ما هو صافي قيمة الأصول (NAV)؟
تعرّف هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) صافي قيمة أصول الصندوق بأنه إجمالي أصوله ناقص إجمالي التزاماته. والأصول هي الأوراق المالية التي يملكها بأسعارها السوقية الحالية، ومعها النقد والدخل المستحق له. والالتزامات هي ما عليه، كالرسوم المستحقة وأثمان أوراق مالية اشتراها ولم يدفعها بعد. فإذا قسمت الناتج على الوحدات القائمة حصلت على NAV للوحدة، وهو الرقم الذي يقصده معظم الناس حين يقولون NAV.
وNAV هو السعر الذي يتعامل به صندوق الاستثمار المفتوح مع مستثمريه: تشتري الوحدات وتستردّها بقيمة NAV للوحدة، مضافاً إليها أو مطروحاً منها ما يفرضه الصندوق من رسوم. أما في صندوق ETF فهو قيمة مرجعية، وليس السعر الذي تتداول به. وللرقم نفسه أسماء أخرى في بلدان أخرى: ففي فرنسا يُسمّى valeur liquidative، وتعرّفه لائحة هيئة الأسواق المالية الفرنسية بأنه صافي أصول الصندوق مقسوماً على عدد وحداته أو أسهمه.
- صافي قيمة الأصول (NAV)
- إجمالي أصول الصندوق ناقص إجمالي التزاماته. ويُذكر عادةً للوحدة الواحدة: صافي الأصول مقسوماً على عدد الوحدات القائمة.
- صافي قيمة الأصول للوحدة (NAV per share)
- صافي الأصول مقسوماً على وحدات الصندوق القائمة. وهو السعر الذي يبيع به صندوق الاستثمار المفتوح وحداته ويستردّها، قبل أي رسوم.
كيف يُحسب صافي قيمة الأصول للوحدة؟
تكاليف الصندوق موجودة داخل الرقم أصلاً: فرسوم الإدارة وسائر المصروفات تُخصم من أصول الصندوق شيئاً فشيئاً كل يوم، فيكون NAV دائماً بعد التكاليف. ولن تصلك فاتورة، بل ترى NAV أقل قليلاً. والحساب ثلاث خطوات، يعرضها الرسم أعلى الصفحة لصندوق XYZ:
- اجمع الأصول بأسعار اليوم: الأوراق المالية والنقد والمبالغ المستحقة تساوي 505 ملايين دولار.
- اطرح الالتزامات: 505 ملايين دولار − 5 ملايين دولار = 500 مليون دولار، وهي صافي الأصول.
- اقسم على الوحدات القائمة: 500 مليون دولار ÷ 20 مليون وحدة = 25.00 دولاراً للوحدة.
ما الذي يرفع NAV أو يخفضه؟
شيء واحد يغيّر NAV للوحدة من يوم إلى يوم تغييراً باقياً: قيمة ما يملكه الصندوق بعد التكاليف. فإذا ربحت حيازات الصندوق في يوم واحد 10 ملايين دولار، ارتفع صافي الأصول إلى 510 ملايين دولار وارتفع NAV إلى 510 ÷ 20 = 25.50 دولاراً، أي بزيادة 2.0%، كما في البطاقة الأولى من الرسم أدناه.
أما دخول المال وخروجه فلا يغيّره. فإذا اشترى مستثمر بعد ذلك وحدات جديدة بقيمة 2.55 مليون دولار بسعر 25.50 دولاراً، أصدر الصندوق 100,000 وحدة: فيصير صافي الأصول 512.55 مليون دولار والوحدات 20.1 مليون وحدة، و512.55 ÷ 20.1 ما زال 25.50 دولاراً. كبر الصندوق، لكن قيمة كل وحدة بقيت كما هي. ولهذا لا يخبرك حجم الصندوق بشيء عن NAV، وليست وحدة قيمتها 25 دولاراً أرخص من وحدة قيمتها 250 دولاراً: المهم هو نسبة التغير.
والتوزيع يخفض NAV فعلاً، دون أن يجعلك أفقر. فحين يوزّع الصندوق 0.50 دولار لكل وحدة من أرباح الأسهم أو الأرباح الرأسمالية، يخرج من الصندوق 10.05 مليون دولار، فينخفض صافي الأصول إلى 502.50 مليون دولار وينخفض NAV إلى 502.50 ÷ 20.1 = 25.00 دولاراً. وتصير في يدك وحدة قيمتها 25.00 دولاراً ومعها 0.50 دولار نقداً، أو وحدات أكثر إن أعدت الاستثمار. وللحكم على الصندوق انظر إلى العائد الإجمالي، الذي يعيد إضافة التوزيعات، وليس إلى تغير NAV وحده.
- العائد الإجمالي (Total Return)
- تغير NAV مضافاً إليه التوزيعات التي دفعها الصندوق، وتُفترض عادةً إعادة استثمارها. وهو المقياس العادل لمقارنة الصناديق.
متى يُحسب NAV؟ التسعير اللاحق
على صندوق الاستثمار المفتوح الأمريكي أن يحسب NAV مرة على الأقل في كل يوم عمل، وتحسبه الصناديق عادةً بعد إغلاق البورصات الأمريكية الكبرى، في الساعة 4:00 مساءً بتوقيت شرق أمريكا، بأسعار إغلاق ذلك اليوم. ثم يبيع الصندوق الوحدات ويستردّها بقيمة NAV الذي يُحسب بعد أن يستلم طلبك. ويُسمّى ذلك التسعير اللاحق (Forward Pricing).
فأنت لا تعرف سعرك بالضبط حين تضع الطلب. في الرسم أدناه يُنفَّذ الطلب الموضوع في الساعة 11:00 صباحاً بقيمة NAV الذي يُحسب مساء ذلك اليوم، والطلب الموضوع في الساعة 5:00 مساءً، بعد الإغلاق، يأخذ NAV يوم العمل التالي. والصناديق ووسطاؤها يحددون مواعيدهم النهائية، وهي في الغالب إغلاق السوق، فتحقق من موعدك. والتسعير اللاحق مقصود: فهو يمنع أي أحد من الشراء بسعر قديم بعد أن يرى أخباراً لم يعكسها ذلك السعر بعد.
وصندوق ETF يحسب NAV مرة في اليوم أيضاً، لكن وحداته تُتداول في البورصة طوال اليوم بأسعار السوق، وهذا موضوع القسم التالي.
- التسعير اللاحق (Forward Pricing)
- القاعدة التي تقضي بتنفيذ طلب صندوق الاستثمار المفتوح بقيمة NAV التالي الذي يُحسب بعد استلام الطلب، وليس بسعر معروف سلفاً.
سعر صندوق ETF في السوق مقابل NAV: العلاوة والخصم
لصندوق ETF قيمتان في وقت واحد. فقيمة NAV للوحدة هي قيمة حيازاته، وسعره في السوق هو ما يتفق عليه المشترون والبائعون في البورصة في تلك اللحظة. فإذا كان السعر فوق NAV قيل إن الصندوق يُتداول بعلاوة (Premium)، وإذا كان تحته قيل بخصم (Discount): (سعر السوق − NAV) ÷ NAV. فإذا كانت قيمة NAV للوحدة 25.00 دولاراً، كان السعر 25.10 دولاراً علاوة قدرها 0.10 ÷ 25.00 = 0.40%، والسعر 24.95 دولاراً خصماً قدره 0.05 ÷ 25.00 = 0.20%، كما في الرسم أدناه.
وتبقى الفجوة صغيرة عادةً بسبب طريقة إنشاء وحدات ETF. فشركات وساطة كبيرة تُسمّى المشاركين المعتمدين (Authorized Participants) تتعامل مع الصندوق مباشرة، بكميات كبيرة تُسمّى وحدات الإنشاء (Creation Units)، ويضرب دليل SEC مثالاً لها بـ50,000 وحدة، وهي في هذا الصندوق 50,000 × 25.00 دولاراً = 1.25 مليون دولار. فإذا تداول الصندوق فوق NAV، استطاع المشارك المعتمد أن يسلّم الصندوق الأوراق المالية الأصلية ويستلم وحدات ETF جديدة بقيمة NAV ويبيعها بسعر السوق الأعلى، فيزيد المعروض وينخفض السعر. وإذا تداول تحت NAV، استطاع أن يشتري وحدات ETF رخيصة ويعيدها إلى الصندوق مقابل الأوراق المالية الأصلية ويبيع هذه، فيقل المعروض ويرتفع السعر. ودرس ما هو صندوق ETF يعرض هذه العملية في رسم.
وتعمل هذه الآلية أفضل ما تعمل حين يسهل تداول الحيازات. وقد تتسع العلاوة والخصم حين تكون السوق الأصلية مغلقة، كالأسهم الأجنبية في ساعات التداول الأمريكية، أو حين يندر تداول الحيازات، كبعض السندات، أو في سوق سريعة جداً. وتذكر نشرة SEC أن سعر صندوق ETF يبقى عموماً قريباً من NAV في نهاية اليوم لكنه قد يختلف عنه كثيراً. ومُصدرو صناديق ETF ينشرون تاريخ العلاوة والخصم في مواقعهم، فراجعه، واستخدم أمراً محدداً، وهو أحد أنواع الأوامر، لتحدد أنت السعر الذي تقبله.
- العلاوة على NAV (Premium)
- مقدار ارتفاع سعر الصندوق في السوق فوق NAV للوحدة، نسبةً مئوية من NAV.
- الخصم عن NAV (Discount)
- مقدار انخفاض سعر الصندوق في السوق تحت NAV للوحدة، نسبةً مئوية من NAV.
- وحدة الإنشاء (Creation Unit)
- كمية كبيرة من وحدات ETF، كثيراً ما تبلغ عشرات الآلاف، يبادلها المشاركون المعتمدون مع الصندوق بالأوراق المالية الأصلية.
- المشارك المعتمد (Authorized Participant)
- مؤسسة مالية، هي في العادة شركة وساطة كبيرة، لها عقد يتيح لها إنشاء وحدات ETF واستردادها مع الصندوق مباشرة.
الصناديق المغلقة: لماذا قد يبقى السعر بعيداً عن NAV؟
الصندوق المغلق (Closed-End Fund) يملك محفظة وله NAV أيضاً، لكنه يصدر عدداً ثابتاً من الأسهم في طرح عام ثم يدرجها في البورصة. وهو غير ملزم بإعادة شراء أسهمه، وليس له مشاركون معتمدون ينشئون أسهمه أو يستردّونها، فما من شيء يشدّ سعر السوق نحو NAV. وتقول نشرة SEC عن هذه الصناديق إن سعرها في السوق قد يكون أعلى من NAV أو أقل منه، وإن الأسهم المشتراة بخصم قد يتعذر بيعها إلا بخصم.
مثال افتراضي: صندوق مغلق قيمة NAV لسهمه 20.00 دولاراً يُتداول بسعر 18.00 دولاراً، أي بخصم قدره 2.00 ÷ 20.00 = 10.00%، وهو البطاقة الثالثة في الرسم أعلاه. وليس ذلك صفقة رابحة تلقائياً: فالخصم قد يدوم سنوات أو يتسع، وقد يعكس رسوم الصندوق أو استخدامه للمال المقترض أو شكاً في تقييم حيازاته القليلة السيولة. والصناديق المغلقة غير ملزمة أيضاً بحساب NAV في كل يوم عمل كما تُلزم صناديق الاستثمار المفتوحة، فتحقق من حداثة الرقم.
- الصندوق المغلق (Closed-End Fund)
- صندوق يصدر عدداً ثابتاً من الأسهم في طرح ثم يدرجها في البورصة. وأسهمه غير قابلة للاسترداد بقيمة NAV، فكثيراً ما تُتداول بخصم أو بعلاوة.
ماذا يخبرك NAV وماذا لا يخبرك؟
NAV قيمة محاسبية، تفيد في أسئلة بعينها وتضلّل في غيرها:
- يخبرك كم تكلّف وحدة صندوق الاستثمار المفتوح اليوم، وما الذي يسند وحدة صندوق ETF أو سهم الصندوق المغلق.
- لا يخبرك هل الصندوق رخيص. فالصندوق سلّة، وNAV هو سعر السلّة الحالي فقط، وNAV المنخفض للوحدة يعني أن السلّة مقسومة على وحدات أكثر لا غير.
- لا يقيس الأداء وحده. فالتوزيعات تخفض NAV، فقارن العائد الإجمالي عن المدة نفسها.
- دقته من دقة الأسعار التي وراءه. فالحيازات النادرة التداول تُقيَّم بالتقدير، فيكون NAV في مثل هذه الصناديق أقل دقة.
- في صندوق ETF، قارن سعر السوق بقيمة NAV قبل التداول، وتجنّب الأوامر الكبيرة حين تتسع الفجوة على غير العادة.