Comment fonctionnent les coupe-circuits de marché ?
Les coupe-circuits de marché se mesurent par rapport à la clôture de la veille du S&P 500, sont recalculés chaque jour et ne s’appliquent que pendant la séance régulière, de 9 h 30 à 16 h 00 ET (voir les horaires de la bourse américaine). Quand l’un d’eux se déclenche, la cotation s’arrête en même temps sur toutes les bourses américaines. Les niveaux, comme sur le dessin en haut de la page :
- Niveau 1 : S&P 500 en baisse de 7 %. Avant 15 h 25 ET, toutes les actions s’arrêtent 15 minutes ; à 15 h 25 ou après, la cotation continue.
- Niveau 2 : baisse de 13 %. Même règle : pause de 15 minutes avant 15 h 25, pas de pause après.
- Niveau 3 : baisse de 20 %, à toute heure : la cotation s’arrête pour le reste de la journée.
- Les Niveaux 1 et 2 ne peuvent chacun suspendre le marché qu’une fois par jour.
Que se passe-t-il si le marché chute de 7 % après 15 h 25 ?
Hypothèse : le S&P 500 a clôturé hier à 6 000 points ; aujourd’hui, le Niveau 1 se situe à 5 580, le Niveau 2 à 5 220 et le Niveau 3 à 4 800. Si l’indice touche 5 580 à 10 h 15, toutes les actions américaines cessent d’être cotées jusque vers 10 h 30. S’il touche 5 580 pour la première fois à 15 h 40, la cotation continue ; seule une chute jusqu’à 4 800 arrêterait encore la journée.
Les suspensions de tout le marché sont rares. Avant 2020, la seule remonte au 27 octobre 1997, sous d’anciennes règles fondées sur le Dow Jones. En mars 2020, le mois où le VIX a clôturé à un record, le Niveau 1 s’est déclenché quatre fois : les 9, 12, 16 et 18 mars. Les Niveaux 2 et 3 n’avaient jamais été déclenchés en octobre 2026. Une suspension n’arrête pas une baisse : le 16 mars 2020, le S&P 500 a continué de chuter après la pause et a clôturé en recul d’environ 12 %.
Qu’est-ce que le mécanisme Limit Up-Limit Down (LULD) ?
Le LULD protège chaque action et chaque ETF pendant la séance régulière. Chacun a une bande de prix au-dessus et au-dessous d’un prix de référence, le prix moyen de ses transactions sur les cinq minutes précédentes. Pour les actions du S&P 500 et du Russell 1000 et de nombreux grands ETF (Tier 1) cotant plus de 3,00 $, la bande est de 5 % ; pour la plupart des autres actions au-dessus de 3,00 $ (Tier 2), de 10 %. Les titres moins chers ont des bandes plus larges, et les bandes Tier 1 doublent pendant les 25 dernières minutes de la séance.
Aucune transaction ne peut s’exécuter hors de la bande. Si le prix atteint la bande et y reste 15 secondes, un état limite (limit state), la bourse de cotation suspend l’action pendant cinq minutes, une pause qui peut être prolongée si les ordres d’achat et de vente sont très déséquilibrés. La cotation reprend ensuite par une enchère de reprise.
Hypothèse : une action Tier 1 a coté en moyenne 100,00 $ sur les cinq dernières minutes ; sa bande va donc d’environ 95 $ à 105 $. Une mauvaise nouvelle la fait tomber à 95,00 $, aucun acheteur ne se présente pendant 15 secondes, et la cotation est suspendue.
Pourquoi une action est-elle suspendue pour une nouvelle ?
Les bourses peuvent aussi suspendre une action pour d’autres raisons que le prix, le plus souvent dans l’attente d’une nouvelle importante, comme une fusion, une décision réglementaire ou des résultats publiés en séance, pour que tout le monde puisse la lire avant la reprise. Le code de suspension affiché sur votre plateforme en donne la raison : sur le Nasdaq, T1 signifie suspension dans l’attente d’une nouvelle, et T12 que la bourse a demandé des informations complémentaires à l’entreprise.
Les suspensions sur nouvelle n’ont pas de durée fixe : la cotation reprend en général une fois la nouvelle publiée et digérée par le marché. D’autres suspensions réglementaires, par exemple quand une bourse s’interroge sur des échanges inhabituels, peuvent durer bien plus longtemps. Le coupe-circuit de la vente à découvert (règle 201) est une autre règle : il limite la vente à découvert après une baisse de 10 % et figure dans le guide de la vente à découvert.
Que deviennent mes ordres pendant une suspension ?
Rien ne s’exécute pendant une suspension ou une pause. Les ordres passés avant restent en général ouverts, sauf si vous ou votre courtier les annulez, et vous pouvez souvent les annuler pendant la suspension. Les courtiers diffèrent sur l’acceptation de nouveaux ordres, surtout au marché, tant que l’action est suspendue : vérifiez leurs règles avant d’en avoir besoin. Les options sur une action suspendue cessent en général d’être cotées elles aussi.
Le danger vient à la reprise. La cotation repart par une enchère qui confronte les ordres accumulés, et le premier cours peut être loin du dernier avant la suspension. Un ordre stop ne protège pas un prix : si l’action reprend sous votre stop, il se déclenche et devient un ordre au marché exécuté près du cours de reprise. Un ordre à cours limité plafonne le prix mais peut ne pas être exécuté du tout ; le guide des types d’ordres explique la différence.
Hypothèse : vous détenez 100 actions achetées à 48 $ avec un stop à 45 $. L’action est suspendue à 47 $ dans l’attente d’une nouvelle, la nouvelle est mauvaise et la cotation reprend à 38 $. Le stop s’exécute vers 38 $ : une perte d’environ 1 000 $ au lieu des 300 $ prévus. C’est le même risque de gap que la nuit, présenté dans le guide du trading des gaps, mais concentré en quelques minutes.
Comment trader avec les suspensions et les coupe-circuits
Vous ne pouvez pas éviter les suspensions, mais vous pouvez les empêcher de faire des dégâts démesurés, ce qui est tout l’objet de la gestion du risque :
- Dimensionnez chaque position comme si un gap pouvait sauter votre stop ; le calculateur de taille de position donne le nombre d’actions pour un risque fixe en dollars.
- Évitez les ordres au marché à la reprise ; un ordre à cours limité fixe le pire prix que vous acceptez.
- Ne courez pas après le premier cours après une suspension ou une pause : les reprises peuvent osciller fortement dans les deux sens.
- Souvenez-vous qu’un coupe-circuit ne fait que suspendre la cotation ; il n’arrête pas une baisse.