Que signifient dans la monnaie, à la monnaie et hors de la monnaie ?
Toute option a un prix d’exercice, le prix auquel elle permet à son détenteur d’acheter l’action (un call) ou de la vendre (un put). La moneyness, ou position par rapport à la monnaie, est simplement l’endroit où se trouve ce prix d’exercice par rapport au cours actuel de l’action. C’est une description de la situation du jour, pas une prévision, et elle change à chaque mouvement de l’action.
Le test tient en une question : si vous exerciez l’option à l’instant, seriez-vous mieux placé qu’en traitant l’action à son cours de marché ? Si oui, l’option est dans la monnaie, et la taille de cet avantage est sa valeur intrinsèque. Si le prix d’exercice et le cours sont identiques, elle est à la monnaie. Si l’exercice était moins bon que le marché, elle est hors de la monnaie.
Dans le dessin en haut de la page, une action hypothétique cote 50 $. Les prix d’exercice sous le cours sont dans la monnaie pour les calls et hors de la monnaie pour les puts ; ceux au-dessus du cours, l’inverse. Être dans la monnaie ne veut pas dire être gagnant, comme le montre la section sur l’expiration : cela dépend de ce que vous avez payé.
- Moneyness (position par rapport à la monnaie)
- L’endroit où se situe le prix d’exercice d’une option par rapport au cours actuel du sous-jacent : dans la monnaie, à la monnaie ou hors de la monnaie.
- Dans la monnaie (ITM, in the money)
- Une option qui a une valeur intrinsèque : un call dont le prix d’exercice est sous le cours de l’action, ou un put dont le prix d’exercice est au-dessus.
- À la monnaie (ATM, at the money)
- Une option dont le prix d’exercice est égal au cours de l’action. En pratique, les traders désignent ainsi le prix d’exercice coté le plus proche du cours.
- Hors de la monnaie (OTM, out of the money)
- Une option sans valeur intrinsèque : un call dont le prix d’exercice est au-dessus du cours de l’action, ou un put dont le prix d’exercice est en dessous.
ITM, ATM et OTM pour les calls et pour les puts
Les calls et les puts sont le miroir l’un de l’autre, et c’est là que la plupart des débutants se trompent. Un call est un droit d’acheter : un prix d’exercice bas l’avantage. Un put est un droit de vendre : un prix d’exercice haut l’avantage. Avec l’action hypothétique à 50 $, les six cas sont dans la liste ci-dessous.
Un même prix d’exercice est donc dans la monnaie pour un type et hors de la monnaie pour l’autre : le prix d’exercice 45 $ est un call ITM et un put OTM. Sur une chaîne d’options, les prix d’exercice dans la monnaie sont en général ombrés, de côtés opposés pour les calls et les puts. Les traders disent aussi profondément dans la monnaie ou loin hors de la monnaie pour les prix d’exercice très éloignés du cours ; il n’y a pas de seuil fixe.
- Call 45 $ : dans la monnaie. Il permet d’acheter à 45 $ une action qui vaut 50 $, soit un avantage de 5 $.
- Call 50 $ : à la monnaie. Acheter à 50 $ une action qui vaut 50 $ n’apporte aucun avantage.
- Call 55 $ : hors de la monnaie. Personne n’exercerait un droit de payer 55 $ une action qui vaut 50 $.
- Put 55 $ : dans la monnaie. Il permet de vendre à 55 $ une action qui vaut 50 $, soit un avantage de 5 $.
- Put 50 $ : à la monnaie.
- Put 45 $ : hors de la monnaie. Vendre à 45 $ une action qui vaut 50 $ serait moins bon que vendre au marché.
Qu’est-ce que la valeur intrinsèque d’une option ?
La valeur intrinsèque est le montant dont une option est dans la monnaie, par action. Pour un call, c’est le cours de l’action moins le prix d’exercice ; pour un put, le prix d’exercice moins le cours. Si le résultat est négatif, la valeur intrinsèque est nulle : une option est un droit, pas une obligation, et ne peut donc jamais valoir moins que rien pour son détenteur.
Une option standard sur action américaine porte sur 100 actions : 5,00 $ de valeur intrinsèque font donc 500 $ par contrat. La valeur intrinsèque suit l’action dollar pour dollar tant que l’option reste dans la monnaie : si l’action monte de 50 $ à 52 $, la valeur intrinsèque du call 45 $ passe de 5,00 $ à 7,00 $. Rien à voir avec la valeur intrinsèque d’une action, qui est une estimation de ce que vaut une entreprise.
- Valeur intrinsèque d’un call = cours de l’action − prix d’exercice, et jamais moins de 0 $.
- Valeur intrinsèque d’un put = prix d’exercice − cours de l’action, et jamais moins de 0 $.
- Call 45 $ avec l’action à 50 $ : 50 $ − 45 $ = 5,00 $.
- Call 55 $ avec l’action à 50 $ : 50 $ − 55 $ est négatif, donc 0 $.
- Put 55 $ avec l’action à 50 $ : 55 $ − 50 $ = 5,00 $.
- Put 45 $ avec l’action à 50 $ : 45 $ − 50 $ est négatif, donc 0 $.
- Valeur intrinsèque (d’une option)
- Le montant dont une option est dans la monnaie : cours de l’action moins prix d’exercice pour un call, prix d’exercice moins cours pour un put, et jamais moins de zéro.
Prime = valeur intrinsèque + valeur temps : des exemples chiffrés
Le prix d’une option, sa prime, a deux composantes. La valeur intrinsèque est la part que vous pourriez récupérer en exerçant tout de suite. La valeur temps, aussi appelée valeur extrinsèque, est tout ce qui s’y ajoute : ce que les acheteurs paient pour la possibilité que l’action évolue encore en leur faveur avant l’expiration. Donc valeur temps = prime − valeur intrinsèque.
Primes hypothétiques pour l’action à 50 $, à environ 30 jours de l’expiration, comme dans le dessin ci-dessous. Le call 45 $ coûte 5,50 $ : 5,00 $ de valeur intrinsèque et 0,50 $ de valeur temps. Le call 50 $ coûte 2,10 $, entièrement de la valeur temps. Le call 55 $ coûte 0,50 $, lui aussi entièrement de la valeur temps. Côté puts, le put 55 $ coûte 5,30 $ (5,00 $ de valeur intrinsèque, 0,30 $ de valeur temps), le put 50 $ coûte 1,95 $ et le put 45 $ coûte 0,35 $, tous deux uniquement de la valeur temps.
Deux régularités méritent d’être retenues. Les options hors de la monnaie et à la monnaie ne contiennent que de la valeur temps : tout ce que vous payez peut disparaître. Et la valeur temps est en général la plus élevée à la monnaie, puis diminue à mesure que l’on s’enfonce dans la monnaie ou que l’on s’en éloigne. Elle augmente avec le temps restant et avec la volatilité implicite, et elle fond vers zéro à l’approche de l’expiration.
- Valeur temps (valeur extrinsèque)
- La part de la prime d’une option au-dessus de sa valeur intrinsèque : prime moins valeur intrinsèque. Elle reflète le temps restant et le mouvement attendu, et elle est nulle à l’expiration.
- Prime
- Le prix d’une option, coté par action. Une option standard sur action américaine porte sur 100 actions : une prime de 2,10 $ coûte donc 210 $ par contrat.
Que deviennent les options ITM, ATM et OTM à l’expiration ?
À l’expiration, il ne reste plus de temps : la valeur temps est nulle et une option vaut exactement sa valeur intrinsèque. Une option hors de la monnaie expire sans valeur. Une option dans la monnaie vaut le montant dont elle est dans la monnaie, et savoir si c’est un gain dépend de la prime payée.
Prenez les trois calls hypothétiques ci-dessus, un contrat chacun, conservés jusqu’à l’expiration. Le dessin ci-dessous montre quatre cours de clôture. Si l’action clôture à 53 $, le call 45 $ vaut 8,00 $, soit un gain de (8,00 $ − 5,50 $) × 100 = 250 $ ; le call 50 $ vaut 3,00 $, soit un gain de 90 $ ; le call 55 $ ne vaut rien, soit une perte de 50 $, toute sa prime. Si l’action clôture inchangée à 50 $, le call 45 $ est toujours dans la monnaie et vaut 5,00 $, mais il perd 50 $, car ses 0,50 $ de valeur temps ont disparu ; le call 50 $ perd ses 210 $ en entier.
Le seuil de rentabilité d’un call à l’expiration est le prix d’exercice plus la prime : 50,50 $, 52,10 $ et 55,50 $ pour les trois contrats. Pour un put, c’est le prix d’exercice moins la prime. Être dans la monnaie ne veut pas dire avoir dépassé le seuil de rentabilité.
Un point pratique : les options dans la monnaie à l’expiration sont normalement exercées. Selon sa procédure d’exercice par exception, l’Options Clearing Corporation (OCC) exerce les options sur actions qui expirent dans la monnaie d’au moins 0,01 $, sauf instruction contraire, et les courtiers peuvent appliquer leurs propres seuils : un call acheté peut ainsi devenir 100 actions à payer. Le guide de l’expiration des options détaille l’exercice, l’assignation et les délais.
Quel lien entre la position par rapport à la monnaie et le delta ?
Le delta estime de combien le prix d’une option varie quand l’action bouge de 1 $. Il est étroitement lié à la position par rapport à la monnaie. Un call profondément dans la monnaie se comporte presque comme l’action : son delta est proche de 1. Un call à la monnaie a un delta voisin de 0,50 : il gagne environ la moitié de ce que gagne l’action. Un call loin hors de la monnaie réagit à peine : son delta est proche de 0. Pour les puts, c’est la même chose avec un signe moins, de près de −1 profondément dans la monnaie à près de 0 loin en dehors.
La raison est la valeur intrinsèque. Une option dans la monnaie a déjà une valeur intrinsèque qui suit l’action dollar pour dollar : l’essentiel de chaque mouvement de 1 $ se retrouve dans son prix. Une option hors de la monnaie n’en a pas, et son prix ne bouge qu’à la mesure de ce que le marché estime être l’amélioration de ses chances.
Hypothèse, pour les trois calls ci-dessus : des deltas d’environ 0,85, 0,50 et 0,20. Si l’action monte de 1 $, le call 45 $ gagne environ 0,85 $ par action et le call 55 $ environ 0,20 $. En dollars, le call dans la monnaie gagne davantage ; en pourcentage, les 0,20 $ du call 55 $ sur une prime de 0,50 $ sont le mouvement le plus fort, ce qui explique l’attrait des options hors de la monnaie quand elles fonctionnent. Le delta change aussi avec le cours et à l’approche de l’expiration, et beaucoup de traders y lisent une estimation approximative, issue d’un modèle, de la probabilité de finir dans la monnaie, pas une prévision. Le guide des grecques des options présente chacune d’elles.
ITM ou OTM : quels arbitrages entre coût et risque ?
Aucune position n’est meilleure en général. Chacune échange du coût contre la distance, et la vitesse, que l’action doit parcourir ; l’accord entre le prix d’exercice, un objectif et une date d’expiration pour un trade précis est traité dans comment choisir le prix d’exercice. Les arbitrages :
- Dans la monnaie : la prime la plus élevée, car vous payez la valeur intrinsèque. C’est l’option qui se comporte le plus comme l’action, qui demande le plus petit mouvement pour atteindre le seuil de rentabilité et qui a le moins de valeur temps à perdre. Plus de dollars sont en jeu par contrat, et le gain en pourcentage sur un bon mouvement est plus faible.
- À la monnaie : le juste milieu. Sa prime est entièrement de la valeur temps et c’est elle qui en porte le plus : le passage du temps lui coûte le plus en dollars, mais elle réagit vite dès que l’action bouge.
- Hors de la monnaie : la prime la plus basse, et c’est la tentation. L’action doit dépasser le prix d’exercice plus la prime pour atteindre le seuil de rentabilité à l’expiration, et l’option expire sans valeur chaque fois que l’action n’atteint pas le prix d’exercice. Un prix bas par contrat n’est pas un risque faible : toute la prime est en jeu.
- Pour les vendeurs, le tableau s’inverse : une option hors de la monnaie vendue a plus de chances d’expirer sans valeur, mais la prime encaissée est petite et la perte, si l’action traverse le prix d’exercice, peut être plusieurs fois plus grande.
Les erreurs fréquentes sur la moneyness
La plupart des erreurs viennent de l’oubli d’un des points ci-dessus. Celles qui coûtent le plus souvent de l’argent :
- Se tromper de sens. Un prix d’exercice au-dessus du cours est hors de la monnaie pour un call et dans la monnaie pour un put.
- Croire que dans la monnaie veut dire gagnant. Le call 45 $ ci-dessus est dans la monnaie avec l’action à 50 $, et il perd quand même si l’action est sous 50,50 $ à l’expiration.
- Prendre une prime basse pour un petit risque. Une option à 0,50 $ peut perdre 100 % de son prix, et acheter davantage de contrats parce qu’ils sont bon marché multiplie cette perte.
- Oublier que la moneyness bouge. Un call hors de la monnaie aujourd’hui peut être dans la monnaie demain, puis en ressortir ; le delta et la valeur temps bougent avec lui.
- Négliger l’expiration. La valeur temps a disparu à l’expiration, et une option laissée légèrement dans la monnaie peut être exercée et devenir une position en actions que vous n’aviez pas prévue.
- Comparer des primes sans les décomposer. Deux options de prix voisins peuvent être des trades très différents si l’une est surtout de la valeur intrinsèque et l’autre uniquement de la valeur temps.