¿Qué es el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años?
El Tesoro de EE. UU. se financia vendiendo valores: letras de un año o menos, notas de 2, 3, 5, 7 o 10 años y bonos de 20 y 30 años. Una nota paga un interés fijo, el cupón, cada seis meses hasta el vencimiento, y luego devuelve su valor nominal. Una vez emitida, cotiza cada día en el mercado a precios que cambian con la oferta y la demanda.
El rendimiento es lo que gana un comprador al precio de mercado de hoy. La Reserva Federal fija un tipo oficial a corto plazo, pero no fija directamente el rendimiento a 10 años: este sale de la negociación y refleja los tipos a corto plazo esperados para la próxima década, la inflación esperada y un extra que piden los inversores por prestar a más plazo, la prima por plazo. El Tesoro publica a diario los rendimientos de cada plazo, y las plataformas de gráficos muestran el 10 años con un símbolo como US10Y.
- Rendimiento del Tesoro
- La rentabilidad anual que obtiene un inversor al comprar un valor del Tesoro de EE. UU. a su precio de mercado actual y mantenerlo hasta el vencimiento. Sube cuando baja el precio y baja cuando sube el precio.
- Punto básico
- Una centésima de punto porcentual, es decir, 0.01%. Un rendimiento que pasa del 4.25% al 4.50% sube 25 puntos básicos.
- Prima por plazo
- El rendimiento extra que piden los inversores por mantener un bono largo en lugar de renovar títulos cortos, como pago por inmovilizar su dinero más tiempo. No se observa directamente y se estima con modelos.
¿Por qué el precio y el rendimiento de un bono se mueven al revés?
El cupón se fija al emitir el bono, así que lo único que puede ajustarse a los nuevos tipos de mercado es el precio. Toma un bono hipotético que paga US$1,040 dentro de un año. Si cuesta US$1,000, rinde un 4%. Si los rendimientos de mercado suben al 5%, los compradores solo pagarán US$1,040 ÷ 1.05 = US$990.48, así que su precio baja. Si los rendimientos bajan al 3%, vale US$1,040 ÷ 1.03 = US$1,009.71.
Los bonos más largos se mueven más, porque sus pagos fijos duran más tiempo. El dibujo de arriba muestra una nota hipotética a 10 años con nominal de US$1,000 y cupón del 4%, que paga US$20 cada seis meses. Con un rendimiento de mercado del 4% vale US$1,000.00. Si los rendimientos suben al 5%, el valor actual de sus pagos cae a US$922.05, cerca de un 7.8% menos; si bajan al 3%, sube a US$1,085.84. Esa sensibilidad se llama duración: cuanto más larga, más mueve el precio un cambio de rendimientos.
- Cupón
- El interés fijo que paga un bono, expresado como porcentaje de su nominal al emitirse. Una nota de US$1,000 con cupón del 4% paga US$40 al año, en dos pagos de US$20 en los valores del Tesoro de EE. UU.
- Duración
- Una medida de la sensibilidad del precio de un bono a los cambios de rendimiento, aproximadamente la variación porcentual del precio por un punto de rendimiento. Plazos más largos y cupones más bajos dan más duración.
¿Por qué la subida de los rendimientos castiga a las acciones de crecimiento? La tasa de descuento
Una acción vale el dinero que producirá, descontado a hoy, como muestra la lección de flujo de caja descontado. Los analistas suelen construir la tasa de descuento con el rendimiento a 10 años más un extra por el riesgo de tener acciones, la prima de riesgo de la renta variable. Cuando sube el rendimiento, la tasa de descuento sube con él, salvo que la prima baje a la vez.
En el dibujo de abajo, el rendimiento a 10 años sube del 4% al 5% y una prima de 3 puntos no cambia, así que la tasa de descuento pasa del 7% al 8%. Dos flujos hipotéticos pagan cada uno US$20 al año durante cinco años. Los flujos cercanos, de los años 1 a 5, valen hoy US$82.00 al 7% y US$79.85 al 8%, un 2.6% menos. Los flujos lejanos, de los años 11 a 15, valen US$41.69 al 7% y US$36.99 al 8%, un 11.3% menos. La misma subida de un punto quita más de cuatro veces más al dinero lejano.
Las empresas de crecimiento tienen más parte de su valor en beneficios esperados dentro de años, así que su precio tiende a reaccionar más a los rendimientos que el de las empresas con beneficios estables hoy. La guía acciones de crecimiento frente a acciones de valor desarrolla un ejemplo parecido. Es una tendencia, no una ley: si los rendimientos suben porque la economía y los beneficios van bien, las acciones también pueden subir.
- Prima de riesgo de la renta variable
- La rentabilidad extra que exigen los inversores por tener acciones en lugar de bonos públicos seguros. Sumada al rendimiento de los bonos, da una tasa de descuento para valorar acciones; se estima, no se observa.
¿Qué es la curva de tipos y qué significa que se invierta?
La curva de tipos representa los rendimientos del Tesoro según su plazo, de tres meses a 30 años. Normalmente tiene pendiente positiva, porque los prestamistas piden más por inmovilizar su dinero más tiempo. Está invertida cuando los rendimientos a corto plazo superan a los de largo plazo, a menudo porque los mercados esperan que la Reserva Federal baje los tipos a corto más adelante.
Los traders suelen resumir la curva con el diferencial entre los rendimientos a 10 y a 2 años. En el dibujo hipotético de abajo, la curva normal va del 2.8% a tres meses al 4.3% a 30 años, con un diferencial 10 años menos 2 años de 3.9 − 3.2 = +0.70 puntos, o +70 puntos básicos. La curva invertida empieza en el 5.3% y baja al 4.4% a 10 años: 4.4 − 4.9 = −0.50 puntos, o −50 puntos básicos.
Varias inversiones precedieron a recesiones pasadas en EE. UU., y por eso acaparan titulares. No son un reloj: el tiempo entre una inversión y una posible recesión ha variado mucho, no siempre ha seguido una recesión a una inversión y las acciones a veces han subido durante largos periodos después. Toma la curva como una pista más sobre cómo ven los mercados los tipos y el crecimiento, no como un pronóstico.
- Curva de tipos
- Una línea que une los rendimientos de los bonos de un mismo emisor a distintos plazos, normalmente los del Tesoro de EE. UU. de tres meses a 30 años. Su forma muestra cómo cambia el rendimiento con la duración del préstamo.
- Curva de tipos invertida
- Una curva en la que los rendimientos a corto plazo son más altos que los de largo plazo, al revés de la pendiente habitual. Suele reflejar la expectativa de tipos a corto más bajos en el futuro.
- Diferencial 2-10 años (2s10s)
- El rendimiento del Tesoro a 10 años menos el de 2 años, un resumen habitual de la pendiente de la curva. Un valor negativo indica que ese tramo de la curva está invertido.
¿La subida de los rendimientos de los bonos siempre hunde las acciones?
No. Lo que importa es por qué se mueven los rendimientos y a qué velocidad. Los rendimientos que suben porque mejoran el crecimiento y los beneficios pueden venir con acciones al alza. Los que suben porque la inflación está alta, o que saltan muy deprisa, suelen hacer daño; la inflación y la bolsa muestra cómo un solo dato del IPC puede moverlos. Y los rendimientos que bajan porque los inversores temen una recesión suelen venir con acciones a la baja.
Algunos hábitos prácticos:
- Vigila el rendimiento a 10 años junto al índice que operas; en TradingView puedes superponer US10Y sobre SPY o QQQ.
- Pregúntate por qué se mueven los rendimientos: inflación, crecimiento, expectativas sobre la Fed u oferta de nuevos títulos del Tesoro.
- Espera que reaccionen más los grupos sensibles a los tipos, como servicios públicos, inmobiliario y acciones de crecimiento de larga duración; los bancos pueden responder de otra forma por sus márgenes de crédito.
- Sigue los catalizadores programados en el calendario económico: IPC, empleo, reuniones de la Fed y subastas del Tesoro.
- Recuerda que las relaciones cambian: en 2022 acciones y bonos cayeron juntos, como explica el análisis intermercado.