Análisis intermercado: cómo se mueven juntos las acciones, los bonos, el dólar y las materias primas

¿Qué es el análisis intermercado? El marco de John Murphy

El análisis técnico suele mirar un gráfico a la vez. El análisis intermercado abre el foco: pregunta qué están haciendo los bonos, el dólar y las materias primas antes de sacar conclusiones sobre las acciones. El enfoque lo popularizó John J. Murphy, un veterano analista técnico, en su libro de 1991 Intermarket Technical Analysis, y lo amplió en un libro posterior, Intermarket Analysis, en 2004. Su idea central es que todos los mercados están conectados y que mirar solo uno de ellos significa perderse parte del panorama.

Murphy describió una cadena que pasa por la inflación: el dólar afecta a los precios de las materias primas, estos afectan a las expectativas de inflación y, por lo tanto, a los rendimientos de los bonos, y los rendimientos de los bonos afectan a las acciones. El dibujo al inicio de la página lo resume. Cada eslabón es una tendencia con muchas excepciones, y los eslabones pueden cambiar según el contexto de inflación, como muestra una sección más adelante.

El análisis intermercado es una herramienta para leer el contexto, no para elegir el momento de entrar. Te ayuda a decidir qué sectores y clases de activos tienen el viento a favor; las entradas, los stops y el tamaño de la posición siguen saliendo del gráfico y de tus reglas de gestión del riesgo.

Rendimientos de los bonos y acciones: por qué las acciones de crecimiento sienten más la subida de los rendimientos

Los precios y los rendimientos de los bonos se mueven en direcciones opuestas: cuando sube el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, los bonos existentes pierden valor. La subida de los rendimientos afecta a las acciones de dos maneras. Encarece el crédito para empresas y hogares, y eleva la tasa con la que se descuentan las ganancias futuras, de modo que un dólar de ganancia lejano en el futuro vale menos hoy. La guía sobre la Reserva Federal explica cómo las decisiones de tasas se trasladan a los rendimientos.

Las acciones de crecimiento son las más golpeadas porque una mayor parte de su valor depende de ganancias esperadas dentro de muchos años. Hipotético: US$10 de ganancia esperados dentro de 10 años valen hoy US$8.20 con una tasa de descuento del 2%, pero US$6.14 al 5%, alrededor de un 25% menos. US$10 esperados el próximo año solo bajan de US$9.80 a US$9.52, alrededor de un 3% menos. Por eso las acciones de crecimiento de larga duración suelen sufrir más que las de valor cuando los rendimientos se disparan. En 2022, mientras los rendimientos subían con fuerza, el Nasdaq Composite cayó alrededor de un 33%, frente a cerca de un 19% del S&P 500.

Lo contrario no es automático. Los rendimientos que bajan porque los inversionistas temen una recesión suelen venir acompañados de acciones a la baja, porque las perspectivas de ganancias empeoran. Pregúntate por qué se mueven los rendimientos, no solo hacia dónde.

El dólar, el oro, el petróleo y los mercados emergentes

La mayoría de las materias primas cotizan en dólares estadounidenses, así que un dólar más fuerte las encarece para los compradores que pagan en otras monedas, y un dólar más débil las abarata. Por eso el dólar y el oro a menudo se mueven en direcciones opuestas, y por eso un dólar a la baja ha tendido a coincidir con alzas en los precios de las materias primas. La guía de trading de oro cubre los otros motores del oro, sobre todo los rendimientos reales. El dólar suele seguirse con el índice del dólar estadounidense (DXY), que lo mide frente a seis monedas principales, con el euro como el mayor peso por mucho.

El petróleo se conecta con la inflación y con los mercados emergentes. La energía forma parte de los precios al consumidor, así que una subida sostenida del crudo tiende a elevar la inflación general y las expectativas de inflación, lo que puede empujar los rendimientos al alza y complicar el trabajo del banco central. En los mercados emergentes, el efecto depende del país: los exportadores de petróleo tienden a beneficiarse de precios más altos, mientras que los importadores pagan más. Un dólar fuerte suele ser un viento en contra para los mercados emergentes en general, porque muchos gobiernos y empresas de esos países se endeudan en dólares, y pagar sale más caro cuando su propia moneda se debilita.

Las relaciones clásicas de un vistazo, cada una una tendencia y no una regla:

• Dólar al alza: el oro y otras materias primas tienden a caer.
• Materias primas y petróleo al alza: las expectativas de inflación y los rendimientos de los bonos tienden a subir.
• Rendimientos con una subida brusca: las acciones quedan bajo presión, sobre todo las de crecimiento de larga duración.
• Dólar al alza: viento en contra para los mercados emergentes y para las ganancias en el exterior de las multinacionales estadounidenses.
• Cobre al alza frente al oro: el mercado descuenta un crecimiento más fuerte (siguiente sección).

El ratio cobre/oro: un termómetro del crecimiento según el mercado

El cobre se usa en la construcción, las redes eléctricas, los autos y la electrónica, así que su demanda crece con la actividad industrial; el oro es una reserva de valor que suele atraer compradores cuando el crecimiento o la confianza se debilitan. Dividir el precio del cobre entre el del oro da una medida aproximada de cómo ve el mercado el crecimiento: un ratio al alza significa que el cobre lo hace mejor que el oro, una señal de optimismo sobre el crecimiento, mientras que un ratio a la baja apunta a cautela.

A lo largo de muchos años, el ratio ha tendido a moverse en la misma dirección que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, que también sube con las expectativas de crecimiento y de inflación. Algunos traders vigilan las brechas entre ambos, como en el dibujo de abajo: si el ratio se da la vuelta mientras los rendimientos siguen subiendo, uno de los dos puede estar enviando el mensaje equivocado. Una brecha es una pregunta que investigar, no una señal para operar.

En TradingView, escribe COMEX:HG1!/COMEX:GC1! en la búsqueda de símbolos. El valor parece minúsculo porque el cobre cotiza en dólares por libra y el oro en dólares por onza: un precio hipotético del cobre de US$4.50 y del oro de US$3,000 da 4.50 ÷ 3,000 = 0.0015. Solo importa la dirección.

Por qué cambian las correlaciones: cuando las acciones y los bonos cayeron juntos en 2022

La relación entre acciones y bonos no es fija. En las décadas inflacionarias de 1970 y 1980 a menudo se movían juntos. Desde alrededor del año 2000 hasta 2021, con una inflación baja y estable, los bonos de alta calidad subían con más frecuencia cuando caían las acciones, porque los inversionistas los compraban como refugio y esperaban recortes de tasas. Esa correlación negativa convirtió a los bonos en un colchón dentro de una cartera diversificada.

En 2022 el colchón falló. La inflación llegó a su nivel más alto en unos 40 años y la Reserva Federal subió las tasas al ritmo más rápido desde principios de los ochenta, así que los precios de los bonos cayeron al mismo tiempo que las acciones: el S&P 500 perdió alrededor de un 19% en el año y el mercado amplio de bonos de grado de inversión de EE. UU., alrededor de un 13%, su peor año registrado. Cuando la inflación es la principal preocupación, la subida de los rendimientos golpea a ambos, y acciones y bonos tienden a moverse juntos.

La lección práctica: antes de apoyarte en cualquier relación, averigua en qué régimen estás, uno impulsado por la inflación o uno impulsado por el crecimiento, y revísalo con regularidad, porque la correlación que funcionó el año pasado puede no funcionar este año. Lo mismo pasa con el dólar y el oro: las fuertes compras de oro de los bancos centrales han debilitado a veces su relación inversa habitual.

Cómo armar un panel intermercado en TradingView

No necesitas software especial. Una lista de seguimiento y unos cuantos gráficos bastan:

1. Crea una lista de seguimiento con los símbolos básicos: TVC:DXY (índice del dólar estadounidense), TVC:US10Y (rendimiento del bono del Tesoro a 10 años), COMEX:GC1! (futuros de oro, contrato continuo), NYMEX:CL1! (futuros de petróleo crudo WTI), COMEX:HG1! (futuros de cobre) y SPY para el S&P 500.
2. Añade ratios escribiéndolos en la búsqueda de símbolos: COMEX:HG1!/COMEX:GC1! para el cobre/oro, y un sector frente al mercado, como XLE/SPY o XLK/SPY. TradingView construye un gráfico de spread a partir de una fórmula con suma, resta, multiplicación o división.
3. Usa el gráfico semanal para el contexto y añade una media móvil simple, por ejemplo de 40 semanas, para ver de un vistazo si cada mercado está por encima o por debajo de una media ascendente o descendente.
4. Compara en un solo gráfico: abre SPY y usa el botón Compare or Add symbol (comparar o añadir símbolo) para superponer TVC:US10Y o TVC:DXY como una línea porcentual, de modo que los puntos de giro queden lado a lado.
5. Si tu plan permite varios gráficos por diseño (el plan gratuito muestra uno), organiza cuatro o seis paneles y sincronízalos en la misma temporalidad.
6. Escribe una lectura de una línea cada semana: dólar, rendimientos, petróleo, cobre/oro y qué sectores lideran. Con el tiempo, el registro muestra qué relaciones se sostuvieron y cuáles se rompieron, muy parecido a un diario de trading.

Qué significan los movimientos intermercado para los sectores

Las señales intermercado se vuelven útiles cuando apuntan a sectores. Tendencias comunes, cada una con excepciones (consulta sectores de la bolsa):

• Rendimientos al alza: los bancos y las aseguradoras pueden beneficiarse de márgenes de préstamo más amplios, mientras que los servicios públicos, los bienes raíces y otras acciones de dividendos altos que hacen de «sustitutos de bonos» suelen quedarse atrás, igual que las acciones de crecimiento de larga duración.
• Petróleo al alza: las productoras de energía tienden a hacerlo mejor, mientras que las aerolíneas, el transporte y las empresas de consumo enfrentan costos más altos.
• Dólar fuerte: las grandes multinacionales estadounidenses ganan menos cuando las ventas en el exterior se convierten de vuelta a dólares, mientras que las pequeñas empresas centradas en el mercado interno están menos expuestas; los materiales y los mercados emergentes a menudo se quedan atrás.
• Ratio cobre/oro al alza: los sectores cíclicos, como industriales y materiales, tienden a liderar frente a los defensivos, como consumo básico y servicios públicos.
• Rendimientos a la baja con un ratio cobre/oro a la baja: preocupación por el crecimiento; los sectores defensivos y los bonos de largo plazo suelen aguantar mejor.

Un ejemplo resuelto: cómo leer el panel (hipotético)

Supón que, en los últimos tres meses, tu panel semanal muestra el índice del dólar con un +5%, el rendimiento a 10 años subiendo del 4.0% al 4.6%, el petróleo crudo con un +15%, el oro con un −3% y el ratio cobre/oro con un +8%, como en el dibujo del panel de arriba. El S&P 500 está plano, pero bajo la superficie XLE/SPY sube y XLK/SPY baja.

Una lectura razonable: el petróleo y los rendimientos al alza dicen que la presión inflacionaria se está acumulando, el dólar fuerte ayuda a explicar la debilidad del oro y el ratio cobre/oro al alza dice que el mercado todavía espera crecimiento. Ese contexto ha tendido a favorecer a la energía y a otros sectores cíclicos frente a las acciones de crecimiento de larga duración y a los sectores sensibles a las tasas, lo que coincide con las dos líneas de ratio. También enciende una alerta de riesgo: si los rendimientos siguen subiendo, la presión sobre las acciones con valuaciones altas podría extenderse.

Lo que no te dice: cuándo comprar, ni que la tendencia vaya a continuar. Todavía buscarías un setup en el gráfico de una acción líder de energía, dimensionarías la posición a partir del stop y vigilarías si el contexto cambia, por ejemplo si los rendimientos giran a la baja mientras cae el ratio cobre/oro, lo que apuntaría más bien a preocupaciones por el crecimiento. El calendario económico muestra cuándo los datos de inflación y empleo podrían cambiar el panorama, y la guía de análisis de fuerza relativa muestra cómo clasificar a los líderes. Si operas con gráficos diarios y semanales, la estrategia UpTickFlow aplica tres filtros en esas temporalidades; un contexto como este es un marco alrededor de esas señales, no un reemplazo de tus propias reglas de riesgo.

Errores comunes y límites del análisis intermercado

Es fácil exagerar con el análisis intermercado. Las trampas habituales:

• Confundir correlación con causalidad: que dos líneas se muevan juntas no prueba que una impulse a la otra; ambas pueden responder a un tercer factor, como la inflación o la Fed.
• Ignorar los desfases: un mercado puede adelantarse a otro por semanas o meses, y el desfase cambia con el tiempo. Una relación que parece rota puede simplemente ir con retraso, y una que se ve perfecta en un gráfico pasado puede no repetirse.
• Suponer relaciones fijas: el vínculo entre acciones y bonos se invirtió en 2022, y el vínculo entre el dólar y el oro puede debilitarse durante largos periodos.
• Operar el contexto directamente: un contexto favorable para un sector no es una señal de entrada; sigues necesitando un setup, un stop y un tamaño de posición.
• Demasiadas variables: un panel con veinte símbolos produce una historia para cada resultado. Cinco o seis mercados leídos con constancia valen más que muchos leídos de vez en cuando.