Qu’est-ce que le CPI et qui le publie ?

L’indice des prix à la consommation mesure l’évolution moyenne dans le temps des prix payés par les consommateurs pour un panier de biens et de services, de l’alimentation et du loyer aux voitures, aux soins médicaux et aux billets d’avion. Aux États-Unis, le Bureau of Labor Statistics (BLS) le publie chaque mois à 8 h 30, heure de New York, en général dans la première quinzaine du mois qui suit celui qu’il mesure. L’indice principal, le CPI-U, couvre les consommateurs urbains, soit plus de 90 % de la population américaine.

Le CPI sous-jacent est le même indice sans l’alimentation ni l’énergie. Les prix des aliments et des carburants varient fortement avec les récoltes, la météo et le marché pétrolier, si bien que beaucoup d’investisseurs suivent le sous-jacent pour voir la tendance de fond. L’objectif de 2 % de la Réserve fédérale est défini avec une autre mesure, l’indice des prix PCE du Bureau of Economic Analysis, mais le CPI paraît en premier et fait souvent davantage bouger les marchés.

Indice des prix à la consommation (CPI)
Une mesure mensuelle, publiée par le Bureau of Labor Statistics américain, de l’évolution moyenne des prix payés par les consommateurs pour un panier de biens et de services. Sa variation annuelle est le taux d’inflation le plus cité.
CPI sous-jacent (core CPI)
L’indice des prix à la consommation hors alimentation et énergie, dont les prix varient fortement. Les investisseurs le suivent pour voir la tendance de fond de l’inflation.
Inflation globale
L’inflation mesurée sur tous les postes, alimentation et énergie comprises. C’est le chiffre que citent la plupart des médias, et il peut beaucoup différer de l’inflation sous-jacente un mois donné.

Variation mensuelle ou annuelle : comment lire un rapport sur l’inflation ?

Un rapport CPI donne deux chiffres principaux. La variation mensuelle compare l’indice au mois précédent ; la variation annuelle le compare au même mois un an plus tôt. Les marchés réagissent en général au chiffre mensuel, surtout au sous-jacent, parce que c’est l’information la plus récente ; le chiffre annuel bouge lentement, car onze de ses douze mois sont déjà connus.

Les chiffres mensuels paraissent petits, mais ils se composent. Dans le dessin hypothétique ci-dessous, douze variations mensuelles entre 0,1 % et 0,4 % s’additionnent pour donner +3,1 % sur l’année. Les trois derniers mois, 0,3 %, 0,4 % et 0,4 %, avancent à un rythme d’environ 4,5 % par an une fois annualisés, plus vite que ne le laisse croire le chiffre annuel. Une hausse régulière de 0,3 % par mois fait environ 3,7 % par an : voilà pourquoi un dixième de point peut compter le jour de la publication. Les chiffres mensuels sont corrigés des variations saisonnières, et les mois précédents peuvent être révisés.

Variation mensuelle (m/m)
L’évolution d’un chiffre par rapport au mois précédent. Pour le CPI, c’est la lecture la plus récente de l’inflation, celle à laquelle les marchés réagissent d’abord.
Variation annuelle (a/a)
L’évolution d’un chiffre par rapport au même mois un an plus tôt. Elle lisse le bruit mensuel et les effets saisonniers, mais montre lentement un changement de tendance.

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Douze barres de variations mensuelles du CPI en pourcentage, mois 1 à 12 : 0,2, 0,3, 0,2, 0,1, 0,3, 0,2, 0,2, 0,3, 0,2, 0,3, 0,4 et 0,4, les trois dernières surlignées en jaune. Une carte indique 12 mois composés +3,1 % et, en rouge, 3 derniers mois annualisés +4,5 %. Une note indique : les petits chiffres mensuels s’additionnent, 0,3 % par mois font environ 3,7 % par an.

Comment le rapport sur l’inflation fait-il bouger les actions ? La surprise, pas le niveau

À 8 h 30, heure de New York, les prévisions des économistes sont déjà dans les cours : le marché réagit à la surprise, c’est-à-dire au chiffre publié moins la prévision. Le calendrier économique explique d’où vient la prévision et comment se négocient les premières minutes ; cette section explique pourquoi les surprises d’inflation comptent tant pour les actions.

Le lien passe par les taux d’intérêt. Les marchés à terme intègrent des probabilités pour les prochaines décisions de la Réserve fédérale, et une surprise sur le CPI peut les modifier en quelques minutes. Dans le dessin en haut de la page, la prévision du CPI sous-jacent est de +0,3 % sur le mois. Dans le cas hypothétique conforme, la probabilité intégrée d’une baisse de taux reste à 50 %. Un chiffre plus faible de +0,1 %, soit une surprise de −0,2 point, la porte à 70 % ; un chiffre plus fort de +0,5 %, soit +0,2 point, la ramène à 30 %. Une probabilité plus élevée de baisse des taux tend à soutenir les actions, surtout celles sensibles aux taux et les valeurs de croissance de longue duration, et une probabilité plus faible tend à les peser.

Ce sont des tendances, pas des règles. Un chiffre faible peut être lu comme le signe d’une économie qui ralentit, un chiffre fort peut arriver en même temps que de bons résultats, et des détails comme le logement ou les révisions peuvent compter plus que le chiffre principal. Les rendements obligataires réagissent souvent en premier ; rendements obligataires et actions explique pourquoi ils pèsent sur les valorisations.

Quels secteurs l’inflation pénalise-t-elle ou favorise-t-elle ?

Il n’existe pas de liste fixe : tout dépend de la cause de la hausse des prix et de l’état de l’économie. Le facteur clé est le pouvoir de fixation des prix : l’entreprise peut-elle relever ses prix aussi vite que ses coûts ? Dans le dessin ci-dessous, deux sociétés hypothétiques ont chacune un chiffre d’affaires de 100 et des coûts de 80, et les coûts montent de 6 %. La société A relève ses prix de 6 % : son bénéfice passe de 20 à 21,2, soit +6,0 %. La société B ne peut les relever que de 2 % : son bénéfice tombe de 20 à 17,2, soit −14,0 %. Même inflation, résultats très différents.

Plutôt que de supposer, vous pouvez vérifier quels secteurs mènent vraiment avec les outils de la rotation sectorielle. Tendances souvent décrites, chacune avec ses exceptions :

  • Les producteurs d’énergie et de matériaux peuvent en profiter quand l’inflation vient de la hausse des matières premières, puisque ces prix sont leur chiffre d’affaires.
  • Les entreprises aux marques fortes ou aux concurrents peu nombreux répercutent parfois plus facilement leurs hausses de coûts.
  • Les activités à marges minces et à gros coûts de salaires ou d’intrants, comme certains distributeurs, restaurants et compagnies aériennes, peuvent voir leurs bénéfices comprimés.
  • Les valeurs de croissance de longue duration sont souvent sensibles à la hausse des rendements qu’une inflation forte peut entraîner, car une plus grande part de leur valeur est lointaine.
  • Les secteurs sensibles aux taux, comme les services publics et l’immobilier, réagissent souvent aux chiffres d’inflation à travers leur effet sur les rendements obligataires.
Pouvoir de fixation des prix
La capacité d’une entreprise à relever ses prix sans perdre beaucoup de clients. Quand les coûts montent, c’est lui qui décide si les marges tiennent ou se réduisent.

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Deux cartes, coûts en hausse de 6 % pour les deux. A, fort pouvoir de prix, en vert : chiffre d’affaires 100 → 106, coûts 80 → 84,8, hausse des prix +6 %, bénéfice 20 → 21,2, variation du bénéfice +6,0 %. B, faible pouvoir de prix, en rouge : chiffre d’affaires 100 → 102, coûts 80 → 84,8, hausse des prix +2 %, bénéfice 20 → 17,2, variation du bénéfice −14,0 %. Une note indique : l’une répercute, l’autre absorbe.

Qu’est-ce que le rendement réel ? Ce que l’inflation fait à vos gains

Le rendement nominal est le gain en dollars ; le rendement réel est le gain en pouvoir d’achat, après inflation. La formule exacte : rendement réel = (1 + rendement nominal) ÷ (1 + inflation) − 1. Le rendement nominal moins l’inflation en est une bonne approximation quand les deux chiffres sont faibles.

Dans le dessin ci-dessous, 10 000 $ rapportent 8 % hypothétiques en un an pendant que les prix montent de 3 %. Le compte affiche 10 800 $, mais en argent d’aujourd’hui cela fait 10 800 ÷ 1,03 = 10 485 $, soit un rendement réel de (1,08 ÷ 1,03) − 1 = 4,85 %, un peu moins que les 5 % de l’approximation. Sur 10 ans aux mêmes taux, le compte atteint 21 589 $, qui valent 16 064 $ en argent d’aujourd’hui, alors qu’il aurait fallu 13 439 $ juste pour suivre une inflation de 3 %. L’inflation n’apparaît jamais sur un relevé, mais elle décide de ce que l’argent achète ; pour la croissance, voyez les intérêts composés.

Rendement nominal
Le rendement mesuré en argent, avant prise en compte de l’inflation : ce qu’affiche un relevé de compte.
Rendement réel
Le rendement après inflation, mesuré en pouvoir d’achat : (1 + rendement nominal) ÷ (1 + inflation) − 1.

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À gauche, une carte pour un an à 8 %, inflation 3 % : montant investi 10 000 $, valeur nominale 10 800 $, en argent d’aujourd’hui 10 485 $, rendement réel 4,85 %, et la formule (1,08 ÷ 1,03) − 1. À droite, après 10 ans à partir de 10 000 $, avec une ligne pointillée à 10 000 $ : trois barres, 13 439 $ pour suivre l’inflation, 21 589 $ de valeur nominale et 16 064 $ en argent d’aujourd’hui, en vert. Une note indique : rendement réel = (1 + nominal) ÷ (1 + inflation) − 1.

Comment traders et investisseurs abordent-ils les jours de CPI ?

La publication du CPI est un événement programmé : on sait quand le risque arrive, pas dans quel sens il ira. Habitudes de beaucoup de traders :

  • Vérifier la date et les prévisions du CPI global et sous-jacent en début de semaine ; le BLS publie son calendrier longtemps à l’avance.
  • Décider avant 8 h 30, heure de New York, de garder ou non sa position pendant la publication, et avec quelle taille ; le calculateur de taille de position aide.
  • S’attendre à des écarts plus larges et à des mouvements rapides en pré-marché et à l’ouverture.
  • Lire au-delà du chiffre principal : sous-jacent, logement, services et révisions décident souvent si le premier mouvement dure.
  • Se rappeler pourquoi le rapport compte : il change les anticipations pour la prochaine réunion de la Fed, et son effet s’estompe si la Fed signale autre chose.
  • Pour l’investisseur de long terme, un seul rapport compte en général moins que l’inflation sur des années, à travers le rendement réel.