Qué es el NAV (valor liquidativo) de un fondo o un ETF

¿Qué es el NAV o valor liquidativo?

La SEC define el NAV de un fondo como sus activos totales menos sus pasivos totales. Los activos son los valores que tiene, a sus precios de mercado del día, más el efectivo y los ingresos que se le deben; los pasivos son lo que debe, como las comisiones devengadas y el importe de valores comprados y todavía no pagados. Divide el resultado entre las participaciones en circulación y obtienes el NAV por participación, la cifra a la que casi todo el mundo se refiere cuando dice NAV.

El NAV es el precio al que un fondo de inversión trata con sus inversores: suscribes y reembolsas participaciones al NAV, más o menos las comisiones que cobre el fondo. En un ETF es un valor de referencia, no el precio al que negocias. La misma cifra tiene otros nombres según el país: valor liquidativo en España y valeur liquidative en Francia, donde el reglamento del supervisor de los mercados la define como los activos netos del fondo divididos entre el número de participaciones o acciones.

NAV (valor liquidativo)

Los activos totales de un fondo menos sus pasivos totales. Suele darse por participación: los activos netos divididos entre el número de participaciones en circulación.

NAV por participación

Los activos netos divididos entre las participaciones en circulación del fondo. El precio al que un fondo de inversión vende y reembolsa sus participaciones, antes de comisiones.

¿Cómo se calcula el NAV por participación?

Los costes del fondo ya están dentro de la cifra: la comisión de gestión y los demás gastos se descuentan de los activos del fondo un poco cada día, así que el NAV siempre es después de costes. No recibes una factura; ves un NAV algo más bajo. El cálculo tiene tres pasos, que el dibujo de la parte superior de la página muestra para el fondo XYZ:

1. Suma los activos a los precios de hoy: valores, efectivo y cuentas por cobrar dan US$505 millones.
2. Resta los pasivos: US$505 millones − US$5 millones = US$500 millones de activos netos.
3. Divide entre las participaciones en circulación: US$500 millones ÷ 20 millones de participaciones = US$25.00 por participación.

¿Qué hace subir o bajar el NAV?

Solo una cosa cambia de forma duradera el NAV por participación de un día para otro: el valor de lo que el fondo tiene, después de costes. Si la cartera de XYZ gana US$10 millones en un día, los activos netos suben a US$510 millones y el NAV a 510 ÷ 20 = US$25.50, una subida del 2.0%, como en la primera tarjeta del dibujo de abajo.

El dinero que entra o sale no lo cambia. Si después un inversor suscribe US$2.55 millones en participaciones nuevas a US$25.50, el fondo emite 100 mil participaciones: los activos netos pasan a US$512.55 millones y las participaciones a 20.1 millones, y 512.55 ÷ 20.1 sigue siendo US$25.50. El fondo es más grande, pero cada participación vale lo mismo. Por eso el tamaño de un fondo no dice nada de su NAV, y por eso un NAV de US$25 no es más barato que uno de US$250: lo que importa es la variación en porcentaje.

Un reparto sí baja el NAV, sin hacerte más pobre. Cuando el fondo reparte US$0.50 por participación en dividendos o plusvalías, salen del fondo US$10.05 millones, los activos netos bajan a US$502.50 millones y el NAV a 502.50 ÷ 20.1 = US$25.00. Ahora tienes una participación que vale US$25.00 y US$0.50 en efectivo, o más participaciones si reinviertes. Para juzgar un fondo, mira la rentabilidad total, que vuelve a sumar los repartos, y no solo el cambio del NAV.

Rentabilidad total

El cambio del NAV de un fondo más los repartos que pagó, suponiendo normalmente que se reinvierten. La forma justa de comparar fondos.

¿Cuándo se calcula el NAV? El precio desconocido

Un fondo de inversión de EE. UU. debe calcular su NAV al menos una vez cada día hábil, y los fondos suelen hacerlo después del cierre de las principales bolsas estadounidenses, a las 4:00 p. m., hora del Este, con los precios de cierre de ese día. Después, el fondo vende y reembolsa participaciones al NAV calculado tras recibir tu orden. En inglés se llama forward pricing; en español, operar a precio desconocido.

Así que nunca sabes tu precio exacto al dar la orden. En el dibujo de abajo, una orden dada a las 11:00 a. m. se ejecuta al NAV que se calcula esa tarde, y una orden dada a las 5:00 p. m., después del cierre, recibe el NAV del siguiente día hábil. Los fondos y sus intermediarios fijan sus propias horas de corte, a menudo el cierre del mercado, así que comprueba la tuya. El precio desconocido es intencionado: impide que alguien compre a un precio antiguo después de ver noticias que ese precio aún no refleja.

Un ETF también calcula un NAV una vez al día, pero sus participaciones cotizan en bolsa todo el día a precios de mercado, que es el tema de la sección siguiente.

Precio desconocido (forward pricing)

La regla por la que una orden en un fondo de inversión se ejecuta al siguiente NAV calculado después de recibirla, y no a un precio ya conocido.

Precio de mercado de un ETF frente a su NAV: prima y descuento

Un ETF tiene dos valores a la vez. Su NAV por participación es el valor de lo que tiene en cartera; su precio de mercado es lo que acuerdan compradores y vendedores en la bolsa en ese instante. Cuando el precio está por encima del NAV, el ETF cotiza con prima, y cuando está por debajo, con descuento: (precio de mercado − NAV) ÷ NAV. Con un NAV de US$25.00, un precio de US$25.10 es una prima de 0.10 ÷ 25.00 = 0.40%, y un precio de US$24.95 es un descuento de 0.05 ÷ 25.00 = 0.20%, como en el dibujo de abajo.

La diferencia suele ser pequeña por la forma en que se crean las participaciones de un ETF. Grandes casas de bolsa llamadas participantes autorizados tratan directamente con el fondo, en bloques grandes llamados unidades de creación; la guía de la SEC pone como ejemplo 50 mil participaciones, que en este fondo serían 50 mil × US$25.00 = US$1.25 millones. Si el ETF cotiza por encima de su NAV, un participante autorizado puede entregar al fondo los valores subyacentes, recibir participaciones nuevas al NAV y venderlas al precio de mercado, más alto; esa oferta extra empuja el precio hacia abajo. Si cotiza por debajo, el participante puede comprar participaciones baratas, devolverlas al fondo a cambio de los valores subyacentes y vender estos; la oferta se reduce y el precio sube. Qué es un ETF muestra este proceso en un dibujo.

El mecanismo funciona mejor cuando los valores de la cartera se negocian con facilidad. Las primas y los descuentos pueden ampliarse cuando el mercado subyacente está cerrado, como ocurre con acciones extranjeras durante el horario estadounidense, cuando los valores se negocian poco, como algunos bonos, o en un mercado muy rápido. El boletín de la SEC señala que el precio de un ETF suele mantenerse cerca de su NAV de cierre, pero puede variar de forma significativa. Los emisores de ETF publican en sus webs el historial de primas y descuentos: consúltalo, y usa una orden limitada, uno de los tipos de órdenes, para fijar tú el precio que aceptas.

Prima sobre el NAV

La cantidad en que el precio de mercado de un fondo supera su NAV por participación, como porcentaje del NAV.

Descuento sobre el NAV

La cantidad en que el precio de mercado de un fondo queda por debajo de su NAV por participación, como porcentaje del NAV.

Unidad de creación

Un bloque grande de participaciones de un ETF, a menudo decenas de miles, que los participantes autorizados intercambian con el fondo por los valores subyacentes.

Participante autorizado (AP)

Una entidad financiera, normalmente una gran casa de bolsa, con un contrato que le permite crear y reembolsar participaciones de un ETF directamente con el fondo.

Fondos cerrados: por qué el precio puede quedarse lejos del NAV

Un fondo cerrado (closed-end fund) también tiene una cartera y un NAV, pero emite un número fijo de acciones en una oferta pública y luego las cotiza en bolsa. No está obligado a recomprar sus acciones, y no hay participantes autorizados que las creen o las reembolsen, así que nada tira del precio de mercado hacia el NAV. El boletín de la SEC sobre estos fondos dice que su precio de mercado puede ser mayor o menor que el NAV, y que las acciones compradas con descuento quizá solo puedan venderse con descuento.

Hipotético: un fondo cerrado con un NAV de US$20.00 cotiza a US$18.00, un descuento de 2.00 ÷ 20.00 = 10.00%, la tercera tarjeta del dibujo de arriba. Eso no es automáticamente una ganga: el descuento puede durar años o ampliarse, y puede reflejar las comisiones del fondo, su uso de dinero prestado o dudas sobre cómo se valoran sus activos menos líquidos. Los fondos cerrados tampoco están obligados a calcular el NAV cada día hábil como los fondos de inversión, así que comprueba de cuándo es la cifra.

Fondo cerrado

Un fondo que emite un número fijo de acciones en una oferta y las cotiza en bolsa. Sus acciones no son reembolsables al NAV, así que a menudo cotizan con descuento o con prima.

Qué te dice el NAV y qué no

El NAV es un valor contable, útil para unas preguntas y engañoso para otras:

• Te dice cuánto cuesta hoy una participación de un fondo de inversión, y qué respalda una participación de un ETF o una acción de un fondo cerrado.
• No te dice si un fondo está barato. Un fondo es una cesta, y su NAV es simplemente el precio actual de la cesta; un NAV bajo solo significa que la cesta está dividida en más participaciones.
• No mide la rentabilidad por sí solo. Los repartos bajan el NAV, así que compara la rentabilidad total del mismo periodo.
• Solo es tan bueno como los precios que hay detrás. Los valores que se negocian poco se valoran por estimación, así que el NAV de esos fondos es menos preciso.
• En un ETF, compara el precio de mercado con el NAV antes de operar, y evita órdenes grandes cuando la diferencia sea inusualmente amplia.