Hawkish ou dovish : ce que ces termes signifient pour les taux et les marchés

Que signifient hawkish et dovish ?

Les deux mots indiquent de quel côté penche quelqu’un dans l’arbitrage au cœur de la mission de la Fed : la stabilité des prix et le plein emploi, son double mandat. Selon la description de la Fed de Richmond, les faucons (hawks) sont réputés s’inquiéter davantage de la stabilité des prix et préférer une politique relativement plus stricte pour contenir l’inflation, tandis que les colombes (doves) sont jugées plus ouvertes à l’idée que la politique monétaire peut maintenir le chômage bas, et plus enclines à utiliser une politique accommodante pour y parvenir.

Les étiquettes ne s’appliquent pas qu’aux personnes. Un communiqué, un discours, un vote, des projections ou la publication d’un chiffre peuvent chacun être qualifiés de hawkish ou de dovish, selon qu’ils pointent vers des taux plus hauts ou plus bas qu’avant. Un rapport d’inflation élevé est lu comme hawkish pour la Fed, parce qu’il plaide pour une politique plus stricte ; un rapport sur l’emploi décevant est lu comme dovish.

Hawkish (faucon)

Qui penche pour une politique monétaire plus stricte : des taux d’intérêt plus élevés, ou maintenus hauts plus longtemps, pour faire baisser l’inflation. Un responsable qui penche habituellement de ce côté est appelé un faucon.

Dovish (colombe)

Qui penche pour une politique monétaire plus souple : des taux d’intérêt plus bas, ou maintenus bas plus longtemps, pour soutenir l’emploi et la croissance. Un responsable qui penche habituellement de ce côté est appelé une colombe.

D’où viennent les termes faucon et colombe ?

De la guerre et de la paix. La colombe est un symbole de paix depuis les temps bibliques, et à l’approche de la guerre de 1812 les responsables politiques américains qui poussaient à l’affrontement avec la Grande-Bretagne furent surnommés les War Hawks, les faucons de guerre. Les deux oiseaux sont ensuite passés dans l’économie : selon la Fed de Richmond, la presse financière emploie couramment hawk et dove pour les responsables de la Fed depuis les années 1980, et l’expression inflation hawk se rencontre dès la fin des années 1960.

La métaphore est approximative. Un faucon monétaire n’attaque personne : l’étiquette dit seulement que la personne est plus disposée à relever les taux, et à accepter la croissance plus lente qui peut s’ensuivre, pour maintenir une inflation basse. Une colombe est plus disposée à garder une politique souple et à accepter un certain risque d’inflation au nom de l’emploi.

Que signifie chaque position pour les taux d’intérêt ?

Dans le vocabulaire de la Fed elle-même, relever la fourchette cible du taux des fonds fédéraux est un resserrement de la politique monétaire, et l’abaisser est un assouplissement. Une position hawkish pointe vers un resserrement, ou vers des taux maintenus hauts plus longtemps ; une position dovish pointe vers un assouplissement, ou vers des taux maintenus bas plus longtemps. La position peut aussi se lire dans le bilan : acheter des obligations (QE) est un outil d’assouplissement, les laisser arriver à échéance (QT) un outil de resserrement, comme l’explique la Fed et les actions.

Les marchés traduisent ensuite la position en prix. Une surprise hawkish tend à faire monter les rendements courts du Trésor et le dollar et à peser sur les actions, les valeurs de croissance en tête ; une surprise dovish tend à produire l’inverse. Voir rendements obligataires et actions et le dollar américain et les actions pour le mécanisme. Ce sont des tendances, pas des règles, et les sections suivantes montrent pourquoi les mêmes mots peuvent provoquer des réactions différentes.

Resserrement monétaire

Le passage à une politique monétaire plus restrictive, surtout par une hausse du taux directeur de la banque centrale. Il fait monter les taux d’intérêt dans toute l’économie et sert quand l’inflation est trop élevée.

Assouplissement monétaire

Le passage à une politique monétaire moins restrictive, surtout par une baisse du taux directeur de la banque centrale. Il fait baisser les taux d’intérêt et détend les conditions financières, et sert quand l’économie est faible ou l’inflation trop basse.

Qu’est-ce qu’une baisse hawkish et un statu quo dovish ?

La décision et le signal sont deux choses distinctes. La décision est ce que le comité fait du taux aujourd’hui ; le signal est ce que son communiqué, ses projections et les propos du président de la Fed laissent entendre sur la suite. Quand les deux vont en sens opposés, les traders combinent les mots : une baisse hawkish est une baisse de taux accompagnée d’un signal de baisses moins nombreuses à venir, et un statu quo dovish est un taux inchangé accompagné d’un signal de baisses à venir.

Deux réunions illustrent le schéma, comme dans le dessin ci-dessous. En décembre 2023, le FOMC a maintenu la fourchette cible à 5,25 %–5,50 %, mais la projection médiane de ses participants pour la fin de 2024 est passée de 5,1 % en septembre à 4,6 %, un demi-point plus bas, soit l’équivalent de deux baisses d’un quart de point en plus. En décembre 2024, il a abaissé la fourchette d’un quart de point, à 4,25 %–4,50 %, et pourtant la projection médiane pour la fin de 2025 est montée de 3,4 % à 3,9 %, soit l’équivalent de deux baisses en moins.

Les votes envoient eux aussi un signal. Le 28 octobre 2026, le FOMC a maintenu la fourchette à 3,75 %–4,00 % par 10 voix contre 2, et les deux opposants préféraient la relever d’un quart de point. Un statu quo avec des voix dissidentes en faveur d’une hausse se lit comme plus hawkish qu’un statu quo unanime.

Baisse hawkish (hawkish cut)

Une baisse de taux accompagnée d’un signal de politique plus stricte que prévu pour la suite, par exemple des projections montrant moins de baisses à venir. Le taux baisse, mais le message penche du côté hawkish.

Statu quo dovish (dovish hold)

Une décision de laisser le taux directeur inchangé, accompagnée d’un signal de politique plus souple pour la suite, par exemple des projections montrant plus de baisses. Rien ne change aujourd’hui, mais le message penche du côté dovish.

Comment les marchés lisent-ils les communiqués de la Fed, le dot plot et les conférences de presse ?

Le FOMC publie un communiqué écrit après chaque réunion programmée, et le président de la Fed tient une conférence de presse après chacune. Quatre fois par an, le comité publie aussi ses projections, dont le dot plot, et le compte rendu suit environ trois semaines après chaque réunion. La Fed et les actions détaille le calendrier et le dot plot. Ce que les traders cherchent dans chacun :

• Le communiqué : les analystes le comparent au précédent phrase par phrase. Un changement dans sa description de l’inflation, du marché du travail ou des risques est lu comme un penchant dans un sens.
• Le vote : une décision unanime indique un accord ; les voix dissidentes montrent dans quel sens certains membres voulaient aller.
• Le dot plot : la projection médiane du taux directeur à la fin de chaque année, comparée à la projection précédente et à ce qu’intégraient les contrats à terme.
• La conférence de presse : les réponses sur ce qui ferait bouger le comité, et dans quel délai, déplacent souvent les cours une fois le communiqué digéré.
• Entre les réunions : les discours et les entretiens des responsables de la Fed, et les données qu’ils disent surveiller, comme l’indice des prix à la consommation.

Forward guidance (indications prospectives)

Ce qu’une banque centrale dit de la trajectoire probable de sa politique, afin d’orienter les anticipations du public sur ses actions futures. Les marchés réagissent souvent davantage à un changement de ces indications qu’à la décision de taux elle-même.

Pourquoi les marchés réagissent-ils différemment au même message de la Fed ?

Parce que hawkish et dovish sont relatifs. Ce qui compte, c’est l’écart entre le message et ce qui était déjà dans les cours. Dans le dessin hypothétique ci-dessous, la Fed signale 0,50 point de baisses sur l’année à venir. Si les marchés avaient intégré 1,00 point, cela fait 0,50 point de baisses en moins qu’attendu, et le message se lit comme hawkish. S’ils avaient intégré 0,25 point, le même signal représente 0,25 point de plus qu’attendu, et il se lit comme dovish. La façon de voir ce qui est intégré est expliquée dans qu’est-ce que le taux des fonds fédéraux.

La raison de la position compte aussi. Des propos dovish dictés par la crainte d’un affaiblissement de l’économie peuvent s’accompagner d’une baisse des actions, un schéma que décrit la récession et la Bourse, et un ton hawkish en période de forte croissance peut s’accompagner d’une hausse. Le premier mouvement n’est d’ailleurs pas toujours celui qui dure : les cours peuvent se retourner pendant la conférence de presse.

Les étiquettes simplifient aussi les personnes. La Fed de Richmond note que les responsables passent de recommandations hawkish à des recommandations dovish quand leurs prévisions changent : Janet Yellen a mis en garde contre les pressions inflationnistes et plaidé pour envisager des taux plus élevés en 1996, puis a été qualifiée de colombe quand elle a soutenu les taux bas après la récession de 2007–2009. Une étiquette est l’instantané d’un avis à un moment donné, pas un trait permanent.

Comment un trader peut-il utiliser les signaux hawkish et dovish ?

Ces étiquettes résument un changement des taux d’intérêt attendus ; ce ne sont pas des signaux de trading. Voici des habitudes qu’adoptent beaucoup de traders autour des événements de la Fed :

• Connaître le calendrier : les jours de décision et les principales publications figurent dans le guide du calendrier économique.
• Noter ce qui est intégré avant l’événement, pour juger la surprise et non le titre.
• Séparer la décision du signal : lire les projections et les changements du communiqué avant de conclure sur le sens de la réunion.
• Observer les rendements courts du Trésor, qui évoluent avec la trajectoire attendue de la politique monétaire.
• S’attendre à des mouvements rapides dans les deux sens pendant les premières minutes, et dimensionner ses positions en conséquence ; voir gestion du risque.
• Garder en tête que le même ton peut être bon ou mauvais pour les actions selon la croissance et les bénéfices ; l’inflation et la Bourse montre la même logique pour les surprises sur le CPI.