ما هو ماكس بين (Max Pain) في الأوبشن؟
عند الانتهاء يكون كل عقد إما بلا قيمة وإما بقيمته الحقيقية، أي بمقدار ما هو داخل المال. ويطرح ماكس بين سؤالاً واحداً على سلسلة العقود: لو استقرّ الأصل عند سعر التنفيذ هذا بالضبط، فكم تساوي كل عقود الكول والبوت المفتوحة لهذا التاريخ مجتمعة؟ كرّر السؤال لكل سعر تنفيذ، فيكون صاحب أصغر مجموع هو ماكس بين.
والاسم من جهة الحاملين: عند ذلك السعر يحصّل مشترو العقود مجتمعين أقل ما يمكن. وتقول الرواية الشائعة إن بائعي العقود، ويُفترض غالباً أنهم صانعو السوق، يريدون السعر هناك لذلك. لكن صانعي السوق يتحوّطون عادةً، فالمبلغ الصغير المدفوع ليس ربحهم ببساطة؛ والصلة الأقرب إلى المنطق بالسعر هي تدفقات التحوّط كما سيأتي. والمُدخل الوحيد هو العقود المفتوحة عند كل سعر تنفيذ.
- ماكس بين (Max Pain)
- سعر التنفيذ الذي تكون عنده العقود المفتوحة لتاريخ انتهاء واحد بأقل قيمة حقيقية إجمالية لو استقرّ الأصل عنده.
- العقود المفتوحة (Open Interest - OI)
- عدد عقود الأوبشن التي ما زالت مفتوحة عند سعر تنفيذ وتاريخ انتهاء معيّنين، وتُنشر مرة في اليوم بعد الجلسة السابقة.
- القيمة الحقيقية (Intrinsic Value)
- ما يساويه العقد لو نُفّذ الآن: السعر ناقص سعر التنفيذ للكول، وسعر التنفيذ ناقص السعر للبوت، وصفر إن كان خارج المال.
- التثبيت (Pinning)
- إغلاق الأصل عند سعر تنفيذ أو قريباً جداً منه يوم الانتهاء، ويُربط كثيراً بتحوّط العقود حول أسعار تنفيذ عليها عقود مفتوحة كثيرة.
كيف يُحسب ماكس بين خطوة بخطوة
مواقع البيانات تحسبه لك، لكن حسابه مرة بيدك يوضح ما هو هذا الرقم، وما ليس هو.
- اختر تاريخ انتهاء واحداً. فماكس بين يُحسب لكل تاريخ انتهاء على حدة: رقم هذه الجمعة غير رقم الشهر القادم.
- اكتب العقود المفتوحة للكول والبوت عند كل سعر تنفيذ.
- اختر سعر استقرار مرشّحاً، وعادةً كل سعر تنفيذ بالدور.
- للكول: لكل سعر تنفيذ أدنى من السعر المرشّح، اضرب العقود المفتوحة للكول × (المرشّح − سعر التنفيذ) × 100 سهم للعقد، واجمع النتائج.
- للبوت: لكل سعر تنفيذ أعلى من السعر المرشّح، اضرب العقود المفتوحة للبوت × (سعر التنفيذ − المرشّح) × 100، واجمع النتائج.
- اجمع الكول والبوت. والسعر المرشّح صاحب أصغر مجموع هو ماكس بين.
- انتبه لتاريخ البيانات: العقود المفتوحة تُحدَّث مرة في اليوم، فالنتيجة تصف المراكز كما كانت في الجلسة السابقة.
مثال محسوب: جدول ماكس بين بخمسة أسعار تنفيذ (افتراضي)
سهم افتراضي XYZ له تاريخ انتهاء يوم الجمعة بخمسة أسعار تنفيذ، وعقوده المفتوحة كما في الجدول أدناه. وصباح الجمعة يتداول XYZ عند 103.20$.
خذ صف 100$. عقود الكول تحت 100$ تكون داخل المال: 200 عقد عند سعر التنفيذ 90$ × 10$ × 100 = 200,000$، و500 عند 95$ × 5$ × 100 = 250,000$، فالمجموع 450,000$. والبوت فوق 100$: 400 عند 105$ × 5$ × 100 = 200,000$، و100 عند 110$ × 10$ × 100 = 100,000$، فالمجموع 300,000$. والإجمالي 750,000$.
وبقية الصفوف: 3.10 مليون$ عند 90$، و1.35 مليون$ عند 95$، و1.60 مليون$ عند 105$، و3.65 مليون$ عند 110$. وأصغر مجموع عند 100$، فماكس بين 100$، أي أقل بـ3.20$ من السعر ذلك الصباح. والرسم أعلى الصفحة يرسم المجاميع الخمسة نفسها.
حجة التثبيت: تحوّط صانعي السوق قبيل الانتهاء
التثبيت (Pinning) يعني أن يُغلق الأصل عند سعر تنفيذ أو قريباً جداً منه يوم الانتهاء. والحجة له تمرّ عبر التحوّط، لا عبر رغبة أحد في خسارة الحاملين. فصانعو السوق يتحوّطون من مخاطر الاتجاه بتداول الأصل نفسه، كما يشرح دليل تعرّض جاما (GEX)، وقرب الانتهاء تصبح غاما العقود عند سعر التنفيذ الأقرب إلى السعر كبيرة جداً.
فإن كان صانعو السوق مشترين صافين للعقود عند سعر تنفيذ عليه تداول كثيف، فتحوّطهم يبيع حين يصعد السعر فوقه ويشتري حين ينزل تحته، وهذا قد يُبقي السعر قربه. وإن كانوا بائعين صافين هناك، فالتحوّط نفسه يدفع السعر بعيداً. والعقود المفتوحة لا تُظهر الجهة التي يحملها صانعو السوق، وماكس بين أدنى مبلغ مدفوع لا سعر التنفيذ صاحب أكبر غاما. وكثيراً ما يقعان قرب أسعار التنفيذ المستديرة الكبيرة نفسها، لكن ليس دائماً.
ماذا تقول الأدلة عن التثبيت وماكس بين؟
هناك أبحاث عن التثبيت. فقد وجد ني وبيرسون وبوتشمان (Ni, Pearson & Poteshman) في مجلة Journal of Financial Economics عام 2005 أن أسعار إغلاق الأسهم الأمريكية التي لها عقود أوبشن مدرجة تتجمّع عند أسعار التنفيذ في أيام الانتهاء، ونسبوا ذلك جزئياً إلى إعادة توازن تحوّط صانعي السوق، وجزئياً إلى تلاعب بالأسعار من متداولي حسابات الشركات الخاصة. وبنى أفيلانيدا وليبكين (Avellaneda & Lipkin) في مجلة Quantitative Finance عام 2003 نموذجاً يمكن فيه لتحوّط العقود المفتوحة الكبيرة أن يثبّت سهماً عند سعر تنفيذ.
لكن هذه الأدلة عن التجمّع عند أسعار التنفيذ، وهذا غير أن يتحرك السعر إلى ماكس بين تحديداً. أما الدليل المنشور والمحكَّم على أن ماكس بين نفسه يصلح هدفاً فمحدود ومتباين، والاختبارات العملية المنشورة على الإنترنت تستخدم طرقاً مختلفة وليست محكَّمة. وإن كانت الآلية تعمل، فينبغي أن تظهر أكثر حيث تكون العقود المفتوحة عند سعر تنفيذ كبيرة قياساً بالتداول المعتاد، ولا خبر يطغى عليها. ولمؤشر S&P 500 تدفقات ضخمة من مصادر أخرى، أما سهم فردي في جمعة هادئة فحالة مختلفة.
كيف يستخدم المتداولون ماكس بين في أيام الانتهاء، ومنها عقود سباكس اليومية
إن استُخدم بحذر، فماكس بين خطّ سياق واحد في آخر يوم لتاريخ الانتهاء، بجانب المستويات التي تراقبها أصلاً:
- حدّده مع جيرانه: ماكس بين، وأسعار التنفيذ صاحبة أكبر عقود مفتوحة، وصورة غاما إن كنت تتابعها. وسعر التنفيذ الثقيل القريب من السعر أهم من البعيد.
- تعامل مع الانجراف نحوه على أنه سيناريو واحد: في عصر يوم انتهاء هادئ، انجراف السعر نحو سعر تنفيذ ثقيل احتمالٌ تخطط حوله، بمستوى يثبت خطأه، لا صفقة بحد ذاته.
- انتبه لتاريخ البيانات: العقود المفتوحة تُنشر مرة في اليوم، ففي عقود سباكس وسباي اليومية لا تظهر فيها العقود التي فُتحت وأُغلقت خلال اليوم، وهي معظم تداول العقود اليومية (0DTE). فماكس بين الصباحي لعقد ينتهي اليوم يصف مراكز الأمس.
- توقّع أن يتحرك: ماكس بين يتغير مع فتح المراكز وإغلاقها وترحيلها، ويختلف بين تواريخ الانتهاء للأصل نفسه.
- اعرف طريقة التسوية: سباكس يُسوّى نقداً، أما عقود سباي وكيو كيو كيو فتُسوّى بالأسهم، فالإغلاق قرب سعر تنفيذ يثير أسئلة التنفيذ ومخاطر التثبيت (Pin Risk)؛ راجع انتهاء عقود الأوبشن والفرق بين أوبشن سباكس وسباي.
- اقرأه مع بيانات أخرى: نسبة البوت إلى الكول والحركة المتوقعة لليوم تصفان السلسلة نفسها من زوايا أخرى.
أخطاء شائعة مع ماكس بين
معظم المشكلات تأتي من مطالبة ماكس بين بأكثر مما يستطيع:
- معاملته هدفاً سعرياً، أو مغناطيساً لا بد أن يبلغه السعر قبل الإغلاق.
- استخدام رقم مبني على عقود مفتوحة قديمة أو ناقصة، أو على تاريخ انتهاء غير الذي تتداوله.
- التداول عكس ترند قوي لأن ماكس بين في الجهة الأخرى. فالأخبار والأوامر الحقيقية تطغى على تدفقات التحوّط.
- الخلط بين ماكس بين ونقطة انقلاب غاما أو جدار الكول. فهي حسابات مختلفة.
- افتراض أن العقود المفتوحة تُظهر من المشتري. إنها تُظهر عدد العقود المفتوحة، لا الجهة التي يحملها صانعو السوق.
- شراء عقود رخيصة توشك على الانتهاء لأن التثبيت «مؤكد». فالتثبيت الذي لا يأتي يكلّفك العلاوة كاملة.