¿Qué significan hawkish y dovish?
Las dos palabras describen hacia dónde se inclina alguien en el dilema central del trabajo de la Fed: precios estables y máximo empleo, su mandato dual. Según la descripción de la Fed de Richmond, de los halcones (hawks) se dice que les preocupa más la estabilidad de precios y que prefieren una política relativamente más estricta para mantener a raya la inflación, mientras que a las palomas (doves) se las ve más abiertas a la idea de que la política monetaria puede mantener bajo el desempleo, y más inclinadas a usar una política acomodaticia para intentarlo.
Las etiquetas no se aplican solo a personas. Un comunicado, un discurso, una votación, unas proyecciones o la publicación de un dato pueden calificarse de hawkish o dovish, según apunten a tipos más altos o más bajos que antes. Un informe de inflación alto se lee como hawkish para la Fed, porque aboga por una política más estricta; un informe de empleo débil se lee como dovish.
- Hawkish (halcón)
- Que se inclina por una política monetaria más estricta: tipos de interés más altos, o mantenidos altos durante más tiempo, para bajar la inflación. Al responsable que suele inclinarse así se le llama halcón.
- Dovish (paloma)
- Que se inclina por una política monetaria más laxa: tipos de interés más bajos, o mantenidos bajos durante más tiempo, para apoyar el empleo y el crecimiento. Al responsable que suele inclinarse así se le llama paloma.
¿De dónde vienen los términos halcón y paloma?
De la guerra y la paz. La paloma es un símbolo de paz desde tiempos bíblicos, y en los años previos a la guerra de 1812 a los políticos estadounidenses que empujaban hacia el enfrentamiento con Gran Bretaña se les llamó War Hawks, halcones de guerra. Las dos aves pasaron después a la economía: según la Fed de Richmond, la prensa financiera usa habitualmente hawk y dove para los responsables de la Fed desde la década de 1980, y la expresión inflation hawk se encuentra ya a finales de los años sesenta.
La metáfora es imprecisa. Un halcón monetario no ataca a nadie: la etiqueta solo dice que esa persona está más dispuesta a subir los tipos, y a aceptar el menor crecimiento que puede venir después, con tal de mantener baja la inflación. Una paloma está más dispuesta a mantener una política laxa y a aceptar cierto riesgo de inflación por el empleo.
¿Qué implica cada postura para los tipos de interés?
En el vocabulario de la propia Fed, subir el rango objetivo de la tasa de fondos federales es un endurecimiento de la política monetaria, y bajarlo es una relajación. Una postura hawkish apunta al endurecimiento, o a mantener los tipos altos durante más tiempo; una postura dovish apunta a la relajación, o a mantenerlos bajos durante más tiempo. La postura también se nota en el balance: comprar bonos (QE) es una herramienta de relajación y dejar que venzan (QT) una de endurecimiento, como explica la Reserva Federal y las acciones.
Después, los mercados traducen la postura en precios. Una sorpresa hawkish tiende a elevar los rendimientos cortos del Tesoro y el dólar y a pesar sobre las acciones, sobre todo las de crecimiento; una sorpresa dovish tiende a lo contrario. Consulta rendimientos de los bonos y acciones y el dólar estadounidense y las acciones para ver el mecanismo. Son tendencias, no reglas, y las secciones siguientes muestran por qué las mismas palabras pueden provocar reacciones distintas.
- Endurecimiento monetario
- El paso a una política monetaria más restrictiva, sobre todo subiendo el tipo de referencia del banco central. Eleva los tipos de interés en toda la economía y se usa cuando la inflación es demasiado alta.
- Relajación monetaria
- El paso a una política monetaria menos restrictiva, sobre todo bajando el tipo de referencia del banco central. Reduce los tipos de interés y afloja las condiciones financieras, y se usa cuando la economía está débil o la inflación es demasiado baja.
¿Qué son una bajada hawkish y una pausa dovish?
La decisión y la señal son dos cosas distintas. La decisión es lo que el comité hace hoy con el tipo; la señal es lo que su comunicado, sus proyecciones y las palabras del presidente de la Fed sugieren sobre el camino por delante. Cuando las dos van en sentidos opuestos, los traders combinan las palabras: una bajada hawkish es una bajada de tipos acompañada de una señal de menos bajadas futuras, y una pausa dovish es un tipo sin cambios acompañado de una señal de bajadas por venir.
Dos reuniones muestran el patrón, como en el dibujo de abajo. En diciembre de 2023 el FOMC mantuvo el rango objetivo en el 5.25%–5.50%, pero la proyección mediana de sus participantes para finales de 2024 bajó del 5.1% de septiembre al 4.6%, medio punto menos, el equivalente a dos bajadas más de un cuarto de punto. En diciembre de 2024 bajó el rango un cuarto de punto, al 4.25%–4.50%, y aun así la proyección mediana para finales de 2025 subió del 3.4% al 3.9%, el equivalente a dos bajadas menos.
Las votaciones también envían una señal. El 28 de octubre de 2026 el FOMC mantuvo el rango en el 3.75%–4.00% por 10 votos contra 2, y los dos discrepantes preferían subirlo un cuarto de punto. Una pausa con votos discrepantes a favor de una subida se lee como más hawkish que una pausa unánime.
- Bajada hawkish (hawkish cut)
- Una bajada de tipos que llega con una señal de política más estricta de lo que esperaban los mercados, por ejemplo proyecciones con menos bajadas por delante. El tipo baja, pero el mensaje se inclina hacia lo hawkish.
- Pausa dovish (dovish hold)
- Una decisión de dejar el tipo de referencia sin cambios que llega con una señal de política más laxa por delante, por ejemplo proyecciones con más bajadas. Hoy no cambia nada, pero el mensaje se inclina hacia lo dovish.
¿Cómo leen los mercados los comunicados de la Fed, el dot plot y las ruedas de prensa?
El FOMC publica un comunicado escrito después de cada reunión programada, y el presidente de la Fed ofrece una rueda de prensa después de cada una. Cuatro veces al año el comité publica además sus proyecciones, incluido el dot plot, y las actas llegan unas tres semanas después de cada reunión. La Reserva Federal y las acciones detalla el calendario y el dot plot. Lo que buscan los traders en cada uno:
- El comunicado: los analistas lo comparan con el anterior frase por frase. Un cambio en cómo describe la inflación, el mercado laboral o los riesgos se lee como una inclinación en un sentido.
- La votación: una decisión unánime indica acuerdo; los votos discrepantes muestran hacia dónde querían ir algunos miembros.
- El dot plot: la proyección mediana del tipo de referencia a finales de cada año, comparada con la proyección anterior y con lo que descontaban los futuros.
- La rueda de prensa: las respuestas sobre qué haría moverse al comité, y cuándo, suelen desplazar los precios una vez digerido el comunicado.
- Entre reuniones: los discursos y entrevistas de los responsables de la Fed, y los datos que dicen estar vigilando, como el índice de precios al consumo.
- Forward guidance (orientación sobre el futuro)
- Lo que un banco central dice sobre la trayectoria probable de su política, para orientar las expectativas del público sobre sus próximas acciones. Los mercados suelen reaccionar más a un cambio en esa orientación que a la propia decisión de tipos.
¿Por qué reaccionan distinto los mercados al mismo mensaje de la Fed?
Porque hawkish y dovish son relativos. Lo que cuenta es la diferencia entre el mensaje y lo que ya estaba descontado. En el dibujo hipotético de abajo, la Fed señala 0.50 puntos de bajadas durante el próximo año. Si los mercados descontaban 1.00 punto, son 0.50 puntos menos de bajadas de lo esperado, y el mensaje se lee como hawkish. Si descontaban 0.25 puntos, la misma señal son 0.25 puntos más de lo esperado, y se lee como dovish. Cómo ver lo que está descontado se explica en qué es la tasa de fondos federales.
También importa el motivo de la postura. Unas palabras dovish que nacen del temor a una economía que se debilita pueden llegar con caídas de las acciones, un patrón que describe la recesión y la bolsa, y un tono hawkish en pleno crecimiento fuerte puede llegar con subidas. Además, el primer movimiento no siempre es el que perdura: los precios pueden girar durante la rueda de prensa.
Las etiquetas también simplifican a las personas. La Fed de Richmond señala que los responsables pasan de recomendaciones hawkish a dovish cuando cambian sus previsiones: Janet Yellen advirtió de las presiones inflacionistas y defendió plantearse tipos más altos en 1996, y fue etiquetada de paloma cuando apoyó los tipos bajos tras la recesión de 2007–09. Una etiqueta es la foto de una opinión en un momento dado, no un rasgo permanente.
¿Cómo puede usar un trader las señales hawkish y dovish?
Las etiquetas resumen un cambio en los tipos de interés esperados; no son una señal de trading. Hábitos que siguen muchos traders en torno a los eventos de la Fed:
- Conoce el calendario: los días de decisión y los principales datos están en la guía del calendario económico.
- Anota lo que está descontado antes del evento, para juzgar la sorpresa y no el titular.
- Separa la decisión de la señal: lee las proyecciones y los cambios del comunicado antes de decidir qué significó la reunión.
- Observa los rendimientos cortos del Tesoro, que se mueven con la trayectoria esperada de la política monetaria.
- Espera movimientos rápidos en ambos sentidos durante los primeros minutos y ajusta el tamaño de tus posiciones; consulta gestión de riesgo.
- Recuerda que el mismo tono puede ser bueno o malo para las acciones según el crecimiento y los beneficios; la inflación y la bolsa muestra la misma lógica con las sorpresas del IPC.