8.00, una ganancia de (US$8.00 − US$5.50) × 100 = US$250; el call de US$50 vale US$3.00, una ganancia de US$90; el call de US$55 no vale nada, una pérdida de US$50, toda su prima. Si la acción cierra sin cambios en US$50, el call de US$45 sigue dentro del dinero y vale US$5.00, pero pierde US$50, porque sus US$0.50 de valor temporal desaparecieron; el call de US$50 pierde sus US$210 enteros.
El punto de equilibrio de un call al vencimiento es el strike más la prima: US$50.50, US$52.10 y US$55.50 para los tres contratos. En un put es el strike menos la prima. Estar dentro del dinero no es lo mismo que haber superado el punto de equilibrio.
Un punto práctico: las opciones que están dentro del dinero al vencimiento normalmente se ejercen. Con su procedimiento de ejercicio por excepción, la Options Clearing Corporation (OCC) ejerce las opciones sobre acciones que vencen dentro del dinero por US$0.01 o más, salvo instrucción en contrario, y los brókers pueden aplicar sus propios umbrales, así que un call comprado puede convertirse en 100 acciones que debes pagar. La guía de vencimiento de opciones explica el ejercicio, la asignación y los plazos.
¿Cómo se relaciona el moneyness con el delta?
El delta estima cuánto cambia el precio de una opción cuando la acción se mueve US$1. Está muy ligado al moneyness. Un call muy dentro del dinero se comporta casi como la acción, así que su delta está cerca de 1. Un call en el dinero tiene un delta cercano a 0.50: gana más o menos la mitad de lo que gana la acción. Un call muy fuera del dinero apenas reacciona, así que su delta está cerca de 0. En los puts es igual con signo negativo, desde cerca de −1 muy dentro del dinero hasta cerca de 0 muy fuera.
La razón es el valor intrínseco. Una opción dentro del dinero ya tiene valor intrínseco que se mueve dólar por dólar con la acción, así que la mayor parte de cada movimiento de US$1 aparece en su precio. Una opción fuera del dinero no lo tiene, y su precio solo se mueve en la medida en que el mercado cree que el movimiento mejoró sus posibilidades.
Hipotético, para los tres calls de arriba: deltas de unos 0.85, 0.50 y 0.20. Si la acción sube US$1, el call de US$45 gana unos US$0.85 por acción y el call de US$55 unos US$0.20. En dólares gana más el call dentro del dinero; en porcentaje, los US$0.20 del call de US$55 sobre una prima de US$0.50 son el movimiento mayor, y por eso las opciones fuera del dinero resultan tan atractivas cuando funcionan. El delta también cambia con el precio y al acercarse el vencimiento, y muchos traders lo leen como una estimación aproximada, basada en un modelo, de la probabilidad de terminar dentro del dinero, no como un pronóstico. La guía de las griegas explica cada una.
ITM vs OTM: ¿cuál es el equilibrio entre costo y riesgo?
Ningún estado es mejor en general. Cada uno cambia costo por la distancia, y la rapidez, que debe recorrer la acción; cómo ajustar el strike a un objetivo y a un vencimiento para una operación concreta está en cómo elegir el strike. El equilibrio:
- Dentro del dinero: la prima más alta, porque pagas valor intrínseco. Es la que más se mueve como la acción, la que necesita el menor movimiento para llegar al punto de equilibrio y la que menos valor temporal tiene que perder. Hay más dólares en riesgo por contrato, y la ganancia porcentual en un buen movimiento es menor.
- En el dinero: el punto medio. Su prima es todo valor temporal y es la que más lleva, así que el paso del tiempo le cuesta más en dólares, pero responde rápido cuando la acción se mueve.
- Fuera del dinero: la prima más baja, y ahí está la tentación. La acción debe superar el strike más la prima para llegar al punto de equilibrio al vencimiento, y la opción vence sin valor siempre que la acción no alcance el strike. Un precio bajo por contrato no es un riesgo bajo: está en juego toda la prima.
- Para los vendedores, el panorama se invierte: una opción fuera del dinero vendida tiene más probabilidades de vencer sin valor, pero la prima cobrada es pequeña y la pérdida, si la acción atraviesa el strike, puede ser varias veces mayor.
Errores comunes con el moneyness
La mayoría de los errores vienen de olvidar alguno de los puntos anteriores. Los que más dinero cuestan:
- Confundir la dirección. Un strike por encima del precio de la acción está fuera del dinero para un call y dentro del dinero para un put.
- Creer que dentro del dinero significa ganar. El call de US$45 de arriba está dentro del dinero con la acción en US$50, y aun así pierde si la acción está por debajo de US$50.50 al vencimiento.
- Tratar una prima barata como un riesgo pequeño. Una opción de US$0.50 puede perder el 100% de su precio, y comprar más contratos porque son baratos multiplica esa pérdida.
- Olvidar que el moneyness se mueve. Un call que hoy está fuera del dinero puede estar dentro mañana y volver a salir; el delta y el valor temporal cambian con él.
- Ignorar el vencimiento. El valor temporal desaparece al vencimiento, y una opción que se deja ligeramente dentro del dinero puede ejercerse y convertirse en una posición en acciones que no planeabas.
- Comparar primas sin separarlas. Dos opciones de precio parecido pueden ser operaciones muy distintas si una es sobre todo valor intrínseco y la otra solo valor temporal.