ما هي جاما؟ تذكير سريع
الدلتا (Delta) هي مقدار تحرّك سعر العقد مع حركة دولار واحد في الأصل، وجاما (Gamma)، وتُكتب أيضاً «غاما»، هي سرعة تغيّر الدلتا نفسها. عقد كول دلتاه 0.50 وجاماه 0.04 تصبح دلتاه قرابة 0.54 إن صعد السهم دولاراً. وجاما أعلى ما تكون في العقود عند سعر السوق، وتكبر كلما اقترب تاريخ الانتهاء، ولهذا تتقافز عقود 0DTE بهذه السرعة. والشرح الكامل بأمثلة محسوبة في دليل اليونانيات في الأوبشن.
وخاصية واحدة تهمّ في GEX: في نموذج التسعير المعتاد، عقدا الكول والبوت بسعر التنفيذ وتاريخ الانتهاء نفسيهما لهما الجاما نفسها. فحين يُظهر رسم GEX الكول والبوت بإشارتين متعاكستين، فالفرق آتٍ ممن يُفترض أنه يحملهما، لا من العقدين نفسيهما.
كيف يتحوّط صانعو السوق بالدلتا؟
صانعو السوق (Market makers)، ويُسمَّون في هذا السياق «المتعاملين» (Dealers)، يعرضون أسعار الطلب والعرض طوال اليوم، وينتهي بهم الأمر حاملين ما يشتريه العملاء منهم أو يبيعونه لهم. وأغلبهم يسعى إلى كسب الفارق لا المراهنة على الاتجاه، فيعادلون خطر الاتجاه بتداول الأصل. فإن كانوا بائعين لعقود كول دلتاها مجتمعةً تعادل 40,000 سهم، اشتروا نحو 40,000 سهم. وهذا هو تحوّط الدلتا (Delta hedging).
وجاما هي ما يجعل التحوّط يتقادم. فمع تحرك السعر تتغير دلتا العقود، ويحتاج صانع السوق إلى التداول من جديد ليبقى محايداً. وهل تكون إعادة التوازن هذه شراءً أم بيعاً؟ يتوقف ذلك على كونه طويل الجاما أو قصيرها:
- جاما طويلة (صانع السوق يملك العقود): حين يصعد السعر يصبح مركزه أطول، فيبيع شيئاً من الأصل؛ وحين يهبط يشتري. التحوّط يعاكس الحركة.
- جاما قصيرة (صانع السوق باع العقود): حين يصعد السعر يصبح مركزه أقصر، فيشتري؛ وحين يهبط يبيع. التحوّط يسير مع الحركة.
- صانع السوق (Market maker / Dealer)
- شركة تعرض أسعار طلب وعرض باستمرار في عقود الأوبشن، وتتحوّط عادةً من خطر الاتجاه الناتج بتداول الأصل.
- تحوّط الدلتا (Delta hedging)
- تداول الأصل بحيث تبقى الدلتا الإجمالية للمركز قريبة من الصفر، ثم تعديل ذلك كلما تغيرت الدلتا مع السعر والوقت.
- تعرّض جاما (Gamma exposure – GEX)
- تقديرٌ، مبنيّ على العقود المفتوحة والجاما وافتراضٍ عن مراكز صانعي السوق، لمقدار تغيّر تحوّطهم مع حركة معيّنة في الأصل، ويُعبَّر عنه غالباً بالدولار لكل حركة 1%.
كيف يُحسب GEX؟ اصطلاحٌ شائع
البيانات العامة تُظهر العقود المفتوحة لا من يحملها، ولذلك يبدأ كل نموذج GEX بافتراض. والافتراض المبسّط الشائع: العملاء يميلون إلى شراء البوت للحماية وبيع الكول مقابل أسهم يملكونها، فيُفترض أن صانعي السوق يملكون الكول وباعوا البوت. وبهذا الاصطلاح تُحسب جاما الكول موجبة وجاما البوت سالبة. وهو افتراض قد يكون خاطئاً في أي سعر تنفيذ أو سهم أو يوم، والمزوّدون يستخدمون افتراضات مختلفة.
وطريقة شائعة لتحويل ذلك إلى دولارات، سعرَ تنفيذٍ بعد آخر: GEX = الجاما × العقود المفتوحة × 100 × مربع سعر الأصل × 1%. الكول يضيف GEX موجباً والبوت سالباً، وصافي GEX عند سعر التنفيذ مجموع الاثنين. والنتيجة تقديرٌ لقيمة الأصل بالدولار التي سيشتريها صانعو السوق أو يبيعونها مع حركة 1%.
مثال افتراضي: سهم يتداول عند 100$، وعند سعر التنفيذ 100$ جاما الكول 0.04 وعقوده المفتوحة 10,000 عقد: 0.04 × 10,000 × 100 × 100² × 0.01 = 4.0 مليون دولار. وبكلمات بسيطة: حركة 1%، أي دولار واحد، تغيّر دلتا كل كول بمقدار 0.04؛ وعلى انكشافٍ قدره 1,000,000 سهم (10,000 عقد × 100) يساوي ذلك 40,000 سهم، أي نحو 4 ملايين دولار من السهم. وعقود البوت بسعر التنفيذ 100$ لها الجاما نفسها وعقودها المفتوحة 6,000 عقد، فتعطي −2.4 مليون دولار بحسب الاصطلاح. وصافي GEX عند سعر التنفيذ هذا +1.6 مليون دولار.
كرّر ذلك لكل سعر تنفيذ وتاريخ انتهاء تحصل على شكلٍ مثل الرسم أعلى الصفحة، وعلى رقم إجمالي. وبعض المزوّدين يستخدم سعر الأصل بدل مربعه، أو يحذف الـ1%، أو يزن تواريخ الانتهاء بطريقة مختلفة، أو يقدّر المراكز من بيانات الصفقات، فأرقام GEX من مصدرين كثيراً ما لا تصلح للمقارنة.
جاما الموجبة وجاما السالبة: ماذا يعني كل نظام؟
إن كان إجمالي النموذج موجباً فالتقدير أن صانعي السوق طويلو الجاما في المحصلة. وإعادة توازنهم تبيع مع الارتفاعات وتشتري التراجعات، وهذا يميل إلى تهدئة الحركة: قد تضيق النطاقات وينخفض التذبذب الفعلي. وإن كان الإجمالي سالباً فالتقدير أنهم قصيرو الجاما في المحصلة، فيبيع تحوّطهم مع الهبوط ويشتري مع الصعود، وقد يضخّم ذلك الحركة في الاتجاهين.
والرسم أدناه يعرض الحالتين جنباً إلى جنب. وكلمتا «يميل» و«قد» مقصودتان: فالتحوّط تدفقٌ واحد بين تدفقات كثيرة، والأخبار وإعلانات الأرباح والبيانات الاقتصادية والأوامر الكبيرة من مشاركين آخرين قد تطغى عليه، والسوق في نظام جاما موجبة قد يهبط بقوة مع ذلك. أما التذبذب نفسه فشرحه في التذبذب الضمني.
ما هي نقطة انقلاب جاما (Gamma flip)؟
نقطة انقلاب جاما (Gamma flip)، أو مستوى الجاما الصفرية (Zero gamma)، هي السعر المقدَّر للأصل الذي يغيّر عنده صافي GEX الإجمالي إشارته. وتجده النماذج بإعادة حساب جاما كل عقد عند مجموعة من الأسعار الافتراضية، ثم النظر أين يعبر الإجمالي الصفر. فوقها يقول النموذج إن صانعي السوق طويلو الجاما في المحصلة، وتحتها قصيروها.
في الرسم أعلى الصفحة تقع نقطة الانقلاب بين سعري التنفيذ 98 و100، والسعر الافتراضي 101 فوقها بقليل: أي نظام جاما موجبة بحسب افتراضات النموذج. ولو هبط السعر تحت نقطة الانقلاب لقال النموذج نفسه إن تدفقات التحوّط تنتقل من تهدئة الحركة إلى زيادتها. ولهذا يراقب بعض المتداولين نقطة الانقلاب كمستوى قد يتغير عنده سلوك السوق، لا كدعم.
ونقطة الانقلاب ليست ثابتة. فهي تتحرك مع السعر، ومع مرور الوقت وتركّز الجاما قرب سعر السوق، ومع تغيّر العقود المفتوحة كل ليلة، ومع انتهاء العقود. ونقطة انقلاب حُسبت صباحاً قد تصبح قديمة بعد الظهر.
جدار الكول وجدار البوت: أكبر أسعار التنفيذ
جدار الكول (Call wall) هو عادةً سعر التنفيذ الذي عليه أكبر جاما كول أو أكبر عقود كول مفتوحة، ويقع غالباً فوق السعر؛ وجدار البوت (Put wall) هو سعر التنفيذ الذي عليه أكبر جاما بوت أو أكبر عقود بوت مفتوحة، ويقع غالباً تحته. وفي رسم GEX هما العمود الأخضر الأطول عند 104 والعمود الأحمر الأعمق عند 94. وتختلف التعريفات بين المزوّدين.
والفكرة أن التحوّط حول هذه الأسعار هو الأكبر، فقد تُبطئ السعر أو تجذبه، خصوصاً قرب الانتهاء. أحياناً يتوقف السعر عند الجدار، وأحياناً يخترقه فينتقل الجدار. فتعامل مع الجدران كأي منطقة دعم ومقاومة: مكانٌ تراقبه وتخطط حوله، لا وعدٌ. والمادة الخام، أي العقود المفتوحة حسب سعر التنفيذ، تبدو كالرسم أدناه.
حدود تعرّض جاما
GEX نموذج قائم على افتراضات، وكل واحد منها قد يفشل:
- المراكز مجهولة: العقود المفتوحة لا تُظهر من الشاري ومن البائع. والعملاء أحياناً يشترون الكول بكميات كبيرة أو يبيعون البوت للدخل، فتنقلب الإشارة الحقيقية عند تلك الأسعار.
- مدخلات قديمة: العقود المفتوحة تُحدَّث مرة يومياً، فالمراكز داخل اليوم، ومنها عقود 0DTE التي تُفتح وتُغلق في اليوم نفسه، غائبة عن الحساب المعتاد.
- اختلاف النماذج: المزوّدون يستخدمون معادلات ومقاييس وتواريخ انتهاء وتقديرات مراكز مختلفة، فتختلف مستوياتهم وإجمالياتهم.
- تدفقات أخرى: تغيّر التذبذب الضمني ومرور الوقت يغيّران تحوّط صانعي السوق أيضاً (وتُسمّى هذه الآثار غالباً فانا وتشارم، Vanna وCharm)، والسوق أكبر بكثير من تحوّط عقود الأوبشن.
- سلوك التحوّط: ليس كل صانعي السوق يتحوّطون بالطريقة نفسها، ولا في الوقت نفسه، ولا بالكامل.
كيف يستخدم المتداولون GEX، وكيف لا يستخدمونه؟
باختصار، GEX خريطةٌ لأماكن قد تكبر فيها تدفقات التحوّط والاتجاه الذي قد تدفع فيه، بحسب مجموعة واحدة من الافتراضات. ليس توقعاً، ولا يخبرك أين سيذهب السعر. ومن يتابعه من المتداولين يستخدمه غالباً خلفيةً: القراءة الموجبة سببٌ لتوقّع تداول متذبذب في الاتجاهين والحذر من الاختراقات، والسالبة سببٌ لتوقّع تأرجح أوسع وتصغير الحجم. وبعضهم يجمعه مع نسبة البوت إلى الكول والتذبذب الضمني في قائمة فحص لسياق السوق.
واختيار الاستراتيجية يتبع النظام أحياناً. فالصفقات التي تبيع العلاوة في نطاق، مثل الآيرون كوندور (Iron Condor)، تميل إلى المعاناة حين تكبر الحركات، بينما مراكز شراء التذبذب، مثل السترادل والسترانجل، تحتاج حركةً لتربح. وGEX ليس موثوقاً بما يكفي ليختار بينهما وحده؛ ودليل استراتيجيات الأوبشن يعرض الموازنات.
وأياً كان ما تراقبه، أبقِ الخطة على الأصل نفسه: مستوى، ووقف خسارة، وهدف، وحجم مركز تستطيع تحمّل خسارته، تحددها كلها قبل الصفقة. تدفقات التحوّط مُدخلٌ واحد، وضبط المخاطرة يبقى عليك.