Qu’est-ce que le rendement du Trésor américain à 10 ans ?
Le Trésor américain emprunte en vendant des titres : des bills d’un an ou moins, des notes de 2, 3, 5, 7 ou 10 ans, et des bonds de 20 et 30 ans. Une note verse un intérêt fixe, le coupon, tous les six mois jusqu’à l’échéance, puis rembourse son nominal. Une fois émise, elle s’échange chaque jour sur le marché à un prix qui varie avec l’offre et la demande.
Le rendement est ce que gagne un acheteur au prix de marché du jour. La Réserve fédérale fixe un taux directeur de court terme, mais pas directement le taux à 10 ans : celui-ci naît des échanges et reflète les taux courts attendus sur la décennie, l’inflation attendue et un supplément que les investisseurs exigent pour prêter plus longtemps, la prime de terme. Le Trésor publie chaque jour les rendements par échéance, et les plateformes graphiques affichent le 10 ans sous un symbole comme US10Y.
- Rendement du Trésor
- Le rendement annuel qu’obtient un investisseur qui achète un titre du Trésor américain à son prix de marché actuel et le garde jusqu’à l’échéance. Il monte quand le prix baisse, et baisse quand le prix monte.
- Point de base
- Un centième de point de pourcentage, soit 0,01 %. Un rendement qui passe de 4,25 % à 4,50 % monte de 25 points de base.
- Prime de terme
- Le supplément de rendement qu’exigent les investisseurs pour détenir une obligation longue plutôt que de renouveler des titres courts, en contrepartie du risque d’immobiliser leur argent plus longtemps. Elle ne s’observe pas directement et s’estime par des modèles.
Pourquoi le prix et le rendement d’une obligation varient-ils en sens inverse ?
Le coupon est fixé à l’émission : la seule chose qui peut s’ajuster aux nouveaux taux du marché, c’est le prix. Prenons une obligation hypothétique qui verse 1 040 $ dans un an. À 1 000 $, elle rapporte 4 %. Si les rendements du marché montent à 5 %, les acheteurs ne la paieront que 1 040 ÷ 1,05 = 990,48 $ : son prix baisse. Si les rendements tombent à 3 %, elle vaut 1 040 ÷ 1,03 = 1 009,71 $.
Les obligations longues bougent davantage, car leurs paiements fixes courent plus longtemps. Le dessin en haut de la page montre une note à 10 ans hypothétique de 1 000 $ de nominal et 4 % de coupon, qui verse 20 $ tous les six mois. À un rendement de marché de 4 %, elle vaut 1 000,00 $. Si les rendements montent à 5 %, la valeur actuelle de ses paiements tombe à 922,05 $, environ 7,8 % de moins ; s’ils baissent à 3 %, elle monte à 1 085,84 $. Cette sensibilité s’appelle la duration : plus elle est longue, plus une variation des rendements fait bouger le prix.
- Coupon
- L’intérêt fixe que verse une obligation, exprimé en pourcentage de son nominal à l’émission. Une note de 1 000 $ à 4 % verse 40 $ par an, en deux paiements de 20 $ pour les titres du Trésor américain.
- Duration
- Une mesure de la sensibilité du prix d’une obligation aux variations de rendement, à peu près la variation de prix en pourcentage pour un point de rendement. Plus l’échéance est longue et le coupon faible, plus la duration est élevée.
Pourquoi la hausse des rendements pèse-t-elle sur les valeurs de croissance ? Le taux d’actualisation
Une action vaut les flux de trésorerie qu’elle produira, ramenés à aujourd’hui, comme le montre la leçon sur l’actualisation des flux de trésorerie. Les analystes construisent souvent le taux d’actualisation à partir du rendement à 10 ans, plus un supplément pour le risque de détenir des actions, la prime de risque actions. Quand le rendement monte, le taux d’actualisation monte avec lui, sauf si la prime baisse en même temps.
Dans le dessin ci-dessous, le taux à 10 ans passe de 4 % à 5 % et une prime de 3 points reste inchangée : le taux d’actualisation passe de 7 % à 8 %. Deux flux hypothétiques versent chacun 20 $ par an pendant cinq ans. Les flux proches, des années 1 à 5, valent aujourd’hui 82,00 $ à 7 % et 79,85 $ à 8 %, soit 2,6 % de moins. Les flux lointains, des années 11 à 15, valent 41,69 $ à 7 % et 36,99 $ à 8 %, soit 11,3 % de moins. La même hausse d’un point retire plus de quatre fois plus aux flux lointains.
Une plus grande part de la valeur des sociétés de croissance repose sur des bénéfices attendus dans plusieurs années : leur cours tend donc à réagir davantage aux rendements que celui des entreprises aux bénéfices réguliers aujourd’hui. Le guide valeurs de croissance et valeurs décotées détaille un exemple voisin. C’est une tendance, pas une loi : si les rendements montent parce que l’économie et les bénéfices sont solides, les actions peuvent monter aussi.
- Prime de risque actions
- Le supplément de rendement qu’exigent les investisseurs pour détenir des actions plutôt que des obligations d’État sûres. Ajoutée au rendement obligataire, elle donne un taux d’actualisation pour valoriser les actions ; elle s’estime, elle ne s’observe pas.
Qu’est-ce que la courbe des taux, et que signifie son inversion ?
La courbe des taux représente les rendements du Trésor selon leur échéance, de trois mois à 30 ans. Elle est normalement ascendante, car les prêteurs demandent plus pour immobiliser leur argent plus longtemps. Elle est inversée quand les rendements courts dépassent les rendements longs, souvent parce que les marchés s’attendent à ce que la Réserve fédérale baisse ses taux plus tard.
Les traders résument souvent la courbe par l’écart entre les rendements à 10 ans et à 2 ans. Dans le dessin hypothétique ci-dessous, la courbe normale va de 2,8 % à trois mois à 4,3 % à 30 ans, avec un écart 10 ans moins 2 ans de 3,9 − 3,2 = +0,70 point, soit +70 points de base. La courbe inversée part de 5,3 % et descend à 4,4 % à 10 ans : 4,4 − 4,9 = −0,50 point, soit −50 points de base.
Des inversions ont précédé plusieurs récessions américaines passées, d’où les gros titres. Ce n’est pas un minuteur : le délai entre une inversion et un éventuel ralentissement a beaucoup varié, une inversion n’a pas toujours été suivie d’une récession, et les actions ont parfois monté longtemps après. Voyez la courbe comme un indice parmi d’autres de la façon dont les marchés voient les taux et la croissance, pas comme une prévision.
- Courbe des taux
- Une ligne qui relie les rendements des obligations d’un même émetteur selon leur échéance, en général les titres du Trésor américain de trois mois à 30 ans. Sa forme montre comment le rendement varie avec la durée du prêt.
- Courbe des taux inversée
- Une courbe sur laquelle les rendements courts dépassent les rendements longs, à l’inverse de la pente habituelle. Elle reflète souvent l’anticipation de taux courts plus bas à l’avenir.
- Écart 2 ans-10 ans (2s10s)
- Le rendement du Trésor à 10 ans moins celui à 2 ans, un résumé courant de la pente de la courbe. Une valeur négative signifie que cette partie de la courbe est inversée.
La hausse des rendements obligataires fait-elle toujours baisser les actions ?
Non. Ce qui compte, c’est pourquoi les rendements bougent et à quelle vitesse. Des rendements qui montent parce que la croissance et les bénéfices s’améliorent peuvent aller de pair avec des actions en hausse. Des rendements qui montent parce que l’inflation est forte, ou qui bondissent très vite, font en général mal ; l’inflation et la Bourse montre comment un seul rapport CPI peut les faire bouger. Et des rendements qui baissent parce que les investisseurs craignent une récession s’accompagnent souvent d’actions en baisse.
Quelques habitudes pratiques :
- Surveiller le taux à 10 ans à côté de l’indice que vous tradez ; sur TradingView, vous pouvez superposer US10Y à SPY ou QQQ.
- Se demander pourquoi les rendements bougent : inflation, croissance, anticipations sur la Fed ou offre de nouveaux titres du Trésor.
- S’attendre à ce que les groupes sensibles aux taux, comme les services publics, l’immobilier et les valeurs de croissance de longue duration, réagissent le plus ; les banques peuvent réagir autrement à cause de leurs marges de crédit.
- Suivre les rendez-vous programmés du calendrier économique : CPI, emploi, réunions de la Fed et adjudications du Trésor.
- Se rappeler que les relations changent : en 2022, actions et obligations ont baissé ensemble, comme l’explique l’analyse intermarchés.