¿Por qué una empresa sale a bolsa?
La razón principal es el dinero: vender acciones nuevas capta fondos para crecer o para pagar deuda. Una IPO también da a los primeros inversores y a los empleados una forma de vender más adelante, permite pagar al personal y comprar otras empresas con acciones cotizadas, y aumenta la visibilidad de la compañía.
El precio es un escrutinio permanente: informes anuales auditados, resultados trimestrales (ver cómo leer un informe de resultados), publicación de hechos relevantes y accionistas públicos a los que rendir cuentas. Las comisiones de los bancos y los costes legales también son altos, una de las razones por las que algunas empresas siguen siendo privadas más tiempo.
¿Cómo funciona una IPO, paso a paso?
El dibujo al inicio de la página muestra el recorrido habitual en Estados Unidos. Suele llevar meses, y la empresa puede aplazar o cancelar en cualquier paso antes de fijar el precio.
- Contratar a los bancos colocadores (underwriters). Bancos de inversión asesoran la operación y venden las acciones; en una IPO típica en EE. UU. se las compran a la empresa y las revenden a los inversores.
- Presentar el S-1. Este documento de registro, presentado ante la SEC, contiene el folleto: negocio, estados financieros, factores de riesgo y uso del dinero. La SEC revisa la información; no juzga si la acción es una buena inversión.
- Roadshow. La dirección presenta la empresa a inversores institucionales mientras los bancos recogen órdenes dentro de un rango de precios que figura en el folleto preliminar.
- Fijación del precio. La tarde anterior a la cotización se fija el precio definitivo de la IPO y se asignan las acciones, sobre todo a institucionales y a clientes de los bancos.
- Primera operación. Al día siguiente la bolsa cruza las órdenes acumuladas, y la acción abre al precio que las equilibra, a menudo mucho después de la apertura de las 9:30 de Nueva York.
- Fin del lock-up. Los directivos y accionistas que se comprometieron a no vender durante un plazo fijo quedan libres para vender.
- Banco colocador (underwriter)
- Un banco de inversión que dirige la IPO, fija el precio con la empresa y vende las acciones.
- Folleto (prospectus)
- El documento informativo incluido en el S-1. Su sección de factores de riesgo es el punto de partida.
- Free float
- Las acciones que realmente pueden negociarse. Justo después de una IPO suele ser una parte pequeña de todas las acciones en circulación.
Precio de IPO frente a precio de apertura: ¿por qué son distintos?
El precio de IPO es lo que pagan a la empresa los inversores que recibieron una asignación. El precio de apertura es la primera operación en bolsa, fijado por la oferta y la demanda del público. Salvo que tu bróker te asigne acciones, esa primera operación es el precio más temprano al que puedes comprar.
Hipotético, como en el dibujo de abajo: las acciones se colocan a 20 $ y una fuerte demanda hace que la acción abra en 27 $, un 35 % más. Oscila entre unos 23 $ y 31 $ y cierra en 25 $. Quienes recibieron acciones a 20 $ ganan un 25 %; quien compró en la apertura a 27 $ pierde cerca de un 7 %, en la misma acción y el mismo día. Con 100 millones de acciones, 20 $ por acción valoran la empresa en 2.000 millones de dólares (su capitalización bursátil).
También ocurre lo contrario: una acción puede abrir o cerrar por debajo de su precio de IPO. Un salto el primer día dice algo sobre la demanda de un número limitado de acciones, no sobre el negocio ni sobre hacia dónde irá el precio.
¿Qué es el periodo de lock-up de una IPO?
El lock-up (periodo de bloqueo) es un acuerdo por el que los fundadores, los empleados y los primeros inversores se comprometen a no vender sus acciones durante un plazo fijo tras la IPO. Las condiciones varían y figuran en el folleto, pero la mayoría de los lock-up duran 180 días, según el sitio de educación al inversor de la SEC.
Muchas IPO venden solo una parte pequeña de la empresa. En el dibujo hipotético de abajo, 15 de los 100 millones de acciones se venden en la IPO; los otros 85 millones quedan bloqueados hasta el día 180. Entonces los directivos pueden vender, pero no están obligados. El precio a veces se debilita antes de esa fecha, porque el mercado espera más acciones a la venta.
Cotización directa y SPAC: otras dos formas de salir a bolsa
En una cotización directa (direct listing), la empresa hace cotizar sus acciones existentes sin una colocación tradicional a cargo de bancos. Ningún banco fija un precio de IPO: el primer precio sale de las órdenes de compra y venta en la apertura de la bolsa, y los accionistas existentes suelen poder vender desde el primer día. La mayoría de las cotizaciones directas no han captado dinero nuevo, aunque las normas de las bolsas ya permiten también cotizaciones directas que venden acciones nuevas.
Un SPAC (special purpose acquisition company) es una empresa vacía sin negocio propio. Sale a bolsa primero, guarda el dinero captado en una cuenta fiduciaria (trust) y tiene un plazo fijo, a menudo de unos dos años, para fusionarse con una empresa privada, que pasa a cotizar mediante esa fusión. Antes de la fusión, los accionistas del SPAC suelen poder rescatar sus acciones por su parte del trust; si no hay operación en plazo, se devuelve el dinero.
¿Conviene comprar una IPO el primer día? Los riesgos
Comprar el primer día significa pagar un precio fijado por compradores impacientes por una acción sin historial de cotización, por eso muchos inversores esperan al primer informe de resultados. Si compras, lee los factores de riesgo, decide antes tu salida y ajusta el tamaño para que una caída fuerte solo cueste una parte pequeña y fija de tu cuenta (ver gestión del riesgo y cómo comprar acciones de EE. UU.).
Los principales riesgos de comprar el primer día:
- Volatilidad: una acción de 20 $ puede moverse varios dólares en minutos, y una orden a mercado en la apertura puede ejecutarse lejos del precio que viste; una orden limitada pone un tope a tu precio (ver tipos de órdenes).
- Sin historial: sin gráfico, sin soportes ni resistencias y sin resultados publicados como empresa cotizada, solo las cifras del folleto.
- Poco free float: con pocas acciones negociándose, órdenes modestas pueden mover mucho el precio.
- Fin del lock-up: meses después pueden salir más acciones a la venta.
- La euforia: la atención llega a su máximo en torno a la salida a bolsa, y la atención no es valor.