ما هو الاكتتاب العام الأولي (IPO)؟ كيف يعمل الطرح العام

لماذا تطرح الشركات أسهمها للاكتتاب العام؟

السبب الأول هو المال: بيع أسهم جديدة يجمع نقداً تنفقه الشركة على النمو أو تسدّد به ديونها. ويمنح الاكتتاب أيضاً المستثمرين الأوائل والموظفين طريقاً لبيع أسهمهم لاحقاً، ويتيح للشركة أن تكافئ موظفيها وتشتري شركات أخرى بأسهمها المدرجة، ويرفع مكانتها عند العملاء والمقرضين.

والثمن رقابة دائمة. فالشركة المدرجة في السوق الأمريكي يجب أن تنشر تقارير سنوية مدقّقة ونتائج ربعية، وتفصح عن الأحداث المهمة، وتُسأل أمام مساهميها كل ربع (راجع كيف تقرأ تقارير الأرباح). ورسوم متعهّدي التغطية والتكاليف القانونية مرتفعة أيضاً، وهذا أحد أسباب بقاء بعض الشركات خاصة مدة أطول.

كيف يعمل الاكتتاب العام الأولي خطوة بخطوة؟

الرسم أعلى الصفحة يعرض المسار المعتاد في السوق الأمريكي. ويستغرق عادةً شهوراً، ويمكن للشركة أن تؤجّل أو تلغي في أي خطوة قبل التسعير.

1. تعيين متعهّدي التغطية (Underwriters): بنوك استثمار تقدّم المشورة في الصفقة وتبيع الأسهم؛ وفي الاكتتاب الأمريكي المعتاد تشتريها من الشركة وتعيد بيعها للمستثمرين.
2. تقديم نموذج S-1: بيان التسجيل الذي يُقدَّم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وفيه نشرة الإصدار (Prospectus): النشاط، والقوائم المالية، وعوامل المخاطر، وأوجه استخدام المال. والهيئة تراجع الإفصاح، ولا تحكم هل السهم استثمار جيد.
3. الجولة الترويجية (Roadshow): تعرض الإدارة الشركة على المستثمرين المؤسسيين، بينما يجمع متعهّدو التغطية الطلبات ضمن نطاق سعري يظهر في نشرة الإصدار الأولية.
4. التسعير: مساء اليوم السابق للتداول تحدد الشركة ومتعهّدو التغطية سعر الطرح النهائي وتوزّع الأسهم، وأغلبها يذهب إلى المؤسسات وعملاء البنوك.
5. أول صفقة: في اليوم التالي تطابق البورصة أوامر الشراء والبيع المتراكمة، فيفتتح السهم عند السعر الذي يوازن بينها، وكثيراً ما يكون ذلك بعد افتتاح السوق في 9:30 صباحاً بتوقيت نيويورك بوقت طويل.
6. انتهاء فترة الحظر: يصبح المطّلعون الذين التزموا بعدم البيع مدةً محددة أحراراً في البيع.

متعهّد التغطية (Underwriter)

بنك استثمار يدير الاكتتاب، ويحدد السعر مع الشركة، ويبيع الأسهم.

نشرة الإصدار (Prospectus)

وثيقة الإفصاح داخل نموذج S-1، وقسم عوامل المخاطر فيها هو المكان الذي تبدأ منه.

الأسهم الحرة (Float)

الأسهم التي يمكن تداولها فعلاً. وبعد الاكتتاب مباشرة تكون غالباً جزءاً صغيراً من كل الأسهم القائمة.

سعر الطرح مقابل سعر الافتتاح: لماذا يختلفان؟

سعر الطرح هو ما يدفعه للشركة المستثمرون الذين خُصّصت لهم أسهم. أما سعر الافتتاح فهو أول صفقة في البورصة، ويحدده العرض والطلب العام. وما لم يخصّص لك وسيطك أسهماً، فإن صفقة الافتتاح هي أبكر سعر تستطيع الحصول عليه.

مثال افتراضي كما في الرسم أدناه: تُسعَّر الأسهم عند 20 دولاراً، فيفتتح السهم بطلب كثيف عند 27 دولاراً، أي أعلى بـ35%. ثم يتأرجح خلال اليوم بين 23 و31 دولاراً تقريباً ويُغلق عند 25. من حصل على أسهم بـ20 دولاراً رابح بـ25%، ومن اشترى صفقة الافتتاح بـ27 دولاراً خاسر بنحو 7%، في السهم نفسه واليوم نفسه. وعند 20 دولاراً للسهم و100 مليون سهم افتراضاً، تكون قيمة الشركة بسعر الطرح ملياري دولار (راجع القيمة السوقية).

ويحدث العكس أيضاً: قد يفتتح السهم أو يُغلق تحت سعر الطرح. والقفزة في اليوم الأول تقول شيئاً عن الطلب على عدد محدود من الأسهم، لا عن نشاط الشركة ولا عن اتجاه السعر بعدها.

ما هي فترة الحظر (Lock-up) بعد الاكتتاب؟

فترة الحظر (Lock-up period) اتفاق يتعهد فيه المؤسسون والموظفون والمستثمرون الأوائل بعدم بيع أسهمهم مدةً محددة بعد الاكتتاب. وتختلف الشروط وتُذكر في نشرة الإصدار، لكن أغلب فترات الحظر تمتد 180 يوماً، بحسب موقع التوعية الاستثمارية التابع لهيئة SEC.

وكثير من الاكتتابات يطرح جزءاً صغيراً فقط من الشركة، فيجري التداول المبكر على أسهم حرة قليلة. في الرسم الافتراضي أدناه تُطرح 15 مليون سهم من أصل 100 مليون، وتبقى 85 مليوناً محظورة حتى اليوم 180. وعند انتهاء الحظر يجوز للمطّلعين البيع، ولا يلزمهم ذلك. وقد يضعف السعر أحياناً قبل هذا الموعد لأن المتداولين يتوقعون أسهماً أكثر معروضة للبيع.

الإدراج المباشر وشركات SPAC: طريقان آخران إلى البورصة

في الإدراج المباشر (Direct listing) تُدرج الشركة أسهمها القائمة دون طرح تقليدي يتعهده متعهّدو التغطية. فلا يحدد بنكٌ سعر طرح، بل يأتي أول سعر من أوامر الشراء والبيع عند افتتاح البورصة، وكثيراً ما يكون المساهمون الحاليون أحراراً في البيع من اليوم الأول. ولم تجمع أغلب حالات الإدراج المباشر مالاً جديداً، وإن كانت قواعد البورصات تسمح اليوم أيضاً بإدراج مباشر يبيع أسهماً جديدة.

أما شركة الاستحواذ ذات الغرض الخاص (SPAC) فشركة صورية لا نشاط لها. تُطرح في البورصة أولاً، وتحتفظ بالنقد الذي جمعته في حساب أمانة (Trust)، ولديها مهلة محددة، كثيراً ما تكون نحو سنتين، لتندمج مع شركة خاصة تصبح مدرجة عبر هذا الاندماج. وقبل الاندماج يستطيع مساهمو SPAC عادةً استرداد أسهمهم مقابل حصتهم من حساب الأمانة، وإن لم تتم صفقة في المهلة يُعاد المال.

هل تشتري سهم الاكتتاب في اليوم الأول؟ المخاطر

الشراء في اليوم الأول يعني دفع سعر يحدده حشد من المشترين المتحمسين لسهم بلا تاريخ تداول. وكثير من المستثمرين ينتظرون أن يتكوّن للسهم تاريخ تداول أو أن يصدر أول تقرير أرباح. وإن اشتريت فاقرأ عوامل المخاطر في نشرة الإصدار، وحدّد خروجك أولاً، واجعل حجم المركز بحيث لا يكلّفك هبوط كبير إلا نسبة صغيرة ثابتة من حسابك؛ ودليل إدارة المخاطر يشرح الطريقة، ودليل كيف تشتري الأسهم الأمريكية يشرح إرسال الأمر.

وأهم مخاطر الشراء في اليوم الأول:

• التذبذب: قد يتحرك سهم سعره 20 دولاراً عدة دولارات خلال دقائق، وقد يُنفَّذ أمر السوق عند الافتتاح بعيداً عن السعر الذي رأيته. والأمر المحدد السعر (Limit order) يضع حداً لسعرك (راجع أنواع الأوامر).
• غياب التاريخ: لا شارت، ولا دعم ومقاومة، ولا تقرير أرباح بعدُ كشركة مدرجة، بل أرقام نشرة الإصدار وحدها.
• قلة الأسهم الحرة: حين تكون الأسهم المتداولة قليلة، قد تحرّك أوامر متوسطة السعر كثيراً.
• انتهاء فترة الحظر: قد تُعرض أسهم أكثر للبيع بعد شهور.
• الضجة الإعلامية: الاهتمام يبلغ ذروته حول الإدراج، والاهتمام ليس قيمة.